大同煤业 光亮IPO之下的黑色暗影

　　股份公司将规模数倍于自身的资产返还给集团，究竟原因何在

　　募资项目所产原煤品质劣于公司原有矿产，盈利前景不容乐观

　　矿难隐患将是公司成本之痛，未披露详因的事故“历史告诉未来”

　　本刊记者 朱晓瑾/文

　　“现在效益不好，下井工人一个月才拿一千多元钱，但在几个月前还可以拿到好几千元。”6月8日，距山西省大同市10公里之外，俨然一座独立小城镇的平旺新区，编制在同煤集团7矿的杨师傅一声感叹，奏出与大同煤业刚刚拿到的沪市首发荣耀不和谐音调。不和谐的背后是大同煤业并非一派乐观的前景。

　　难理解的“返还”

　　大同煤业成立于2001年7月，主要从事煤炭的采掘、加工和销售业务，其主要运营资产是由控股股东同煤集团以其主要生产经营性资产投入形成的，目前该公司总资产47.6亿元，净利润4.49亿元，可采储量3.8亿吨。与同行业上市公司相比，大同煤业的生产规模基本处于前三名。但是，其2005年煤炭总产量1018万吨，与兖州煤业等特大型企业相比仍具有较大差距。而扩大产量，将对公司拥有的煤炭储量提出挑战。

　　“作为一个资源性企业，大同煤业下属的煤峪口、同家梁、四老沟和忻州窑4个煤矿，可开采年限仅在20年左右，现有矿产的可持续发展能力不强，影响大同煤业的投资价值。”一位不愿透露姓名的基金研究员如此表示。

　　大同煤业预见了这种担忧，其招股说明书承诺，将根据自身的资金实力、发展需求和市场时机，采取分步过渡的组合方式，逐步将同煤集团(大同煤业母公司)的全部煤炭生产经营性优质资产纳入公司，上市后5-10 年内(不迟于2014 年)使公司成为同煤集团下属企业中唯一经营煤炭采选业的经营主体。

　　同煤集团所属煤矿分布在大同、宁武、河东煤田，煤炭总储量约890亿吨。而且，2003年，山西省政府决议做大做强同煤集团，使其成为中国最大的煤电企业。对集团资产的收购承诺成为投资者看好大同煤业的重要原因。研究员预测，到2014 年之前，大同煤业把母公司的煤矿资产收购完毕，届时公司产能将从目前的1100 万吨提升至7500 万吨(包括在建的塔山井田1500 万吨)。然而，这一过程必定艰辛。

　　根据大同煤业披露的改制重组情况，该公司2001年3月28日成立时，同煤集团投入的煤炭采掘、加工、销售和采购业务，是其下属11个矿中较好的9个矿，包括位于口泉沟的4个矿——煤峪口、同家梁、四老沟和忻州窑，以及位于云岗沟的5个矿——晋华宫、马脊梁、云岗、燕子山和四台。其时，大同煤业开始为上市做准备。然而，股份公司成立仅仅一年多时间即进行了一次重大减资。2002年12月，大同煤业将位于云岗沟的5个生产矿返还给同煤集团，股份公司仅保留了口泉沟的4个矿。

　　大同煤业的那次减资，是对公司整体规模的一次大降级。其返回给集团的5个生产矿核定生产能力共计1805万吨，2000年剩余可采储量123517.3万吨，而保留的4个生产矿核定生产能力共计只有830万吨，2000年剩余可采储量39198.3万吨。返回给同煤集团的矿井核定生产能力和剩余可采储量分别为股份公司保留矿井的2.17倍和3.15倍。那么，大同煤业为什么在运作上市过程中进行减资呢？

　　大同煤业招股说明书披露的减资原因是，“同煤集团由于将煤炭生产经营相关的盈利性资产全部注入公司，留存资产盈利能力较差，承担着矿区大量的社会职能，导致同煤集团持续经营能力受到影响”。其时，大同煤业成立后，同煤集团除机械制造、工程建筑施工等辅助业务外，主要经营性资产仅有雁崖、大斗沟两个矿井。这两个矿井当年的剩余开采年限只有5年，并且没有可扩充储量，产量也较小，设计生产能力仅135万吨。“那样矿务局(即同煤集团)就不能活了。”同煤集团一位内部人士如此描述。据同煤集团宣传部提供的材料，同煤集团现有员工20万人，员工及家属总计70多万人。云岗沟5个矿井的回归，是同煤集团几十万人口生活的需要，而非经济行为。很难保证，今后大同煤业对集团资产的收购不再为同一问题烦恼。

　　大同煤业称，减资时保留在公司的位于口泉沟的4个矿与返还同煤集团位于云岗沟的5个矿相比，煤质较好，在当时条件下不需要入洗，因此，返还云岗沟5个煤矿在一定程度上降低了公司生产成本，提高了毛利率和公司整体盈利能力。实际上，口泉沟与云岗沟的煤系同属侏罗纪煤系，在灰分、硫分和发热量等方面的指标相差很小，基本属于同一品质的煤品。云岗沟矿井的返还直接导致了大同煤业资产规模的成倍下降。

　　大同煤业称，对现有口泉沟4矿的“开采是按照正常采掘顺序进行的”，“未进行过掠夺性开采”。近年内不存在因开采难度增大，导致生产成本逐年增加，业绩逐年下滑的风险。然而，据当地矿工介绍，这4个矿在建国初期就已经开始生产，因为作业煤层的不断推进，现在他们到井下工作，需要经历垂直升降机、运输车及步行3个阶段，单程耗时2个小时才能够到达作业现场。煤层的储量已经有限，也不可能再开新的矿井了。而且，随着技术水平的提高和机械化程度的提高，煤矿每年的产量不断扩大，实际可采年限将减少得更快。

