谁来拯救严重失血的股市 保险资金并不是献血者

　　现在股市最需要面对的并不是资金问题，而是对股权分置等重大遗留问题的“说法”，以及如何制约上市公司的过度圈钱，并重新建立证券市场信用体系，才是中国证券市场走向长牛之路的根本所在。

　　○ 本刊记者 谢旻

　　磨磨蹭蹭三年多，保险资金直接入市的闸门总算“吱呀”一声地开启了。2月15日，保监会联合银监会、证监会下发了关于保险资金直接投资股市的配套文件。而在此前的2月4日，劳动和社会保障部正式公布了《企业年金基金管理机构资格认定暂行办法》，上千亿企业年金入市的栅栏也已拆除。再加上银行基金即将“成军出战”，“国”字头资金已可见冰山一角。

　　在这一针针“强心剂”的催动下，中国股票市场春节前后连连窜高。套牢已久的股民也仿佛看见了“解放”的曙光，认为三路“国军”有望推动大盘告别熊市，踏上奔牛大道。初步估计，我国保险业总资产规模已经超过了11000亿元，但根据5%的入市比例计算，保险资金入市规模约为600亿元。这些资金进场对大盘更多的是起到一种刺激作用。因此有专家提醒，现在就期望保险资金带动股市实现熊、牛反转，走出一轮大牛市的想法还是有点过于乐观。

　　人大财政金融学院副院长赵锡军表示，从投资者的心理上说，此消息无疑有提振市场信心之效，但从长期来讲，更重要的是能够吸引多少资金入市。保险公司的性质决定了现金管理的硬约束机制，如果证券市场股权分置等系统性风险不解决，上市公司质量没有根本改变，保险资金直接入市的规模是非常有限的。

　　谁来拯救失血的股市

　　随着股票价格中枢的不断下沉，中国股市残状频现：股民挥泪断臂，券商纷纷落马，基金独木难支，中国证券市场资金面临严重失血之危。

　　申银万国研究所出台的研究报告显示，低迷的沪深股市2005年1月中旬的市场资金存量比上月中旬减少200多亿元，下降到近2500亿元，比去年同期减少近400亿元，创出2000年以来的新低。据估算，2004年12月22日到2005年1月23日，股市以印花税、佣金形式流出的资金额有10多亿元，以增发、配股等扩容形式流出的资金近25亿元，2005年元旦前有100亿元的资金流出。

　　随着去年股市“挤泡沫”的过程，曾风光一时的券商，2004年也被国债回购、委托理财、保证金挪用等“三座大山”压出了许多越来越大的资金窟窿。根据对130家券商的统计数据显示，2004年1至10月其净利润总额是-37.7亿元，净资产收益率行业平均值为-3.1262%，营业收入行业平均值为1.66亿元，而净利润去年累计的行业平均值则为-2908万元。

　　目前，只有A股市场最大的机构投资者基金，还在唱着“独角戏”，成为支撑股市的重要力量。2004年共有51只基金募集成立，首次发行规模合计1821.4亿元。截至2004年12月31日，共有161只基金正式设立运作，净值总额合计3246.40亿元。但据招商证券统计，由于股票仓位的增加，截至年底，基金手中持有的可投资股票的现金资产不超过140亿元，较第三季度下降了40%以上，而这些钱还必须用于应付日常赎回。

　　因此，相对于我国11.9万亿的巨额居民储蓄和企业不断扩大的资金需求，中国证券市场已难以起到优化资源配置的作用。在这种情况下，放宽资金入市限制成为管理层支持股市发展的必然选择，资金规模庞大的银行基金、保险资金、企业年金就担起了“拯救大兵”的角色。

　　2月4日，劳动和社会保障部正式公布《企业年金基金管理机构资格认定暂行办法》。同时劳动和社会保障部下发了《企业年金基金管理运作流程》、《企业年金基金账户管理信息系统规范》和《企业年金基金管理机构资格认定专家评审规则》的通知。

　　劳动和社会保障部第24号令宣布，《企业年金基金管理机构资格认定暂行办法》自2005年3月1日施行。此次四个配套文件的出台，标志着企业年金市场运行的法规体系形成，企业年金入市已经得到了政策法规的合理规范。另据了解，劳动和社会保障部将在4月份左右受理机构申报资料，此举意味着企业年金基金可望在今年正式入市。

