平安证券：权证市场发展亟待制度重构

　　2007年权证市场投资策略报告摘要

　　1、股权分置改革催生的中国权证市场，在短短的一年多时间里，取得了令人瞩目的成就。2006年上半年，沪深交易所权证成交金额达9389亿元，超过了香港市场的7751亿元，仅次于德国市场的12391亿元，位居全球第二。

　　作为股权分置改革的新型对价方式而推出的权证产品，成为解决证券市场制度缺陷、恢复市场信心的先行军，从一定意义上说，部分包含送出权证的大盘蓝筹上市公司完成股改，为结束近6年来的熊市发挥了积极作用。

　　2、2006年中国权证市场平稳运行，表现出如下四个特点：

股权分置改革的推进促进了权证市场的发展；权证的市场价值得到投资者的认可；权证创设制度经受了市场考验；融资型股本权证及可分离型转债股本权证登陆权证市场。

　　3、中国权证市场作为一个初生的市场，仍然存在一些急待解决的问题。从权证市场整体指标——价格/价值、成交量、换手率来看，投机气氛较为浓烈。另外权证创设制度对缓和权证供求矛盾、抑制过度投机起到了一定的作用，但是必须认识到权证创设制度只能作为权宜之计。

　　4、从长远来看，一方面应该以股本权证为依托，服务于中国已上市公司的再融资需要；另一方面，由国内领先而具有风险控制能力的创新类券商等合格机构，以备兑权证为依托，开拓一个具有杠杆性投资、套期保值且具备适度投机功能的健康稳定的权证投资市场。

　　5、在投资策略上，投资者可以关注有望成为备兑权证标的资产的大盘蓝筹股；另外将有一批具有筹资需要且基本面良好的

股票发行股本权证、或可分离型转债，这些股票及权证也值得投资者重点关注。

　　6、结合权证的风险收益特性并基于对2007年A股市场的判断，投资者可以选择部分具有投资价值的权证。

　　认购权证的选择标准主要有：(1)正股的基本面良好，具有一定的成长能力；(2)权证收益率与正股收益率存在较大且显著的正相关关系；(3)权证的溢价率较低。

　　认沽权证的选择标准主要有：(1)投资者对于股票的行业发展前景或公司的竞争能力不乐观；(2)权证收益率与正股收益率存在较大且显著的负相关关系；(3)权证的溢价率较低。

　　7、投资者在进行权证投资的同时，可以结合溢价率、隐含波动率、时间价值衰减等指标评估权证投资风险。在到期日及其他条件相同的情况下，溢价率越高的权证，到期时投资者行权亏损的可能性越高；隐含波动率严重高于历史波动率的权证，供需关系失衡，价格偏贵；处于价外的权证内在价值为0，随着到期日的临近，时间价值衰减加速，将使其快速贬值。