　　一组值得注意的数据是，大同煤业现有的煤峪口、同家梁、四老沟和忻州窑4个矿井，2005年剩余可采年限分别为19年、17年、22年和22年，开采水平最浅的距地面865米，最深的距地1070米。而在2000年时，他们还分别有的34年、31年、38年和32年的可采年限。5年中可采年限都减少了10年以上。

　　募资项目堪虞

　　产能难以提高决定了大同煤业现有的四个在运营煤矿已经无法为公司贡献进一步的业绩增长，其业绩增长的希望寄托在募集资金项目——同煤大同塔山煤矿有限公司(下称：“塔山公司”)的投产上。

　　塔山公司成立于2004年7月15日，项目总投资19.9亿元，是大同煤业此次募集资金的主要投资项目，大同煤业目前持股51%，大唐国际和同煤集团分别持股28%和21%。据该塔山矿区党委书记石锐介绍，塔山公司目前主要负责进行塔山煤矿及选煤厂工程的建设，相关工程于2003年2月1日开工，已经建设3年，今年7月份第1个采煤工作面开始投入生产。设计产能为1500万吨，达产后产量将达到2000-2500万吨左右。公司管理层预计2006-2008年的产量分别为300万吨、800万吨和1500万吨。研究员据此判断，新建的千万吨级特大型煤矿的盈利能力应该非常强，对比神华能源的矿井，他们预计该煤矿的吨煤净利润水平能达到60元。不过，在6月3日大同煤业在北京召开的新股推介会上，公司的管理层和主承销商均没有对塔山矿的盈利前景做出具体说明。

　　由于大同矿区内侏罗系煤田已全部开发利用，没有建新井的可能性。新建塔山煤矿，可以使大同煤业的可采储量增加30.71亿吨，其中主采煤层(3号、5号、8号煤层)合计可采储量26.47亿吨。塔山公司2006年中期投产后的新增产能将帮助大同煤业的产能达到2500万吨，在煤炭上市公司中仅次于兖州煤业，排在第二位。

　　但是，大同煤业现有矿井所产煤系为侏罗纪煤系，产品为低灰、低硫、高发热量的优质动力煤。而塔山公司开采煤系为石炭二叠系煤系，所产原煤全部需要入洗，入洗后商品煤年产量约为1050万吨，较原煤产量损失7%。各主要可采煤层以1/3焦煤和气煤为主，夹矸层数多，为富灰、特低硫、高挥发分、高发热量煤种。主要煤层地原煤灰分26%左右，原煤发热量在4857-5778卡/千克之间，两项指标分别较现有矿井高10%左右和低近1000卡/千克。塔山公司所产原煤品质不及大同煤业现有矿井产品，盈利能力也将弱于现有矿井。

　　矿难隐患难去

　　近年来煤炭企业矿难事故频发，安全投入成为煤炭生产企业成本较快上升的一项重要原因。受此影响，大同煤业甚至在煤价涨幅较大的2004年，出现主营业务利润率和净利润率下降。而塔山煤矿在这方面似乎存有更多隐患。

　　2005年3月28日，塔山公司井下辅助运输巷掘进工作面发生顶板事故(下称“3·28事故”)，造成11人死亡。大同煤业称为安全生产，公司已在各矿井中推广使用以下技术：混合通风技术、均压防灭火技术、瓦斯监测监控技术、坚硬顶板控制技术、坚硬顶板大面积来压防治技术等，但没有披露“3·28”事故发生的详细原因。据矿难家属介绍，事故的发生完全是因为公司对煤矿安全投入不到位造成的。据说，为了提高产量，塔山矿井坑道设计的比一般矿井坑道宽，而相关的支护设备又没有及时到位，事故发生前，矿井已经有较为明显的预兆，坑道出现裂缝。而在中国国有大型煤矿企业近10年的生产中，类似事故几乎没有发生过。

　　大同煤业没有披露3·28事故对公司经营造成的损失，也没有披露相应的整改措施，仅提到被处以5万元人民币罚款。但据说，塔山矿井原计划去年投入使用，3·28事故不但造成投产日期一拖再拖，而且造成矿井的重建。我们没有关于这方面的详细数据，可参考的数据是塔山矿井2005年投资5.86亿元，而2004年度投资为2.7亿元。另据当地矿工反映，公司对死亡矿工的补偿一直是明码实价，每人补偿20万元人民币。不幸的是，这样的补偿支出在今年仍有发生，有消息称，上半年大同煤业下属某矿一个月内即发生3起死亡事故。而制度疏忽之外，人员缺岗更难整改。

　　“我本来在7矿的岗位是安全检查，每天拿着个瓦斯探测器在井下这照照那照照的。现在我出来单干了，不过我还是矿务局的在册员工。”杨师傅说，他能够继续成为同煤集团在册员工的代价是把每个月的工资都给队长，而队长则每天在他的考勤表上记上满勤，杨师傅由此得到的好处是，公司每个月给他交上各项保险和

公积金，并且不耽误每年的调资，日后办理退休后，则可以安枕无忧地领取退休金。他说，矿上和他一样身份的人很多，只是有些人付出的是全部工资，有些人付出的是一半工资，有人找队长就可以，有人需要找区长才能遂愿。“做安全检查岗位的人很多，缺一两个看不出来”。