天风证券:我们为什么在11月初强推银行板块？

　　17年11月12日，在银行板块低迷之际，我们与策略团队推出联合报告打响大金融年末行情第一枪，并将银行股作为首要推荐。此后，发布《A股银行板块正经历戴维斯双击的美妙》等多篇报告持续力推。自11月12日以来，A股银行板块至今涨幅达10.7%，大幅跑赢大盘。

　　我们在11月初强推银行板块的逻辑是：1）9、10月消费行情又起，板块轮动之下，银行板块行情可能再来；2）银行股基本面向好的趋势未改，估值提升仍有大支撑；3）银行板块无论是PE还是PB估值都是A股所有行业最低，有安全边际；4）过去10年中有8年的年底银行板块行情还不错。

　　我们为什么在年前强烈看好大行1月行情？

　　17年12月27日，在《1月策略：开年配大行，首推农行》报告中，我们提示，“四大行股价过去几个月横盘震荡，我们认为，即将迎来新一波行情。”

　　我们基于几点逻辑在年前强烈看好1月大行行情：1）增量资金决定市场风格，业绩驱动的风格不会切换；2）四大行受强监管影响小，业绩改善趋势明确；3）之前兑现收益的资金年初可能会配回来，带来一波不错的行情。

　　什么样的银行股价会起来？

　　业绩驱动，给确定性以溢价。回顾2017年行情：估值低不构成股价上涨的逻辑；估值低但基本面在改善的股价起来了，如四大行；估值高且基本面好的则强者恒强，估值溢价不断提升，如招行和宁波；估值低业绩尚未改善但有大逻辑的也走出独立行情，如平安。

　　业绩上行支撑估值回升，上看1.3倍PB（lf）

　　一般而言，PB估值与ROE水平正相关。当前，A股银行板块ROE达14%，估值却仅有1.08倍PB（lf），而美国银行板块ROE不到10%，估值却达1.3倍PB（lf）。考虑到，A股银行板块处于业绩上行通道中，ROE有望回升，我们认为A股银行板块估值将回升至1.3倍PB（lf）。

　　ROE低于我们的印度银行板块PB估值超过2倍。全球主要上市银行PE估值平均14倍17PE，而当前A股银行板块仅为7.4倍PE（TTM）。

　　投资建议：以四大行为盾，以平安和宁波为矛

　　我们认为，今年仍是业绩驱动，17年的市场风格将延续。不过，银行个股股价分化程度会减轻，但四大行+平安、宁波仍有望跑赢银行指数。

　　我们的投资策略是，以四大行为盾，以平安和宁波为矛。1月首推农行。

　　风险提示：经济超预期下行导致资产质量大幅恶化；金融强监管超预期导致市场情绪恶化。

责任编辑：陈靖