天风证券：银行和地产上涨对可转债市场带来什么影响_新浪财经

　　转债研究员眼中的银行地产上涨

　　天风研究·固收孙彬彬/韩洲枫（联系人）

　　整体观点上，我们仍然维持我们的观点，一季度整体看好转债市场。在目前这个时点，我们认为投资者其实应该关注个券流动性和安全边际。在板块轮动的情况下，没必要去追逐热点，坚守流动性以及安全边际的个券，我们目前仍然看好宝武、宝信、巨化、兄弟、赣丰、蓝思、生益、林洋，金融转债方面，看好宁行以及国君的长期配置价值。

　　可转债市场点评

　　可转债研究员视角中的银行和地产上涨

　　近期银行和地产板块明显上涨，权益投资者与固定收益投资者对于两个板块的观点产生了比较大的分歧，特别是地产行业。除了两类投资者对于风险收益考量的尺度不一样以外，投资逻辑也有比较大的不同。

　　对比权益市场房地产板块行情的火热，有意思的是，目前信用债市场中，房地产行业是信用利差最高的行业之一，且利差近期一直维持在相对较高的位置，并没有随着股票行情异动下行。

　　固收投资者的忧虑之处在于，资管新规逐渐落地，去通道、压缩非标政策频传地产传统的融资渠道逐渐收紧，而2015年左右地产普遍进行了大规模融资，今明两年是兑付高峰期。目前地产企业融资渠道相对顺畅的仅剩下美元债以及地产ABS，在“房住不炒”的整体政策框架，未来整体行业的信用风险让人担忧。

　　地产股票中，除了龙头外，部分上涨幅度明显的股票主体，其实有部分固收投资者对于他们未来的融资能力是持保留态度的。

　　权益投资者除了风险收益观察角度不一样之外，投资思路也不尽相同。

　　这轮银行、地产上涨的首要逻辑是低估值，以申万一级行业来看，一月份表现最好的分别是房地产、金融和家电，这几个行业几乎是所有行业中PE最低的，银行以及地产PE（TTM）不足10倍。

　　年初大规模的基金发行，以及相对宽松的资金面确实也提高了市场对于低估值行业的关注程度。

　　出去低估值因素，行业本身也有基本面的利好，支撑价上行，包括银行息差与不良双拐点，以及地产龙头集中度大幅提升。

　　从一个转债投资者的视角出发，我们其实更偏向权益投资者的看法，认为低估值的银行和地产是有投资吸引力的，但是我们认为目前的监管环境下，明显是龙头更占优（银行的负债成本，地产的融资能力和销售集中度提升），因此我们认为两个行业中优质公司的估值仍然能够在未来一段时间内提升。

　　最后，市场其实还忽略了一个关键的因素，就是银行和地产两个行业在现阶段对于自身股价诉求是最强的。

　　银行对于股价的诉求主要来自于今后的资本金压力，特别是核心资本。银行资产回归表内是大趋势，我们认为整个行业未来缺资本金会是常态。可以看到，今年发可转债的上市银行数量明显增加，一些为次新银行，另一些为未来有资本金缺口的银行（中信、民生等），在银行板块没上涨之前，大量的银行的PB是小于1的，很难通过股权进行融资，包括一些已发转债预案的银行，发行转债的难度也大幅提升。当然，并非所有的银行都公开进行股权融资，在金融监管高压下，发生重大案件的银行股权融资会被暂缓，最近上市的银行转债也有此案例。

　　同理，在银行、非标渠道受限，上市的地产公司则也会将融资渠道瞄向股权。

　　转债一周观点

　　本周市场略显平淡，本周创业板部分股票明显上涨，周期、银行则有所回调。转债赚钱效应在本周明显有所下降，因此可以看到一部分转债的估值开始回调。整体观点上，我们仍然维持我们的观点，一季度整体看好转债市场。在目前这个时点，我们认为投资者其实应该关注个券流动性和安全边际。在板块轮动的情况下，没必要去追逐热点，坚守流动性以及安全边际的个券，我们目前仍然看好宝武、宝信、巨化、兄弟、赣丰、蓝思、生益、林洋，金融转债方面，看好宁行以及国君的长期配置价值。

　　市场一周走势

　　上周，截至上周五收盘，上证指数报收3558.13，一周上涨2.01%。创业板指数报收1816.80，一周上涨5.13%。

　　从股市的行业表现情况来看，27个板块26个板块上涨，1个板块下跌。跌幅板块是非银金融（-0.19%），涨幅较大的板块有家用电器（5.86%）、传媒（5.45%）、建筑材料（3.41%）、交通运输（3.50%）、计算机（3.45%）。

　　从个券的表现情况来看，约95%的个券上涨，涨幅最大的有道氏转债（+18.00%）和众信转债（+11.46%）、铁汉转债（+7.63%）、国祯转债（+7.50%），而跌幅较大的包括广汽转债（-0.25%）、宁行转债（-0.57%）、15国资EB（-0.78%）。从相对估值的角度来看，溢价率正向与负向变动的个券各一半，其中蓝标转债（-27.61%）压缩较多，道氏转债（+19.38%）、崇达转债（+8.46%）、赣锋转债（+6.59%）估值明显回暖。