主持人：

　　谢谢洪亮对水泥做了详细的分析。今天在座的还有房地产、建筑行业的分析师，如果大家有什么问题，可以跟他们进行交流。现在有请今天演讲的最后一位分析师，也是纺织行业的分析师。

　　马莉：

　　谢谢大家！非常高兴有机会和大家共同探讨2009年纺织行业的投资机会。

　　08年纺织行业是受到大家关注比较多的行业，是因为这个行业受到的负面影响太大了。09年这个行业未来发展面临的市场前景是什么样？以及这个行业到底有没有投资机会，怎样寻找机会将是我们探讨的重点。

　　纺织行业09年将会面临的市场环境，在这之前我先给大家简单介绍一下市场格局。我们以服装和鞋子为例，销售收入当中45%是要通过国外市场实现的。09年我们对于出口市场的判断，中国的纺织品出口将会首次出现负增长。做出这个判断的基础是，依赖于对于中国一些主要纺织品基础未来经济增速的判断，还有这些国家的进口需求的判断。

　　以08年前8个月美国的进口情况来看，增长情况是—3.68%，仅仅美国一个国家进口增速需求下降就带动了中国纺织品出口增速是—9%，这也是第一次出现这个情况。09年，在美国经济继续维持这种格局的情况下，中国第一大纺织品出口市场，欧盟的情况也不会很乐观。依据这两个市场的情况判断，09年纺织品的格局不会比01年好。09年负增长已经是必然。

　　内销的增速比外销要乐观很多，但是衣着消费类增速也会受到GDP下滑的影响。在这个地方，我们为了寻求出衣着类增速和GDP增速的关系，我们以美国、韩国、香港作为样本，衣着类的弹性相对于GDP的弹性是大于1的。GDP增速比较快的时候，衣着类的增速会快于GDP的增速，但是GDP的增速下来的时候，衣着类的增速也会比GDP快一些。我们以1996—2007年人均衣着类消费增长作为样本，发现系数是1.5632。亚洲金融危机的时候，衣着类消费是—2.63%。

　　2008年以及2009年整个中国的衣着类消费，增速根据人均和支配收入的增速，还有城镇化的比率进行了测算。08年是23.2%，07年是17.7%，增速依然维持在17%。再出口负增长，以及内需增速下滑的格局当中，防止服装的生产型企业以及品牌型企业将会面临怎样的发展格局？我们也作出了判断。生产型企业09年将会出现价格和成本双降的格局。因为这些产品整体的生产规模出现了一定的下滑，对于它的上游产品，比如说棉花、涤纶这些产品的需求也会有一定的减速，这些产品的价格也会出现一定的下滑。但是由于在生产成本当中，折旧还有劳动力具有一定的刚性。如果产品的价格和原材料的价格呈现同幅度的下降，如果没有国家的政策扶持，生产型企业的毛利率将会有下滑。

　　对于品牌型企业的判断，我们判断09年将会出现渠道扩张以及单店内省增速都会出现增速下滑的格局。10月份得到的一些数据也可以证明我们的看法，比如说中国动向，10月份他的单店内省增长是0，消费者信心指数下滑还有可支配收入的下滑都有一定的影响。目前国内品牌企业以加盟商为主的模式，对于他自己的业绩波动会有一定的加速作用。七匹狼就是以加盟商为主的模式，每年3月份会召开一次订货会，主要定的是当年秋冬的产品。订货会结束的时候，基本上可以确定当年销售收入的70%。经销商做订货会决定的基础是依赖于07年的市场销售情况，以及08年1、2月份。我们知道07年销售是非常火爆的，08年1、2月份的销售也是非常火爆的，经销商会做出比较乐观的决策。体现在经销商如果10月，11月这样的消费下游需求减速，这样的产品对于加盟商来讲就是体现在一定的库存。对于09年的订货就会产生一定的不利影响。

　　刚才我们谈到的是整个行业的发展格局，是不是说纺织业就没有投资机会了？其实还是有一定的股票值得我们期待的，我将从三条主线寻找投资标的。

　　第一条主线：逆境中业绩差异直接体现企业竞争竞争力。

　　我们大家都知道，上市公司基本上是可以代表整个行业当中的一些优势企业。但是即使是这样的优势企业，我们看看前三季度的业绩，在整个国际市场需求下滑的情况下，许多企业的业绩都出现了负增长。比如说像原来的一些纺织行业的明星，黑牡丹出现了下滑。营业利润没有下滑的众和、伟星股份。这些企业究竟有什么样的独特优势？09年业绩增长的驱动是什么？

　　关于伟星股份：这是一家生产钮扣的企业，是第一大的占有17%的市场占有率。伟星的供货能力非常强，能够保证这个产品及时，准确的按照规定的时间交到下游需求企业手中。第二大是创新优势，伟星还有一个非常大的优势是销售人员。销售人员是在经过本部培训之后直接进驻到一些大客户，比如说像七匹狼，给他们提供非常完善的服务。正是依靠这些优势，伟星建立起自己非常完善的营销体系。

　　伟星钮扣达到17%的市场占有率，有人可能会问，既然有这么高的市场占有率，将来的发展空间是什么？钮扣还是可以获得和未来行业增速同样的幅度，甚至会超过整个也的增长幅度。再一个就是伟星依靠原有的钮扣优势和原有客户，发展起他们的拉链和水晶扣的发展。

