分众传媒(002027)需求展望平淡但供给亦停止扩张，与阿里巴巴战略合作已有进展

　　公司近况

　　我们于近期拜访了公司管理层，就公司当前经营情况和下半年业务展望进行了沟通。核心要点如下：

　　评论

　　需求端展望仍然平淡，但是环比有所改善。公司表示，广告主整体需求目前仍然平淡。3-4月是投放最为低迷的阶段，但后续环比有所改善。下半年的投放趋势有赖于宏观经济形势的变化。不过考虑到去年高基数因素将被消化，我们预计收入侧有望恢复同比增长。广告主结构方面，部分互联网上市公司出于节约成本的考虑，缩减了梯媒投放，给公司收入增长带来压力。此外，一些靠PE\/VC融资扩张的广告主预算也有明显下滑。面对这一情况，公司采用地域下沉、扩大直销等方式，积极发展新客，着重挖掘日用快消\/食品饮料\/教育服务等传统行业广告。

　　供给端不再扩张，租金成本开始得到控制。公司当前广告点位上刊率较去年偏低。公司表示今年的重心将是提高经营效率、消化存量点位，因此年内点位数预计将不再增加。公司同时表示，开年以来点位租金涨幅较为温和，租金成本一定程度得到控制。

　　与阿里巴巴的合作已进入资源对接和测试调优阶段。公司表示，“618”电商活动期间，分众智能屏已接入到阿里妈妈全域营销平台，线上广告主（主要是天猫店铺品牌）可通过阿里妈妈选择投放到分众终端。尽管此次合作结算模式仍然采用以时长计价的传统模式，但是来自阿里的曝光\/传播\/销售等数据将有助于广告主事后量化评估分众终端的投放效果，这一数据体系也将对分众未来开拓新广告主带来积极影响。公司表示，目前合作还处于局部测试和调整优化期，成熟后有望进一步扩展到电梯横屏LCD终端。

　　估值建议

　　宏观经济低迷使得公司上半年广告需求的下滑程度超出了我们预期。我们据此下调2019\/2020年营业收入预测13.0%\/11.6%至131亿元\/157亿元，下调2019\/2020年归母净利润预测26.3%\/21.0%至31.88亿元\/44.59亿元。维持推荐评级，但下调目标价17%至6.8元，对应2020年22倍，对应20%上涨空间。尽管短期需求受到抑制，但是电梯媒体分流品牌广告市场蛋糕的趋势不变。公司拥有稳固商业模式和深厚护城河，竞争格局近期也呈现改善迹象。建议投资人紧密跟踪需求拐点，把握长周期底部布局的机会。

　　分众传媒（002027）需求展望平淡但供给亦停止扩张，与阿里巴巴战略合作已有进展