里昂中国投资论坛对中国经济看法分歧加剧

　　无论对于中国经济还是房地产、金融等行业趋势，里昂证券权威人士看法明显不一

　　朱晓瑾/文

　　“中国的变化极为丰富多彩，需要从多方面进行深入分析，而这正是我们这个论坛所要做的，”5月15日，里昂证券经纪业务部门主管Jonathan Slone先生在该公司组织的“中国 投资论坛”上说，换一种方式看待中国，做好这种思想准备对于今日的投资者来说显得愈发紧迫。

　　该论坛已举办了11个年头，今次会议有26个国家的450名全球机构投资者参会。尽管里昂证券执行主席乐民信在为期3天的会议上热情表示，“对中国经济和中国政府执行的政策满怀信心，投资者对中国市场热情不减、需求强劲。”

　　但对于今明两年中国的宏观经济形势及与此相关的房地产、金融等的行业局势，该公司的几位著名分析师给出的看法存在分歧。

　　短期调整分歧

　　主管中国证券研究的里昂证券(亚洲)董事总经理李慧说，中国经济已经发生了很大转变。自2003年下半年开始逐渐显示的农村经济改革成效，特别是前年以来农民收入增长了将近7%，实际上推高了中国民工的最低薪水。国外把这种现象看做中国劳动力的短缺。其实，中国失业人口这么多，根本不存在劳动力短缺，只是对原来农工和低收入人群的定价机制发生了变化。但最低劳工定价的提升，造成对沿海地区，特别是珠江三角洲和长江三角洲地区，劳动密集型、低附加值行业的冲击，也促进了这些企业的转变。中国已经进入一个更高的产业升级之后的良性循环。

　　李慧说，中国已经从设备进口国转变为设备出口国，今年一季度固定资产投入虽然仍然偏高，但投入的区域和范围都和原来有了很大的不同。而股市这3个月以来涨得快的行业，也与国家对产业布局的调整吻合，比如采矿、有色、能源、教育和医疗等。总体来说，宏观经济的方向是正确的，股市的发展比较良性。

　　然而，与此看法不同，“中国经济已经进入一个比较危险的时期”，因上世纪90年代初成功预测亚洲金融危机而著名的里昂证券首席经济学家韦卓思博士，提出了与此不同且令人关注的观点。

　　韦卓思说，过去几年中国的制造业增长非常快，要占到整个GDP的42%，比其他发展中国家都高。但是现在有三个方面的原因将导致企业利润的下降。一是原材料价格的上涨。二是产品供过于求。三是企业缺乏熟练工人，特别是高级技工以及经理人员。他断言，中国近5年将是制造业最脆弱的一个时期。

　　“中国经济增长的预测应该被调低，我的看法是，2006年增速从10%下调到5%左右”。韦卓思说，现在人民银行和2004年6月一样，再次提高利率，收紧银根。但不一样的是，2004年是制造业相当繁荣昌盛的一个时期。那时候，制造业基本上每一家工厂开工都能挣钱，收紧一些银根问题也不大。但现在制造业都是在勉强惨淡经营，很多工厂已经亏损。这种情况下收紧银根对他们的冲击与2004年是完全不同的。目前中国制造业的利润降低到仅3%左右的水平，比正常GDP速度低得多，同比降幅也很大。这些因素导致制造业贡献度较高的中国经济增长必然出现下降。

　　韦卓思对中国的外部市场亦不看好。他估计美国今年的经济增长率约3.5%，明年则可能进一步下调至1.3%。另外，他认为，除日本经历了较长的调整期，经济比较扎实外，中国周边其他国家都可能进入短期调整。

　　不过，韦卓思认为中国即将发生的调整是一个比较健康的调整。他分析了日本1946年到1972年之间的经济增长后认为，中国经济中期非常乐观，但短期会进入调整，预计今明两年特别是明年，中国的制造企业非常难过。里昂证券(上海)中国宏观经济策略师Andy Rothman，也对中国经济在短暂放缓后的继续前行满怀信心。他用“黄灯警告”来描述当前的局面，他说，“中国经济正在一个十字路口上等待变灯，要计划变到绿灯之后接着该怎么走，”有3个问题值得重视：第一，中国经济中私有经济已经占到了相当的比例，经济中的很大一部分已经掌握到企业家手中。那么有关部门是否会放松对金融市场的控制，允许更加自由的融资市场机制存在。第二，环境问题变得越来越严重，政府会不会用更加严格的政策来要求企业遵守环保方面的法律法规。第三，现在中国的城乡差别、贫富差别问题显著，政府是不是会对中西部做足够的倾斜，做足够的投资，来缩小城乡之间、中西部之间的差别。

　　房地产过热之争

　　因为对宏观经济判断的差异，几位分析师对房地产行业形势的判断也有分歧。

　　“中国没有房地产泡沫，房地产投资和

房价的上涨主要还是基本面和需求拉动的。”Andy Rothman说，中国房地产是一个新生市场，即便是房地产信贷已有长足的发展，现在房地产信贷占整个信贷的比例还不到10%，而美国的这一比例是37%。另一方面，当年的房改受益人现在有不少人有购买新房的需要。而过去几年中房贷利率下降，人均可支配收入却以10%的速度上升，因此，现在整个国家的房子比5年之前相对于人均可支配收入来说实际上便宜了20%。房价的大幅上涨离不开热钱的作用，国家因而进行调控，但这不改变房地产行业发展基本健康的判断。

　　李慧从事多年的房地产业研究，她认为房地产市场问题是所谓中国经济过热的最根本、最核心的问题。房价确实越来越高，但单靠提高银行贷款利率，提高首付比例，不可能解决房价问题。

　　她认为，中国政府在2001年、2004年和2005年针对房地产的调控基本上都失效了，主要原因是房地产业从原来不透明的行政化，转变为高度透明的土地拍卖系统，存在不适应。从2004年国家要求房地产公司的融资必须有最低准备金开始，越来越多的国内房地产公司已经没有再依靠中国的银行系统，只能寻求对外合作。单是香港的一些房地产公司，像新鸿基、恒基等2005年在中国所拿的土地就有4100万平方米，这相当于两个北京每年的销量。而北京、上海、深圳等地区的土地拍卖最后多数是让国外公司及与国外合资的公司拿到地，这就使土地价格越来越高。居民的消费心理也认为土地价格越来越高，房价也就会越来越高。最后，国外资金的大批量流入直接推高中国一线城市房价，这又带动了内地本来相对比较平静的市场。“中国房地产市场现在投机性相当严重，”与对宏观经济的判断一致，韦卓思表示继续投资房地产业及房地产股非常危险，特别是在上海、北京、杭州、广州等城市拥有项目的公司。他说，因为不知道政府将采用什么手段调控，也不知道调控的力度有多大，但可以肯定政府现在非常关注房地产市场。一旦调控，不可能只调控这几个城市，而是所有城市都会受到影响。所以，现在投资房地产业及相关

股票政策和市场风险都很大。