许耀文：

　　各位来宾下午好，非常荣幸和大家共同探讨09年传媒行业的投资机会。文化体制改革一直是主旋律，在08年中文化体制改革还处于摸索阶段，在09年后进入小步快跑实施发展的阶段了，这样会给相关企业带来很多投资机会。

　　首先在行业评级上08年的“中性”条到“谨慎推荐”，09年对于广告行业而言是暖冬，同时是非常优质的防御性板块，在外部压力推动下，文化体制改革应该进入实质性发展。从估值情况来看，已经进入合理的投资区间。投资个股来看，我们建议经营稳健的，天威、博瑞、广电和歌华。

　　先分析一下基本面，美国广告行业已经进入了寒冬，同比增长是负增长。美国第一大广告行业是汽车行业，同比负增长11%，消费品行业宝洁大幅度削减了广告投入，也是负增长的。从各个媒体来看，互联网的增长比较快，电视媒体、户外媒体影响比较小，但是报纸和广播受到的冲击非常大。从中国广告市场来看，我们认为也会是有史以来第一个冬天，是暖冬，有挑战但是也有机遇。

　　为什么这么说呢？广告行业的增长受到经济的影响，包括人口规模、城市化、人均支出消费，虽然经济增长放缓、人口增长放缓，但是下面四个因素还是在增长的。美国消费者稀缺的是资金，中国消费者缺失的是信心。对于广告主而言通过广告有助于提高消费者的信心，可以更多地通过投放广告来抢占市场。从本周二央视黄金广告招标来看可以看出一些端倪。央视黄金广告招标每年一届，属于经济晴雨表，去年是80亿，同比增长还是非常快的。说明广大企业主对于中国09年的市场还是非常有信心的，既使是像金融保险行业09年广告投放额度还是在增长的，需要投放广告来扩大市场规模。像内资也是非常活跃的。从电视广告来看，我们认为从短期来看仍然是最主要的媒介渠道，而且是以快速消费品为主的，受周期性的影响是非常小的。

　　但是业面临着长远的一些隐忧，包括格局是日趋激烈的。电视广告时间是有限的，老年化趋势非常明显，北方地区电视老龄化是24%左右，需要进行一些市场化改革。从报纸广告来看，进入优胜劣汰阶段，房地产广告和汽车广告资讯的下滑，像博瑞传播、新华传媒这种在当地市场有优势的企业还是不会出现增速下滑的局面。09年新闻纸全年均价会有下降。

　　有些网络目前是比较好的投资品种，为什么这么说呢？现在在经济下滑的情况下，不管宏观经济怎么下滑，业绩都是可以保持增长的。通过提价、提高收缴率不会有什么太大的变化。而且增长规模是非常快的，07年数据规模是2400万，今年年底已经达到4500万，随着用户数的增长会对产业链的上下游形成拓展。而且电视的垄断性也不会在三至五年内不会弱化。

　　从中长期来看做一个对比，中国有线用户虽然比美国是两倍以上，但是不管是什么收入来看，户均收入还是行业集中度程度来看，中国都远远落后于美国同类的产业。从长期来看成长空间是非常大的。我们认为是攻守兼备的投资品种。我们认为对于有线网络在选择时还是应该选择比较低的估值水平，如果太高的话，短期内成长性不会特别好。太高的估值就不是特别好了。我认为在20到25倍水平，是比较合理的投资区间。

　　出版发行行业简单讲一下，这个行业增长已经进入很成熟阶段了。中小学生人数的减少对教材的需求是有影响的。国内在教材教辅有一系列的改革，会减少这个产业的收入规模。应该说这些公司不应该给特别高的估值水平。

　　重点谈一下文化体制改革的影响，压力主导变革，变革推动成长。从图来看，不管是报纸、报纸广告行业，还是有线网络都面临着外部压力，必须要进行由内而外的文化体制改革。这种改革对上市公司的推动是非常大的，实际上80%以上的企业都属于事业单位体制，在目前情况下压力越大改革越快，新闻出版署已经走到广告行业的前面，虽然有很多突破性的进展，像赛迪传媒微软给它注资。

　　资产注入对上市公司推动巨大。从上市公司的代表性来看传媒行业可能是最低的一个，游离于上市公司之外的资产是巨大的。传媒行业是新资产行业，在这种情况下评估资产值往往是非常低的。传媒行业的PE值非常低。从新华传媒可以看得到，在07年3月份进行增发，增发后股价涨幅达到263%，在增发前动态市盈率达到60倍，但是资产PE是11倍。注入后动态PE只有24倍，这样市盈率就很快拉下来了。

　　具体推动有三个方面，广电系统的制播分离，是明年重要主题。另外像传媒行业有小上市公司大集团实现整体上市。第三是社会资本的推动，通过引用外资的推动也是很大的。具体讲两个公司，电广传媒已经发布了整体上市的公告，简单测算一下，把它的业绩水平提高150%多，这对公司业绩提升非常大。而且湖南电广集团实际上是中国传媒行业的龙头企业。

　　另外是北巴传媒在09年也是巨大的拐点，整个资源的经济效益是非常低的，有9千辆车是给CBS和七彩阳光，自身改善空间是很大的，2010年开始出租的将全部收回来，而且计划是与外资一起运营，这样可以大大提升车身广告的使用效率，而且还可以通过这个优势来提价。另外公司也在考虑拓展二线城市巴士车身广告的空白市场。

　　第三讲一下估值。历年来传媒行业估值都给的特别高，虽然现在估值有20多倍，但是历史上相比，和05年水平相当接近，说明传媒行业的估值水平已经具有投资的安全边际。估值主要是和文化体制改革有关系，08年估值水平为什么从年初六七十倍降低到二十多倍？09年文化体制改革加快进展的话，公司估值水平又会获得20%以上的溢价。这样如果考虑到上半年行情走低的情况下，我们推荐的品种天威、广电、博瑞、歌华，谨慎推荐是电广、北巴，还有东方明珠大家也可以关注一下。

　　谢谢大家！

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