　　在保险资金方面，《关于保险机构投资者股票投资交易有关问题的通知》、《保险机构投资者股票投资登记结算业务指南》、《保险公司股票资产托管指引》和《关于保险资金股票投资有关问题的通知》等配套文件的下发实施，不仅明确了保险资金直接投资股票市场涉及的证券账户、交易席位、资金结算、资产托管、投资比例、风险监控等问题，确保操作流程环节清晰，责任明确，衔接顺畅，还终结了因保险资金直接入市而引发的独立席位之争。

　　2005年，中国资本市场将迎来基金业航母——商业银行设立的基金管理公司。日前，中国银监会政策法规部副主任李伏安表示，中国内地第一家由商业银行成立的基金公司将在半年内成立。

　　据悉，需人民银行、银监会、证监会三方会签的《商业银行设立基金管理公司试点管理办法》已获人民银行和银监会签发，现在只剩下证监会一家。已有七家商业银行递交设立基金公司申请。

　　作为财力不菲的机构投资者,保险资金与企业年金能给市场带来多少增量钞票呢?

　　根据有关规定,保险机构直接入市的比例应当不超过保险资产的5%。截至去年底,保险公司总资产达到1.1万亿元,也就是说,最多可以有550亿元资金直接投资股市。考虑到今年保险资产还将有进一步的增长,年内直接入市的保险资金理论上可以达到600亿元左右。加上允许投资基金15%的额度，进入股市的保险资金最多可达到2200亿元。

　　而据了解,目前我国企业年金规模近500亿元,加上以年金名义销售的保险产品有430亿元,企业年金存量规模近1000亿元。根据有关规定,企业年金基金投资股票的比例不高于基金净资产的20%,据此推算,企业年金有200亿元可望入市。

　　不过,要提醒投资者的是,以上测算只是理论数值,由于种种现实条件的约束,年内实际入市的资金可能达不到800亿元。因为保险机构和企业年金直接入市还需要有关部门批准,首批获得资格的可能只有一小部分。

　　此外,无论是保险资金还是企业年金,投资风格都十分稳健,不可能在短时间内全仓杀入,而是会采用先少量试探摸索的方式。因此,它们给股市带来的资金增量将是长期而逐步的缓释效应。正如人大财政金融学院副院长赵锡军教授所说：“保险资金直接入市已经具备了必要的政策条件，但作为新进入的机构投资者，不但需要确定托管人、建立投资账户、申请投资席位，更要制订长期的投资计划，考虑投资技术以及投资风险，这些都需要一定的时间”。

　　中科证券分析师陶纯认为，银行基金、保险基金、企业年金的性质决定了其更注重安全而不是收益，指望它们大规模救市的可能性不大，但是其示范效应不可小觑，将会带来更多社会热钱流入。

　　风险控制是首要考虑因素

　　你如果熟悉几年来中国证券与保险市场，就一定耳闻过保险公司入市的要求一再被推迟的消息。敏感问题是证监会与保监会、证券公司与保险公司在一些利益得失方面寸步不让。比如，保险机构投资者是否可以拥有专门用于保险资金股票投资的独立席位？

　　目前中国证券交易所实行的是会员制。成为证券交易所会员就可以不再缴纳高额的佣金，这笔钱对财大气粗的保险公司来说也是一笔不小的开支。证监会曾认为，保险公司如果能在自己的独立席位上进行股票交易，那么，别人也有可能有样学样。这对他们来说，也是少了一项不菲的收入。但是，保险市场和股票市场，如果不能积极地结合并良性互动起来，其各自所发挥的作用毫无疑问将大打折扣。因此，保险资金能否、何时直接进入股票市场的问题，一直是这些年来各界关注的焦点。

　　而在2005年春节长假的最后一天，保监会与保险公司却从这场博弈中突然胜出，这其中可能自有玄机。但细一想，又觉得保监会与保险公司是胜之有据：众所周知，券商不仅是“王小二过年，一年不如一年”，并且连出丑闻，行业信用也遭受重创。这自然给了保险公司以可乘之机。而北京工商大学证券期货研究所所长胡俞越则说，保险资金直接入市的消息选在春节长假最后一天公布，表明管理层对于证券市场的关切以及明显的托市之意。

