宁夏恒力另类股改演绎新价值变迁

　　武汉新兰德余凯

　　宁夏恒力(资讯 行情 论坛)(600165)近日公布股改方案，公司以2005年9月30日对伊斯兰国际信托投资有限责任公司长期投资账面价值18000万元为对价，以2.671元为每股价格，向非流通股股东共计回购67390490股股份，并予以注销。回购完成后，宁夏恒力不再拥有对伊信公司的长期投资，转由原非流通股股东按比例持有，同时，公司的总股本数减少，非流 通股股东对公司的持股数量和比例相应下降。市场人士认为，这一模式成为众多股改公司解决遗留问题的又一创新。

　　历史上看，宁夏恒力和德隆有千丝万缕的关系。宁夏恒力是伊斯兰国际信托的股东之一(投资1.8亿元、占18.15％)，而伊斯兰国际信托则是德隆旗下重要的金融载体；同时，在其十大股东中也曾经闪现过恒信

证券、德恒证券这两家德隆系券商的身影；另外，公司和伊斯兰国际信托及德恒证券都有委托

理财的关系。德隆危机爆发后，伊斯兰国际信托、德恒证券等均陷入困境，宁夏恒力也未能独善其身，尽管和伊斯兰国际信托8000万元的委托理财款，最终落实为兰州市商业银行5769万股股权，但对伊斯兰国际信托1.8亿元的股权投资则是困扰公司长期发展的顽疾。

　　2003年5月，宁夏恒力集团与宁夏电力开发投资有限公司签订《股权转让协议》，将所持宁夏恒力7400万股国有股转让给宁夏电投。股权转让完成后，宁夏电投和宁夏恒力集团分别成为宁夏恒力的第一和第二大股东，分别持有29.46％和23.09％的股份。不过，宁夏电投的介入带有强烈的政府主导因素，在此次股权转让于2003年12月过户之后，宁夏电投始终未对宁夏恒力有任何动作。2004年9月2日，公司突然发布公告，公司第二大股东宁夏恒力集团向海城市西洋耐火材料有限责任公司转让其全部国有产权。转让成功后，西洋公司成为公司第二大股东。至此，宁夏恒力集团作为宁夏恒力的原控股股东完全退出公司。

　　此次股改为公司扫清阻滞发展的障碍提供了契机。伊斯兰信托公司已进入停业整顿阶段并被华融

资产管理公司托管，根据企业会计制度的要求和相关会计准则，宁夏恒力拥有的对伊斯兰国际信托投资有限责任公司的长期股权投资18000万元，2005年度应全额计提投资损失，这对公司年报的冲击可想而知。而公司此次股改对价安排中的对价方式一旦执行，则公司2006年在经营上无疑甩掉了巨大的包袱，可以轻装上阵，同时，这部分计提的投资损失在2006年也存在部分冲回的可能，这对2006年公司的利润总额将大有裨益。

　　同时，这一对价方式一旦执行，非流通股股东持有44.81％公司股份，该持股比例大约相当于送股方式下每10股流通股获送3.7股后非流通股股东的持股比例，可以说这一对价水平并不低。而最值得关注的是，公司是以2.671元为每股价格，向非流通股股东共计回购67390490股非流通股股份，并将回购股份予以注销。2.671元的价格基本就是公司的每股净资产，较当前的股价溢价幅度超过了10％，这对于流通股股东而言显然是可以接受的。注销回购股份后，公司的总股本减少26％，相应每股收益和每股净资产将同步提升，无疑对流通股股东较为有利。

　　应该引起重视的是，由于西洋集团与第一大股东宁夏电投持股比例相差无几，一旦实施全流通后，也为宁夏电投的全身而退创造了条件，这样西洋集团就可以最终完成其借壳上市的目标，为宁夏恒力的长期发展打下坚实的基础。