股改催生并购行情 外资引入打开巨大财富空间

　　武汉新兰德 余凯

　　境外投资者投资中国A股市场的大门终于进一步敞开。日前，商务部、证监会、国家税务总局、国家工商总局、国家外汇局联合发布《外国投资者对上市公司战略投资管理办法》，并将于1月31日起施行。根据《办法》，外国投资者应以协议转让、上市公司定向发行新股方式以及法律法规规定的其他方式取得A股。投资可分期进行，首次投资完成后取得的股份 比例不得低于该公司已发行股份的10%，而取得的股份三年内不得转让。受此消息刺激，具有外资背景的G华新(600801)、盐田港(资讯 行情 论坛)(000088)近日走势强劲。

　　从以往的经验来看，外资收购是从股权收购开始的，并且这种股权收购往往是从那些具有外资背景或有外资股东的上市公司中开始的。而随着目前

股权分置改革的深入进行，非流通股东在支付对价后股权得到稀释、股改后股权可变现性、流通性的增强、治理结构日益规范都将使并购机率大大增加。

　　事实上，出于股改以及外资进入加速的预期，海螺水泥(资讯 行情 论坛)(600585)、华菱管线(资讯 行情 论坛)(000932)、招商银行(资讯 行情 论坛)(600036)等股票已经在此前呈现出一骑绝尘的走势。就本质而言，这些股票只是所处行业的一个代表，未来针对金融、钢铁、水泥等行业的并购必将进行得如火如荼、有声有色。那些有着在国际成熟资本市场运作经验的金融资本进入中国市场，必然会对某些运作规范、透明并且业绩优良的上市公司表现出浓厚的兴趣，因为投资这样的公司，对于资金量较大、注重规范运作及追求分红回报的外资而言，是符合投资额度适中、投资比较稳健、每年可以获得稳定分红的投资理念的。

　　特别值得一提的是，对于某些外资而言，它们进入中国并不是为了投机套现、获取分红，它们更注重长线目标的投资渗透，比如说外资对于江铃汽车(资讯 行情 论坛)(000550)股权、股改对价、董事会人选、销售渠道等问题的寸土必争，都让我们闻到了并购中硝烟的味道。由以上分析来看，外资并购的主要目标将不再是业绩差的上市公司，“壳”不再是以前那样的稀缺资源，并购的目标将是绩优公司或行业龙头，它们有更多吸引外资的市场资源、管理人才、产能和市场准入资格。而汽车、金融、钢铁、水泥、机构等具备篮筹性质的行业必将成为外资并购的多发地带。

　　钢铁并购风生水起

　　就钢铁行业自身而言，由于宏观调控以及产能严重过剩的影响，钢铁正在步入行业低谷，许多股票相继跌破了净资产。理论而言，一只股票一旦跌破净资产，则投资这只股票就意味着物超所值。因为对于投资家而言，与其用同样资金建设一个和这种上市公司规模相当的企业，还不如在股市上来得方便，它不仅可以省去许多工程建设的前期工作，如审批、选址、可行性研究等，还可以利用现成的员工、销售网络等，而未来的股改全流通正为这种收购兼并提供了可能。据此前分析称，若以目前A股市场的估值水平，理论上外资只需用1100亿元人民币就能全面收购中国最大的三个钢铁上市企业：G宝钢(资讯 行情 论坛)、G武钢和G鞍钢。而根据我国研究人员的估计，这样的总估值远远未达重建一个宝钢的资金需求。正是出于此种考虑，世界第一大钢铁企业米塔尔集团在收购华菱管线(000932)后，还频频与包钢股份(资讯 行情 论坛)(600010)、八一钢铁(资讯 行情 论坛)等多家钢铁上市公司有过“亲密接触”，谋求参股；而世界第二大钢铁企业阿塞洛钢铁集团也在做着收购莱钢股份(资讯 行情 论坛)的打算。

