宁德时代月内两爆炸，市盈疯涨至200，背后的风险隐忧

原标题：宁德时代月内两爆炸，市盈疯涨至200，背后的风险隐忧 来源：素镜科技

距离上次 宁德时代 发文短短四个月，宁德时代的市盈率又翻了一番，从100涨到200。然而，在机构疯狂炒作下，昨天宁德时代的工厂又爆炸了。

1月20日上午10时许，云南曲靖一工厂突发爆炸，事故原因系一公司尾气罐发生爆炸，有2人受伤。事故还在进一步调查处理中。

发生爆炸公司已确定系 德方纳米 控股子公司曲靖市麟铁科技有限公司，其余情况目前还在核实中。据了解，曲靖市麟铁科技有限公司股东为宁德时代与德方纳米合资设立，双方分别持股40%和60%。

该起爆炸事件为一个月内宁德系第二起，1月7日，宁德时代（300750）间接控股子公司湖南邦普循环科技有限公司（下称湖南邦普）生产车间发生爆炸起火。燃爆事故共造成1人死亡，6人伤情较重，14人轻微伤。

宁德时代历年财报表现

2020年9月10日，本号对截至当时半年报做了详细分析，后文将再次附上。事实上，宁德时代的三季度报，经营状况并未根本好转，详细经营风险请见下图：

回顾历史发文

宁德时代财报吐露的发展隐忧，百倍市盈率下海外发债

原创?素镜小编?素镜科技?2020-09-10

宁德时代去年底至今股价上涨近300%，市盈率达100。然而近日却陷入暴跌情绪。日前，宁德时代(300750)被一则流言“狙中”。市场有消息称，宁德时代将放弃研发多年的NCM811电池，将内部研发重心转向“523”体系。9月7日股价大跌8.74%。此后，宁德时代辟谣称没有放弃811电池，多条线路并行是公司发展电芯事业的核心思想，短期内811电池仍是宁德时代的主攻战略。今天有所反弹，但其市值从9月6日的4758.18亿元跌至4396亿元，缩水近360亿元。

而与此同时宁德时代获批境外发债额度20亿美元。此外，其境内发债额度也有100亿元，目前已使用45亿元，并且今年7月还完成定增募资196.18亿元。

价值投资的极端

资本市场许多时候更看重企业的故事性、成长性和潜力，对财务基本面并不特别关注，称之为价值投资。但100倍的市盈率就是价值投资的初衷？财报科目也会体现企业发展的瓶颈和风险，在不经意的哪一天就飞出黑天鹅。

宁德时代财报质量一般，2018年上市前，虽然财报质量曾预警，经营也始终处于中等偏下水平，但短期内并无暴雷风险。然而近几年其财报持续吐露一个未能绕开的风险点：居高不下、异常的售后服务和销售返利，从素镜模型表现上看，该点风险程度远远超越其它经营风险，位居第一。审视宁德时代的产品，这应该与NCM811电池等相关产品的质量、安全问题问题密切相关（文末详细阐述）。其次，其对上游的弱势地位也有进一步变差的迹象。

NCM811电池绕不开安全问题

在动力电池中，高活性的镍元素比重越大，正极材料的热稳定性就越差。具体表现为，当电池遇到高温、外力等冲击，更容易引发热失控，充电时，产生气体使电池出现鼓包。所以，811电池被认为是稳定性和安全性有待提升的动力电池。

今年以来，据统计，已经发生了超过20起新能源车型自燃事件，是目前为止新能源汽车自燃事故数量最多的一年。例如，广汽Aion S在近期至少发生了3起起火事故：5月18日，广州杨桃公园南门东侧停车场内，一辆白色如祺出行的广汽新能源Aion S起火，尾部燃起火焰，殃及右侧一辆奥迪A6L。此后的8月12日和8月23日，在深圳和海口，又分别有一辆Aion S自燃。广汽Aion S的动力电池供应商目前量产的有宁德时代和中航锂电两家。有媒体根据多种渠道证实，起火的Aion S搭载的多数是宁德时代NCM811电池。

Aion S动力电池配套情况

这些事件，让业内对NCM811电池安全性产生了疑虑。“Aion S 2020款的电芯已经换成（NCM）523的了。”广汽新能源北京鑫鹏广源体验中心的一位销售顾问称，“（Aion S）升级后已经不再用811了，但电芯还是来自宁德时代。”“车企对电池的安全变得尤为谨慎。”上海劲邦股权投资管理有限公司合伙人王荣进称，811电池本身的安全性劣势，“让不少蠢蠢欲动的厂商收回了试探的脚步。”“三元锂电池现在的主流是NCM 523。”同济大学朱西产教授表示，由于高镍配方安全性问题，NCM811电池太过危险，主机厂已较少使用。“（三元锂电池）回归NCM523是一种趋势。”

市场份额前景不乐观

虽然与811电池造成的短期影响力度不同，但在全球的市场份额上，宁德时代已然落后于LG化学，过去三年皆位居全球动力电池出货量第一能否在第四年“蝉联”，存在着较大变数。在已经过去了的7月份，全球动力电池装机量10．5GWh，同比增长了20．9％，环比增长了4％。这是经历了4个月的负增长后，全球动力电池装机量恢复增长。但是在7月份全球动力电池装机量排行榜中，宁德时代的动力电池装机量为2．7GWh，仍落后于LG化学的2．8GWh。

在1－7月全球动力电池装机量排行榜中，宁德时代则以12．7GWh的电池装机量，落后于LG化学的13．4GWh。展望下半年余下的月份，受NCM811的打击，本来就不想受制于人、有意“逃离”宁德时代的主机厂，也许会增加对宁德时代之外的电池企业的配套。

例如，在LG化学与松下对中国市场的加速渗透下，他们将通过技术优势蚕食宁德时代高端动力电池市场。又如，整车企业为了保证动力电池安全性，越来越倾向于多元化采购。连松下都已不再是特斯拉的独家供应商，LG化学和宁德时代已经进入；威马汽车有塔菲尔和宁德时代两家供应商；广汽新能源则有宁德时代、孚能和中航三家供应商。此外，无论是 比亚迪 的刀片电池，还是蜂巢能源基于叠片工艺制造的无钴电池，都已进入主机厂的视线，主机厂可选合作商更广的情况下，极可能进一步压缩宁德时代的市场份额。

总结：单就NCM811电池所带来的安全问题而言，市场认为三元电池正在回归NCM523，因为NCM523技术更成熟。不过，从长期来看，随着技术进步NCM811安全性和电池热管理能力会不断提升，未来NCM811电池仍然具有较强竞争力。当前的市场，只是纠正从NCM523跳过NCM622直接进入NCM811的“拔苗助长”。也就是说，冒进不可取，新技术一定要各方充分验证方可大量采用，否则后果会很严重。

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