不良资产处置规则有变 工行股改得益

　　作者：巫燕玲 来源：中国经营报

　　不良资产拍卖的游戏规则发生了变化：资产管理公司的身影频频出现在另一资产管理公司的招标会中，扮演二级批发商的角色，和外资机构同场竞技，并以高于外资的出价夺标。

　　在5月初结束的信达“青岛不良资产包”的拍卖中，长城资产管理公司以高于外国投资者的出价，购买了一笔约60亿元打包出售的不良贷款。在此次公开投标活动中，资产管理公司首次作为二级批发商的角色，和外资机构同场竞技。而将在6月15日进行的天津不良贷款公开招标中，长城和东方也均以买家身份登记参与。

　　对此，有专家认为，游戏新规则并无问题。这将为6月底的工行不良资产处置投标带来一个好价钱。

　　高价收购

　　在5月初结束的信达“青岛包”的拍卖中，

长城公司以高于外国投资者的出价，从信达购买了一笔打包出售的不良资产。

　　去年6月，信达中标中行、建行的2787亿元不良资产后，就开始以批发商的身份处置这笔不良资产。至今为止，已经至少有两个不良资产包被其他资产管理公司收购：此前曾有东方资产管理公司以协议方式高价收购1300亿元资产包，此次则是首次以公开招标方式收购资产包，并且是与外资机构同场竞技。

　　但此次中标结果引发了争议。

　　根据业内人士透露，这次竞标参与的外资共有十几家。而到了最后的出价阶段，很多外资机构基本上没有出价就放弃了。主要原因在于价格。

　　“这次信达的保留底价颇高，为账面价值的35%。”知情人士透露，而长城的中标价格“很高”，至少在账面价值的40%以上。

　　安华理达律师事务所合伙人潘卫思认为，“从尽职调查的情况来看，35%的价格已经存在一定的风险，从商业化决策来说，40%以上的价格是难以接受的。”潘的律师事务所受托于外资机构参与了此次投标，他的客户也退出了交易。

　　信达中标中行、建行不良资产的价格为30.5%。业内人士曾经做过计算，信达再批发给其他资产管理公司或者投资人，必须平均达到36.4%的资产回收率，才能收回成本。如果要赢利，则要达到近40%。

　　而此前信达批发给东方的价格已被业内人士认为相当高。但知情人士透露，当时东方的价格仅比36.4%高一点，而远远低于此次长城的接手价。

　　游戏新规则

　　不良资产处置参与主体的增加，就像目前这样，由以前外资“独唱”变为现在资产管理公司和外资“合奏”，游戏新规则让很多人不舒服。最主要的一点是资产管理公司之间的近亲关系，这很容易让人浮想联翩。“同为财政部旗下的资产管理公司，此资产管理公司主要的赢利就反映成彼资产管理公司的负债，对于主管方来说，并无本质的区别，资产管理公司的赢利压力并不大。所以才会报出如此高的价格。” 潘卫思说。

　　中国社会科学院经济研究所微观经济研究室主任韩朝华则表示，“这种做法对债务重组没有意义。从一家国有资产管理公司到另外一家资产管理公司，银行的资产并没有消化在体制之外。”对这种安排很难找到合理的解释，除非在这个转让中有政府的因素起作用。“如果最后资产管理公司亏损，最后买单的还是财政部，这样就可以看做是财政部在间接地补贴不良资产处置。”

　　为此种看法做注脚的是，信达当时是获得以账面资产50%的名义价格购买中国银行、建设银行两家共计2787亿元可疑类不良贷款的批发商资格。之所以称50%为名义价格，是因为信达所报出的价格为30.5%。如果最终信达实际处置资产的回收率低于50%，差价部分的损失将由中央承担。

　　中国人民大学金融与证券研究所李永森教授认为，“对于不良资产包，资产管理公司有可能比外资更了解信息。没有把握，资产管理公司不太可能出这个价。”这个看法也得到某业内人士的认同，“资产管理公司参与相互的竞拍，并不违反任何规则。”无论原因如何，现在看起来，资产管理公司将更积极地参与到竞争中。

　　有利于工行股改

　　6月底，工行约4500亿元可疑类不良资产将在央行主导安排下完成招投标。四大资产管理公司都将对这笔不良资产进行报价投标。按照有关安排，四大资产管理公司必须一次性对33个资产包分别报价投标。这意味着四大资产管理公司将均有可能中标工行可疑类不良资产。

　　李教授认为，按照新的游戏规则，“投标的竞争主体多了，从逻辑上来说，有助于价格的提升。”

　　按照这个趋势不难预测，工行此次进行的不良资产招标，就有可能产生较高的中标价格。“这对于工行股改，是非常有利的。”李永森如此表示。

　　对这种安排很难找到合理的解释，除非在这个转让中有政府的因素起作用。“如果最后资产管理公司亏损，最后买单的还是财政部，这样就可以看做是财政部在间接地补贴不良资产处置。”