并购创新实现市场大换血

　　□本报记者 罗周

　　近期召开的全国证券期货监管工作会议传达明确信息：优化上市公司收购制度，为上市公司并购重组提供多种市场化的支付手段和创新方式，开展以新增股份购买资产为主要方式的换股收购、吸收合并试点，以及定向回购与剥离不良资产相结合的资产重组试点，推动上市公司通过收购兼并、资产重组及整体上市，不断提高和改善上市公司资产质量。

　　很显然，在证券市场更加市场化和优胜劣汰的G股时代，资本市场价格体系和价值体系的重构、产业结构的战略调整、社会资源的优化配置，很大程度上要通过并购重组的方式完成。

　　远东证券研发中心高级分析师顾丽文表示，后

股权分置时代一个最重要的投资机会，就是挖掘具有并购重组价值的上市公司，“上市公司要让自身股价增值，就一定要给投资者创造更多的投资机会，今后上市公司的股价会成为重组并购的主要驱动力。”

　　经济学家巴曙松说，在股改过程中，并购重组将发挥关键性作用，其中优良公司获得并购重组的平台，而劣质公司需要通过并购重组，实现证券市场大换血。

　　在消除股权分置这一历史顽疾后，上市公司质量成为市场投资的重要判断标准。事实上，目前在深沪两市近1400家上市公司中，受到机构投资者青睐的公司不足400家，其他大部分公司的投资价值要得到进一步提升，公司质量要得到根本好转，重要途径之一就是重组或被并购。联合证券有关人士称：“这个空间十分巨大，未来两三年将达到并购重组鼎盛阶段。”

　　顾丽文表示，股改后，上市公司并购的支付方式可以采取现金支付、

股票支付和综合的证券支付等多种方式。由于目前我国上市公司数量和规模还不够大，机构投资者数量、比重也远远没有达到应有水平，这种状况对并购重组的开展都是不利的，因此，必须创造新工具加以辅助，比如杠杆收购，定向发行流通股和权证等。

　　有关人士分析认为，G股时代的并购重组将与以往有本质上的差异，主要表现在：首先是并购重组目的的差异。以往大部分资产重组并不是以提高企业价值为前提，有的是通过资产置换掏空上市公司，有的是为了创造概念推动二级市场股价。但进入全流通时代后，上市公司并购重组将在利益机制一致化的情况下，更注重提高企业的价值。

　　其次，并购重组的方式和手段存在巨大差异。以往的重组主要是由政府推动，这在一定程度上会降低企业价值的目标导向；另外，由于2/3是非流通股，这就决定了并购重组绝大多数是通过场外非流通股的转让达成的。而今后的并购重组将更多是市场化导向，行政力量弱化，而且更多是通过二级市场要约收购、大宗交易等方式。

　　此外，今后的并购重组在市场环境、制度环境、监管环境和投资者结构等多个方面，也将与以往有所不同。

　　并购重组有利于提升上市公司质量。深交所总经理张育军指出，并购和重组是国家实行产业结构调整，完善资源配置，提升本国竞争力的重要途径，也是拓展证券市场深度与广度，提升公司价值增长的主要渠道。

　　通过并购重组提升公司质量的比较典型的案例是佳通轮胎(资讯 行情 论坛)(原*ST桦林(资讯 行情 论坛))。该公司于2001年、2002、2003年连续三年巨亏，面临退市。2003年下半年，该公司被来自新加坡的佳通轮胎(中国)投资有限公司重组后，进行了大规模的资产置换和债务重组，公司竞争力和财务指标得到迅速改观，主营业务收入从2003年的1.5亿元上升到2004年的近17亿元，仅2005年中期主业收入就创下了9.6亿元的历史最好水平。

　　并购重组是

资本市场永恒的主题。在全流通时代，一旦占有很大比例的绩差公司通过并购重组而释放出新的竞争力，中国股市的勃勃生机就会充分地展现在世人面前。

　　(证券时报)