　　鲁泰：跟鲁泰竞争的产能和毛利率进行了简单分析。鲁泰的产能远远超过雅戈尔、溢达、田歌。鲁泰技术方面的优势，雅戈尔的衬衫当中大部分是棉涤产品。在鲁泰很多年以前就不生产这种产品。鲁泰还有成本优势，它是一家色织的企业，他还有很多的成本优势。最终体现出一个比较高的毛利率。鲁泰因为成立时间非常旧，原有的机器设备都过了折旧期，成本非常低。第三大优势是客户优势。为了能够保证自己的产品按时按质的交到客户的手中，甚至会采取空运的方式。

　　对于09年鲁泰产生不利影响的主要是汇兑收益。今年鲁泰做了3.31亿的套期保值。这样的话每股收益可能会降低6分钱，但是出口退税率如果上调17%会导致收入上涨。我们预计09年的业绩会增长12.3%，如果中性一点估计，业绩增长将会是5.4%。

　　第二条主线：高现金分红传统型股票确保投资收益。

　　这些公司的分红如果能够让我们获得高于同期银行存款利率的话，也是一个不错的选择。雅戈尔、鲁泰是具有高现金分红传统型的公司，为什么这两家公司偏好现金分红？是由于他们的股权结构。这两家企业我个人认为也是属于非常注重社会责任的公司。像伟星股份，04、05年现金分红的比例也非常高，也是具有这种潜质的上市公司。如果08年这些公司的分红都是40%的话，带来利益的是，伟星如果只是现金分红，带来的回报率是9.14%。这种现金分红的能力，还要进一步结合公司的财务安全情况。

　　第三条主线：低迷期寻找纺织服装中的TENBAGGER

　　我们相信品牌类服装是具备潜质的投资产品。我们以运动服消费，06年运动服消费为例，韩国人均消费量是中国的33倍。我们想如果中国的经济某天达到这样的水平，衣着类消费还有很大的上升空间。在各国经济发展的过程当中，确实孕育出了20多年都能够达到增长的增速。比如说POLORL净利润是13.6%，HUGOBOSS净利润增幅是14.4%，大众休闲的市场更是能给我们带来惊喜的行业：INDITEX精利润符合增长率26.3%，HANDM净利润是25%。

　　中国的品牌服装当中怎么样寻找这种公司？目前毕竟品牌服装企业在中国的上市公司比较杀，只有四家：七匹狼、报喜鸟、美邦服饰、雅戈尔。首先要探讨的是这些细分市场因为细分市场决定了这个行业的成长空间，以及竞争的激烈程度。目前这些企业的渠道管理以及供应链管理能力是企业发展的基础。从短期上来看单店内省增长和渠道扩张是驱动09年业绩增长的直接因素。

　　美邦是属于大众休闲市场。我们认为这个市场是最有可能将来会出现数十倍增长空间的细分市场。从国际市场的一些经验，比如说INDITEX在西班牙市场上要占到整个市场的15%。AGP占到总市场的17%。中国休闲服装所占的比例，最高的是美邦，所占0.95%。我个人认为这个行业将来很有可能会出现某一个品牌的市场占有率会提高到3%以上。这几家品牌最有可能的是，我认为是美邦。因为美邦在几个方面确实做的比其他的企业优秀，比如说供应链管理。大家可能会说这是一个比较悬的东西，我以一个简单的数据说明问题，就是存货周转率。美邦现在的存货周转率是5.14，远远高于其他企业。

　　美邦在开大店尝试方面也是领先的。美邦拥有500平的大店是203家。美邦是目前和雅戈尔是唯一两家能够开大店并且盈利的企业。美邦的这些大店主要是租的方式，能够开大店并且赚钱，确实反映了他的整体管理水平在行业当中是领先的。公司在美邦的基础之上推出了BMPC的品牌，我们认为这个品牌很有可能会获得成功。

　　对09年的利润也进行了一些判断，美邦的业绩会增长38%。如果仅仅依靠渠道的扩张，业绩增长将会是22%。

　　去起狼的竞争对手是利郎、劲霸、柒牌，大家的竞争部分上下，在做品牌的时候也是不相上下的。CCTV5几乎成为晋江企业的专用频道。在过去两年发展过程中，七起狼发展迅速，在供应链管理、渠道管理等方面需要进一步规范。当然与其他企业比起他有一些很重要的优势，就是他的现金比较充裕。09年的业绩预测，如果单店增长内生是—8%，净利润仍然是20%的增长。

　　报喜鸟：它所处的行业是正装行业，这是目前进入壁垒最高的行业，需要很高的资金成本。目前虽然正装品牌很多，但是与报喜鸟直接竞争的是庄吉和法派几家。我们对于09年的盈利预测，如果说单店内生增长5%，09年净利润增长26%。如果没有单店增长，净利润是21%。

　　对于服装行业的整体板块进行归纳。

　　纺织板块有一些股票确实是处于估值的底部。我们也对目前整个纺织板块的几家重点上市公司，历史上的静态市盈率与国际上进行了对比。我们发现像美邦、报喜鸟几家与国际上比起，目前的估值水平并不便宜。对于这些品牌服装的投资需要进一步的等待时机。整体上看，今天的择股思路是：

　　1、细分市场龙头——鲁泰和伟星股份

　　2、从高现金红——鲁泰

　　3、具备长期增长潜力——美邦服饰

　　推荐品种：伟星股份、鲁泰B

　　谨慎推荐：鲁泰A、美邦、报喜鸟

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