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作者：戴奕 来源：中国经营报
广东读者马利发来E-mail询问：张裕A(000869)目前股价坚挺，今年一季度业绩非常不错，而且该公司刚完成从国有控股企业到中外合资的股权转让及改制。由于前期媒体报道的关于张裕MBO的一些负面报道并未在张裕股价走势中得到体现，个人感觉张裕始终有一个“定时炸弹”暗藏其中，所以想了解张裕A目前MBO对公司是否还有影响，以及在股权转让引进
外资后对张裕经营管理会带来多大的提升。
【背景】
2004年11月2日，张裕集团控股的上市公司张裕葡萄酿酒股份有限公司(同时有A、B股)发布张裕集团的MBO方案《公告》，烟台市国资局与裕华公司签订了《国有产权转让合同》，将张裕集团45%的国有产权转让给裕华公司，转让金额为人民币38799.51万元。裕华公司的46个自然人均为张裕公司普通职工。《公告》并未披露受让方和交易价格如何产生，也没有说明股权的分配原则和管理层的资金来源，同时也没有明确股权转让的资金款当地国资局是否已全额收到。其后，上市公司张裕A即推出大比例现金分红，分红金额之高与2004年的全年净利相差无几。
2005年5月18日，烟台市国资委与世界银行旗下的国际金融公司(IFC)签署了张裕集团10%的股权转让协议。只待国家有关部门批准，备受关注的张裕股权改制将全部落幕，张裕将由国有全资控股转变为一家中外合资企业。
【张裕A】
公司证券部工作人员告诉记者，张裕在整个国有股转让过程中完全符合相关政策，不存在贱卖国有股的行为。但目前MBO进展目前还很难说，这是由于主导权在烟台市国资委手中。至于公司2004年分完几乎全部的利润，是由于公司现金流充裕。
IFC的进入，目前还没有谈到如何具体介入公司经营，所以现在看不出外资进入后对张裕的影响究竟有多大。而占33%股权的意大利意利瓦隆诺投资公司本身也是酒业公司，该公司已经在150多个国家建立了营销体系。但是目前对公司产品出口短期来看并没有太大帮助。张裕集团董事长孙利强曾表示，未来一段时间张裕将把东南亚市场作为主攻方向之一，并借与意利瓦的合资进入欧洲市场。而目前公司改制后，在税收上能否获得减免还要看公司和当地税务机关的沟通结果，目前还不清楚。
【第三方点评】
海通证券食品行业分析师蒋建：对于张裕A来说，股权转让的事情已经成为历史。不管股权转让价格是高是低，关键在于这次股权转让是在烟台市政府的支持下进行的，目前烟台市国资委已经同意，可以认为这一事情已经确定。MBO对公司经营来说没有直接的好处，但MBO使得公司有了大规模派现的预期，这是证券市场欢迎的。另外，公司管理层对公司认同度提高，对公司发展有利。
张裕目前在红酒行业里是中国的龙头老大，业绩不错，年增长速度在30%左右。在引进外资后应该会有一个更加国际化的视野，目前还需要一个整合的过程。基于对中国整个葡萄酒行业前景的良好预期，张裕作为这一行业中的龙头企业，会取得超过红酒行业平均发展速度的溢价效应。
目前很多人存在误解，认为关税降低后国外红酒对中国红酒市场冲击很大，其实复合税率并没有降很多，所以关税降低对张裕冲击不大，这是由于国内市场增长很快，而张裕的主导方向还是在国内市场。
公司股价2004年累计涨幅已经过一倍，虽然我们认为从公司质地的角度来看股价还有继续上涨的空间，但在股市整体价值中枢下移的前提下，公司股价处于绝对高位，短中期内股价难上台阶。而一旦公司基本面出现不确定因素，股价可能出现补跌。另外，公司的前十大流通股东中基金持股较重，近来基金重仓股普遍下跌，从这方面来讲，公司股价也蕴含很大的风险。现在市场对张裕的经营状况和发展前景没有什么疑问，主要的争论焦点就在MBO价格上，从证券投资的角度而言，这已经是过去式。
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