资金外流加息隐忧渐除 港股仍存上涨契机

　　资金外流、加息一度困扰市场隐忧渐除为港股上涨“打气”

　　去年年底至今，在国际游资持续外流、香港当地银行上调利率的困扰下，市场表现相对沉闷。但无论从基本面或技术面分析，香港股市的中期升势即将来临。隐忧逐渐消除，随着内地保险资金赴港投资、QDII实施、CEPA进一步落实及其它“挺港”政策的实施，都将为市场新一轮上涨提供契机。

　　———编者

　　□西南证券 周兴政

　　周三，香港股市再度延续涨势。恒生指数(行情 论坛)收至13562.26点，单日涨幅为0.36%。市值排名第二的蓝筹股中移动(0941)大幅上涨1.78%至25.75港元，成为推动指数上涨的主要动力。受此带动，近三周来，一直表现低迷的红筹股成为市场中涨幅最大的板块。

　　另外，从技术角度看，恒生指数似乎已经穿越波段底部，一轮中期升势即将来到。诸多基本面和市场环境因素似乎也为这一预期涨势提前“预热”。

　　两大隐忧：资金外流、加息

　　目前，蓝筹股公司截至去年12月底止的年报披露工作已接近尾声。应该说，出于蓝筹股盈利的良好预期，由此引发的业绩炒作行情在今年2月份的市场中表现得非常充分。不过，与2004年同期状况如出一辙。汇丰控股(行情 论坛)(0005)披露业绩报告之后，市场便告全面下挫，近期更跌至1月下旬以来低点。笔者看来，从目前情况分析，港股年初以来的两轮跌势似乎更多归结于投资者反应过于敏感，而种种看似不利消息可能产生的实质性利空效应则相对有限。

　　业界公认，去年年底至今，港股市场面临的最大利空在于资金外流。一方面，从去年12月中旬开始，香港股市最大的外资基金摩根大通对其所持港股进行前所未有的大规模减持。相关数据经联交所资料披露后，一度引起市场恐慌。一些投资者跟风卖出股票，导致相关股份跌势沉重；另一方面，几个月以来，香港金管局屡屡入市、承接港元抛盘，显示国际游资正持续流出香港，这亦让投资者感到恐慌。原因是担心外资大量撤出可能导致香港股市近年来的涨幅被打回原形。

　　不过，笔者之见，这种担心并无太多必要。其一，虽然摩根大通持续减持，令其持股总市值有所降低，但累积减持数量相比持股总市值而言，远未到整体撤出香港股市的程度。目前，从联交所披露的最新权益资料来看，摩根大通对中石化(行情 论坛)(0386)等股份的增持力度还是相当大；其二，撤出香港的国际游资并不意味会彻底抛弃港股股权。由于主要港股股份多在全球多个证券交易所挂牌交易，且同一股份在各个交易所之间的价格具有很大程度的一致性。比如，投资者可以在伦敦、香港、纽约和巴黎四地交易所买入汇丰控股，且在其它地方买入该股股份，一样会令其港股股价受到推动。

　　此外，本周一，东亚银行(行情 论坛)(0023)和渣打银行香港分行表示将把最优惠贷款利率上调25个基点至5.5%，这已是两周以来第二次上调利率。虽然市场对诸多当地银行可能会群起效仿略感担心，但即便如此，对市场的影响亦将不会很大。从近期对息口敏感的地产及金融类股份反应即可看出这一点。一方面，自去年下半年美国进入加息周期以来，香港投资者已经逐步适应当地银行直接或变相加息。对于香港股市来说，似乎已经成为不再重要的消息；另一方面，香港息率的小幅调整对主流股份的盈利及估值水平均影响不大，且对国际间资本流动的影响亦有限。因此，并不能对香港股市产生太大范围的直接影响。

　　港股仍存上涨契机

　　从种种迹象分析，笔者认为，未来港股的发展前景极其看好，原因在于：

　　首先，蓝筹股业绩增长强劲。从近期披露的业绩情况来看，多数蓝筹股的盈利状况出现持续和较大幅度增长，合乎此前市场预期，个别股份还出现近年来少有的增长水平。部分蓝筹股份给出的派息极具吸引力，令其价值得到进一步提升。

　　其次，主要股份价值被严重低估。以汇丰控股为例，该股从2002年到2004的平均市盈率分别为21.09倍、18.65倍和18.62倍，平均值为19.45倍。由此，我们可以推测汇丰控股今年的平均股价应该是164.10港元(即19.45×8.437，汇控2004年每股盈利)。但汇丰控股目前股价距此甚远。而且，目前市盈率不足15倍，为多年来低点。

　　第三，市场存在上涨契机。从历史表现看，恒生指数历次大范围波动都是由一些重大利空因素所引发。目前，市场上并不存在类似因素。相反，从未来两年情况看，内地保险资金赴港投资、QDII实施、CEPA措施的进一步落实以及内地政府其它方面的“挺港”政策都将为港股上涨提供契机。