　　其实，保险资金直接入市顺应了市场要求。首先，证券市场急需大笔资金入市，以鼓舞市场人气；其次，处于大发展过程中的保险公司也急需开拓新的投资渠道，以提高收益率；第三，在金融业混业经营已成大趋势的背景下，此次证监会、保监会、银监会联合制定章程、联合监管，表明中国金融监管部门联合监管已成为无法阻挡的时代潮流。

　　国务院发展研究中心金融研究所预测，“今年A股市场融资金额将达1100亿元”，显然，今年扩容压力不容忽视。而受行业周期影响小、盘子较大便于大资金进出、业绩稳定且分红能力强的股票，将受保险资金“钟情”。但目前深沪股市上千家上市公司中，符合这些标准的公司还比较少。从这个角度分析，允许保险资金直接进入股市，在扩大市场资金供应的同时，也对市场供给提出了新的要求。而巨大的资金储备，也为一系列航母级企业上市，进一步发展、壮大中国股市奠定了基础。中国人保资产管理公司发展规划部负责人梅君也特别强调：“保险资金的直接入市，仅就资金性质和资金量而言，就将对上市公司构成产生积极的影响”。

　　但从近几年，我国保险资金曲线入市的实践来看，保险资金间接入市的金额越来越大，可亏损却也是越来越多。以去年的半年报为例，中国人民财产保险公司投资债券基金亏损5.14亿元，平安保险和中国人寿投资亏损分别为12.98亿元和7.86亿元。而最近，伴随着闽发证券的被托管，中国人寿又有4.46亿元的国债投资也掉进了闽发陷阱之中。中国寿险再保险公司也有数亿资金在“汉唐危机”中沦陷。

　　而因股市持续低迷，保险资金重仓持有的封闭基金普遍出现大幅缩水，平均折价率从去年初的20%上升到30%至40%之间，封闭基金大幅亏损已经在所难免。广发证券高级分析师黄端军说：“由于封闭式基金的折价率(总市值／资产净值)不断攀高，直接导致保险公司浮亏严重。尽管多数封闭式基金的净值仍然超过0.9元，而封闭式基金的一般市价在0.6元左右，再加上交易佣金，这就意味着原来1元买入的基金，现在只剩下一半多一点了”。而很多基金公司旗下的开放基金也好不到哪里去，一家名牌基金公司的指数型基金成立8个月，亏损幅度就超过了15%。

　　据中国保监会最新统计数据显示，2004年11月，对基金投资额则有所下降。而最近两个月，保险资金的基金投资较去年11月底又下降123亿元，降幅达到17.65%，创下5年来的最大降幅。中国保监会、中国证监会明确规定了保险机构投资者应当通过独立席位进行股票交易，也从另一个方面印证了基金正遭到保险资金抛弃。

　　具有专业理财经验的基金公司尚且如此，保险公司直接入市在操作经验上、人才储备上都非常短缺。在这种背景下，保险资金想在二级市场如鱼得水，获得丰厚回报也令人十分担忧。

　　既然二级市场风险难料，不是最佳的投资领域，那么管理层为什么还要保险资金偏向虎山行呢？如果联系到刚刚实施的“询价新股”制度，从首只询价股“华电国际(资讯 行情 论坛)”的表现来看，发行价仅为2.52元，第一个交易日股价就创了5.35元的天价。显然，一级、二级市场之间的巨大价差，才是吸引保险公司的关键，稳赚不赔的一级市场才是炒股的掘金池。

　　值得关注的是，今年证券市场被公认为扩容年，大批的国企航母企业有望登场亮相。虽然受到规模限制，保险资金不能成为消化融资需求的主力军。但是，一方面保险资金可以申购新股稳赚不赔，另一方面也在一定程度上补充了一级市场的资金缺口。

　　新华人寿资金运营部一位人士表示，风险控制将是保险公司在直接入市时首要考虑的因素，还要慎重考虑入市时机的问题。因此，从目前的股市来看，保险公司直接入市的比例不会太高，在投向上更倾向于IPO、增发以及可转债品种。看来，在入市初期, 出于谨慎原则,一级市场将成为两类资金投资的重点。投资一级市场对于保险机构来说有两大好处,一是通过询价得出的价格会相对合理,保险资金以此购入股票承担的风险较小；二是保险资金规模庞大,在二级市场上购买股票可能会遇到流动性问题,而一级市场申购则能够购买到较为充足的量,有利于保险资金的资产配置。