　　水泥并购方兴未艾

　　与钢铁一样，水泥行业也正经受着行业的阵痛。从有关分析来看，短期水泥由于受宏观调控影响而处于阶段性周期底部区域，但已逐渐接近尾部区域，预计明年中期后，随着供求关系的逐渐改善及生产成本的小幅下降，水泥行业开始有望逐渐走出低谷，2006年水泥行业利润总额有望提高30%左右。在水泥行业黎明来临前夕，许多外资加速了向中国前进的脚步，HOLCHI　NB.V.增持华新水泥(资讯 行情 论坛)B股，德国海德堡受让冀东水泥(资讯 行情 论坛)(000401)子公司股份，拉法基收购四川双马(资讯 行情 论坛)(000935)。这些水泥巨头入资中国水泥企业，其目的不仅为了投资收益，更主要的是谋求进军中国水泥市场，分享未来中国经济高速发展带来的盛宴，在同行业的小兄弟内外联手的情况下，水泥行业的老大哥海螺水泥也没闲着，它不久前也引进了MS和IFC两家战略投资者。综合而言，外资的进入将提升整个市场的资源配置效率，遏制管理层的逆向选择和道德风险，有助于具有核心优势的公司在并购重组热潮中快速扩张壮大。

　　汽车并购马力十足

　　加入WTO之后，汽车行业被认为是受到冲击最大，而同时外资并购机会最高的行业之一。从我国汽车行业的现状来看，规模小、劳动生产率低下、开发能力低的缺点非常突出。但是由于多年来政策的倾斜和保护，我国汽车行业尤其是中高级轿车利润率远远高出国际水平。由于中国市场的高速发展，同时在全球性的产业结构调整与发达国家的生产能力过剩的大背景下，为赚取国内汽车行业畸高的利润，分享国内汽车行业巨大的增长潜力，国际资本并购国内汽车企业的步伐越来越快。受此影响，国内轿车三大主力厂商一汽、东风、上汽及微型车五大主要厂商长安、天汽、昌河、柳微和哈飞均已引入外国合作者，各地中外资汽车制造商之间的股权并购、资产重组的案例不断涌现。应该说，目前与外资有着深度合作的上汽、东风、长安、北汽等大型汽车集团，其所属上市被外资入股的可能性更大。因此，G上汽、东风汽车(资讯 行情 论坛)、长安汽车(资讯 行情 论坛)、福田汽车(资讯 行情 论坛)等品种值得关注。

　　工程机械并购来日方长

　　与上述众多行业一样，机械行业正步入行业低谷，首家拿出股改方案的G三一(资讯 行情 论坛)也拿出了业绩下滑的报告。但是，该行业同时也面临着产业合并需求。通过并购消灭竞争对手，增加市场份额，获得更多利润，这是美国100年前，即1896-1904年间第一次并购浪潮的主题。兼并浪潮过后，在美国形成了以行业和市场垄断为特征的经济制度。目前中国的经济环境、行业竞争格局与100年前美国的市场环境相似，由于行业景气程度的提高，吸引了大量投资资本进入，行业集中度急剧下降，尤其在部分典型的规模经济产业中。在行业进入衰退的阶段，兼并重组必然成为市场竞争手段，以此来淘汰竞争对手，整合行业资源。在此背景下，行业的龙头企业徐工科技(资讯 行情 论坛)引进了战略投资者凯雷，意图通过彻底转换经营机制，引进资金、项目，引进先进的管理理念和人才等措施来捱过行业严冬，并在困境中做大做强。面对徐工科技逼人的气势，想必桂柳工(资讯 行情 论坛)、厦工股份(资讯 行情 论坛)(600815)等工程机械类上市公司也必不会坐视不理，它们也存在着兼并重组乃至引入外资的可能。

　　金融业并购最具看点

　　随着我国加入WTO和金融市场的逐步开放，外资参股我国金融业的热潮正拉开序幕。事实上，外资参股国内商业银行早已暗流涌动。根据国外银行业的发展特征看，银行间的并购是扩充规模、开拓新的市场最为有效的手段之一。中国加入WTO后，外资银行除积极筹备在华设立营业机构外，明显加快了购并中资银行的步伐，参股、控股中资银行已成为外资银行占领中国市场的重要手段和必然选择。

　　2001年12月29日，汇丰银行及香港的上海商业银行分别参股上海银行8%和3%，世界银行旗下的国际金融公司(IFC)则在原持有上海银行5%股份的基础上增持2%的股份……而在最近一段时间以来，外资对参股银行正表现出焦急的心态，除了已经入局的深发展(资讯 行情 论坛)(000001)和浦发银行(资讯 行情 论坛)(600000)之外，G民生(600016)、华夏银行(资讯 行情 论坛)(600015)、招商银行(600036)等银行业上市公司一个个均纳入外资的视线，并且它们给出的价格均超出净资产许多。