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近期有关炒作人民币升值概念的热钱撤离内地和香港，由此引发两地股市大幅下跌的说法不绝于耳。这种说法不无道理：一方面，尽管升值压力颇大，但人民币汇率最终将如何变化仍是未知数。而过去一年中香港股市的大范围调整令一些豪赌人民币升值概念的热钱出现了不少的投资亏损，在继续苦撑下去仍然并无多大胜算把握的情况下，被迫出局亦应在情理之中；数月来香港金管局屡屡大举入市承接港元抛盘似可为证。另一方面，从外资基金的角度来看，从去年12月中旬开始，以摩根大通为主的外资基金就在大规模减持香港中资股，减
持的力度前所未有。2003年在中资股市场上早就赚得盆钵满溢的外资基金，选择这样的时机作全面减持，应与人民币升值无望不无关系。
摩根大通仍在减持
从香港联交所披露的权益资料来看，在去年12月中旬的全面减持之后，摩根大通依然在持续抛售中资股。统计显示，去年12月份以来，摩根大通共计变动了40只H股公司的股权，其中被减持的股份达26只之多。虽然仍有14只股份获得不同比例的增持，但增持规模普遍不大，而进出抵消之后，摩根大通共撤离资金超过50亿港元。
摩根大通对上海石化、仪征化纤(行情 论坛)、首创置业(行情 论坛)、物美商业(行情 论坛)以及南方航空等一些股份的减持力度是非常之大的。在去年12月份减持之前，摩根大通对上述五家公司的持股比例分别达到11.11%、18.07%、18.70%、20.03%和14.14%，而目前的最新持股比例却只有5.03%、6.07%、7.69%、10.09%和6.05%。中国电信(行情 论坛)等一些重仓股虽然被摩根大通减持的比例不大，但由于其股本规模庞大，减持行动涉及的金额有逾6亿港元之多。另外，经过此轮减持之后，摩根大通在美兰机场(行情 论坛)、深高速、东方航空、首都机场、中国财险(行情 论坛)、中海油(行情 论坛)田以及同仁堂科技(行情 论坛)等中资股公司的持股比例已经被减持至5%以下。按照联交所相关规定，当持股比例在5%以下时，股东是无须再行披露仓位调整信息的，因此，这些股份目前是否已经被悉数减持，也未可知。
对港股利空效应不大
虽然年初以来港股市场已经遭遇两次中期的大幅下跌行情，但总体来看，游资的出走以及外资基金的减持，对于香港股市以及其中的中资股板块而言，实质性的利空影响并不很大。原因在于：
首先，香港股市是一个开放的资本市场，国际游资可以自由进出。因此，资金的短期离场对于香港股市来说，并非太大的利空因素。而且，主要的蓝筹股、红筹股以及H股均有ADR在美国交易，美国的投资者同样可以自由购买这些股份的ADR。而从历史情况来看，港股和其ADR的走势是基本一致的。
其次，外资基金虽然进行了大规模的减持，但净减持金额不足其总的持股市值的两成，也就是说摩根大通等外资基金对于主要港股股份的持股数量总体而言还是非常之大的。近期香港股市的低迷以及外资基金的减持，导致了不少基金机构出现折本出局的现象，这样终非长久之计。就目前的市场状况而言，外资基金想全身而退并非易事。在这种情况下，未来外资基金再度大规模持续减持的可能性并不很大。
第三，在主要公司披露2004年业绩报告之后，其优良的投资价值已明显地显现出来。比如市值最大的蓝筹股汇丰控股(行情 论坛)，按照2004年盈利计算的市盈率不足15倍，股息率却有4.2%。该股目前低迷的股价构成一个介入的良好时机。再如H股市场上市值最大的两只石油股中石油和中石化(行情 论坛)，目前的市盈率分别为8.9倍和8倍，这样的估值水平几乎有回到了2003年年初中资股板块启动飙升行情之前的状况。这些股份未来都是非常看好的。而这些权重股的回升势必会令恒生指数(行情 论坛)、H股指数受到带动。
更为根本的问题是，投资者应该分清，2003年以来香港股市的大幅上涨，究竟是应该归功于人民币升值预期还是主要股份业绩的强劲增长。非常明显，国际游资热钱的短线炒作是难以支撑如此之大的牛市行情的，那么，既然主要股份良好的基本面状况是推动港股近两年来大幅上涨的主要因素，既然主要股份的投资价值和以前相比再度处于被严重低估的状况，那么香港股市的未来表现就无需太多担心了。
西南证券 周兴政
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