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西南证券 周兴政
昨日，内地上市公司京东方(资讯 行情 论坛)(A股000725、B股200725)公告，其董事会决定放弃分拆韩国全资附属公司BOEHYDIS的境外上市计划，改为由公司发行H股在香港主板上市，最少集资25亿元，以落实TFT-LCD产业的发展策略。不过，上述计划尚未获得股东大会和相关监管机构的批准。昨日京东方于的A股和B股股价联袂逆势大幅上扬，相信与这一消
息不无关系。
如果京东方的H股发行方案能够在短期内获得股东大会、中国证监会以及港交所等机构的批准且顺利实施，则这家公司将历史性地开创A股、B股、H股三种股份同时存在的先河。因为迄今为止，虽有31家公司在H股市场和A股市场同时上市，86家公司于B股市场和A股市场同时挂牌，却并未有一家公司将A股、B股和H股三种股份同时一并收入囊中。
能否开创先河的三大疑问
开创先河之事向来都是不简单的，这次也不例外。虽然并未有明确的政策或法律条文限制同时拥有A股和B股的公司发行H股，但预计京东方这个“宏伟计划”最终很可能会不了了之，其H股发行计划主要存在三大疑问：
与解决股权分置问题背驰
首先，京东方发行H股的计划与目前解决股权分置问题的大环境背道而驰。京东方若成功发行H股，其将拥有可以流通的A股、B股、H股和非流通股四种不同性质的股份。由于A股、B股和H股同股同权而股价不同，最终的股东回报也会有所差别，这样会增加了未来解决此类公司的股权分置问题的复杂性。从管理层的角度考虑，在付出了股市重挫的代价而下决心解决股权分置问题时，显然不会愿意制造更多的难题。从这个意义上讲，京东方的H股发行计划通过中国证监会审核难度将是非常大的。
吸引境外投资者可靠B股
其次，京东方发行H股的必要性值得怀疑。虽然其募集资金项目及用途并无可非议，然而，从投资者的角度考虑，境外投资者已经可以通过自由买卖京东方的B股，投资于这家公司并成为其股东，因此赴港发行H股的必要性就大打折扣子。如果京东方需要更多的外汇资金，它完全可以进行B股的增发或者配股，这样境外的投资者和境内的投资者都是可以认购的，而且其投资者范围更大。并且，去年年初京东方已经在B股市场上成功地做过一次定向增发，这方面的经验应该是没有问题的。
抑或是B股市场未来出路
最后，如果管理层最终批准了京东方的H股发行计划，这就很可能是出于解决B股市场去向问题的考虑。非常明显，其H股成功发行后，很可能选择适当的时机，将B股转换为H股，这应该是解决B股市场发展问题的一种不错的思路。然而，这也将带来一些新问题。京东方的B股投资者不少是内地居民，若其B股转换为H股，这些内地居民自然就变成了京东方H股的投资者，这意味着境内居民也可以到中国香港购买H股了。一旦这种等价条件成立，对内地市场的冲击将远甚于QDII(合格的境内机构投资者)制度的实施。
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