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本报记者 张 亮
上证所今日发布上证联合研究计划课题报告——《我国证券市场发展权证产品的现实意义》。该报告在深入分析我国证券市场发展权证产品的可行性，以及对投资者、发行者、证券市场功能和结构的影响后，特别指出其应用于股权分置改革的三大现实意义。
一是通过权证备选方案来解决股权分置，可以建立更好的动力机制。报告认为，股权分置改革存在着两种障碍：一是分散持有的非流通法人股与大股东在无偿送股及送股幅度决策方面的可能分歧，而这种分歧甚至能引发法律纠纷；二是流通股股东之间由于持股成本不同而存在博弈，类别表决结果很难测。持股成本高的股东由于要求提高补偿幅度而选择否决原方案的决定，持股成本低的股东则出于尽快获得“既得”补偿利益而同意方案通过。而通过引入权证方案，由市场公众投资者来参与方案的评判，可以较好地避免上述分歧，扫清股权分置改革的障碍，提高市场公众的参与度，形成良好的动力机制。
二是权证备选方案可以实现参与者的“多次博弈”，避免对市场形成较大冲击。报告认为，对于博弈参与者来讲，“一次性博弈”的最优竞争策略是“欺诈”，而在“多次博弈”过程中，最优的策略选择则是“诚信”。以权证这一创新产品为实施载体，通过具体的金融技术设计，可以将其他方案在短时间内“一次性博弈”转化为一个更长时间内的“多次博弈”。如在用认股权证解决股权分置的备选方案中，当定价不合理或市场条件不适宜时，股票市价将低于认股价，此时投资者不会行使认股权利，而非流通股也就不能实现流通，方案则需要重新进行合理化调整。这种备选方案的具体执行时间和数量，都是由市场机制来选择和决定的，因此，不会对市场形成较大的冲击。
三是权证备选方案将有利于解决上市公司“内部人控制”问题。报告指出，由于股权分置问题尚未解决，我国上市公司“一股独大”与“内部人控制”的现象较为普遍，融资完成后大股东监管缺位，对经理人的约束软化，导致对经理人使用募集资金的效率缺乏有效的监督及评价。而实施认股权证可以提供“剩余贡献共享机制”，它所产生强大的动力将促使经营管理层通过完善的战略考虑、理性的融资行为与高效的管理，来实现公司价值最大化和竞争力的增强。因此，在解决股权分置问题中，建议权证也应向管理层配给，通过这种机制，将多方利益捆绑起来，可以有效激励管理层参与股权分置改革，提升上市公司的业绩，进而解决我国上市公司“一股独大”和“内部人控制”的问题。
上证所权证小组有关负责人就此接受记者采访时强调，从西方成熟市场的经验来看，权证能进一步发挥证券市场资源配置的功能，为资本市场创造新的业务模式，提供新的避险工具。对于中国这样的新兴市场，其对于优化上市公司再融资机制，保护公众股东利益，以及扩大我国证券市场上的大型蓝筹股群体，都有一定推动作用。积极推动权证业务的开展，将奠定衍生产品市场的基础，应对国际化带来的挑战。
该课题组成员——嘉实基金新产品开发部总经理王永宏博士同时建议，主管机关、证券交易所和证券公司应在认股权证推出以前，就权证的优缺点、交易制度、风险、收益等内容及时、广泛地对投资者进行教育，以增强其风险防范意识和控制能力。
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