新股发行改革需更多体现买家意志

　　作者：李学宾

　　由于“两法”修订在先，并采用“疏导”的方法使上市公司的估价趋于合理，加之最近三板重新定位，所谓多层次资本市场的建立暗中加速。人们对新股发行改革一直寄予厚望。

　　但也许是认为时机还不成熟，也许是怕夭折了基金的“报表行情”。对于IPO新规在征求意见过程中一度遮遮掩掩，颇有些令人费解。

　　谁在主导新股发行改革，谁该主导新股发行改革？如果一项旨在保护市场利益的改革不能在充分听证的基础上进行，其能发挥的实际效用势必大打折扣。

　　

股票市场是由买家和卖家构成的，上市公司是卖家，投资者是买家，投行本来应该是中介，但在A股市场中是事实上的卖家。从新股发行改革的历史上看，无论形式如何变迁，一直是卖家导向，忽略买家，而最终都没能给市场带来真正的机会。

　　早在认购证时期，在股市暴富效应下觉醒过来的投资者涌向深圳，给社会治安造成极大压力不说，真正摇到号的投资者凤毛麟角。全额预缴、比例配售时期，一些股市大户操纵舆论，从中渔利，普通投资者只能望梅止渴。市场化突进时期，价格只设底价、不设上限，结果发行市盈率一路推高，闽东电力就曾创出88.69倍市盈率的历史最高纪录。但那样的辉煌只属于投行和上市公司，也就是只属于卖家，仍然不属于买家。2000年3月，新股发行开始向二级市场配售，结果新股摇号大军应运而生，二级市场投资者，也就是真正买家，最终还是成了新股发行改革实验的牺牲品。至于本次IPO停发之前采取的区间累计投标询价，也往往是就高不就低，使其估价难回合理区间。

　　再融资和目前的股改之所以难以为继，说穿了，也都是没能充分尊重买家意志使然。结果就是买家大逃亡，据中国

证券登记结算有限责任公司有关渠道提供的信息：截至2005年11月30日，沪深两市共有A股账户7000余万，其中持有证券余额为零的账户数为4500万户左右，占比高达63.68%。也就是说，原来所谓的7000万股民现在已经被消灭了大半，只剩下2500万左右，买家大撤退。

　　按照目前新股发行改革的雏形，交易所将掌控公司上市与否的生杀大权，

证监会将做一个规矩的裁判员，这当然是一种进步。但是对买家的保护我们仍然看不到具体可行的措施。这又是一个很大的遗憾。好的上市制度安排应该是让质优公司乐于上市，绩差公司畏于上市，更应该是市场的买卖双方都能从中受益的制度，这应该是衡量新股发行制度改革的关键，市场方可由此走出颓势，别无他途。