主持人：

　　刚才提到的青岛啤酒、双汇和三全食品2009年我们将拭目以待。在一周之前，中国对于广大消费者，不仅是投资者非常关注的医改的征求意见稿刚刚结束，医改能够给我们带来什么，2009年医改后的医药行业有没有机会？为什么银河把医药行业作为超配的行业呢？由我们的分析师李鹰鹏先生为大家做演讲，他演讲的题目是：支付能力提升犹可持续，医疗机构用药繁荣可期。有请李鹰鹏先生。

　　李鹰鹏：

　　各位来宾下午好，下面由我和大家交流一下2009年医药行业的投资策略。主要是四个方面，整个报告是基于医疗行业的核心问题，资源配置的变化带来的一些影响。设置了两个问题，2009年医药行业发展驱动力何在、医药行业投资机会何在，整个报告分三个方面和大家汇报。在整个过程中请大家关注一些关键值，第一是支付能力和资金流向，第二是大病统筹和医疗机构用药。还有要求成长和预期收益率。

　　行业篇主要是解决这样几个核心问题，简单结论是医药行业增长的驱动力在未来两年主要来自于居民支付能力的提升。第二，资金流向显示医疗机构用药市场繁荣。为什么中国的医疗问题百病丛生？是由于医疗配制和分配出现一些问题，有一些深层原因，城乡体制以及计划经济的终端，和市场体制上游间存在着巨大的冲突和矛盾。此次医改可以看到一个很重要的着眼点，加强资金和筹措方面的措施。用八个字来形容，扩面补缺、维护提高。是有区别地在城乡和不同人群之间有很大差别的体系，这只是一个初步体系，将来还有很大提高的余地。下一步在卫生医疗资源的配制等方面还有很多事情要做，它的影响将会是长期深远的。

　　支付能力和支付意愿，可以重点分析两方面影响，第一是医疗保障水平，第二是收入水平。进行分析我们认为在未来两年，医保投资总额还会增加900亿元，由此带来的医保报销人群费用将会达到一千亿以上，这是根据三大医疗保障体系各自的覆盖人群、保障水平以及报销范围计算出来的结果。

　　在2010年卫生总费用能够达到1.58万亿，年均符合增长13%，占GDP比重将会增加到4.97%，个人支付比例下降43.6%。在整个过程中，我们认为医疗机构市场将会分割最大的蛋糕。这里面最关键的数字是我们计算的在2009年和2010诊疗和住院人数增加的数字，诊疗和住院总人数分别增加6.7%和15.4%，医疗市场将会获得非常好的增加机会，住院患者将是人均门诊的36倍，基层医疗机构住院费用增长高于大型医院的五到六个百分点。医改保大病，2009年医疗市场患者市场增速将会很快，超过行业，达到25%，医院达到20%，社区将会接近35%。

　　在投资策略方面主要有三个结论，第一是基于行业高成长，成长性策略依然是有的。第二由于市场大幅度下家，估值接近合理。第三作为一个有耐心的持有者，这个领域收入较为可观。投资策略重点关注以细分市场为核心，逐步进行比较详细的分析，最后得出是否有投资价值。

　　通过几个系统来进行评价，第一是考虑公司的综合竞争力，第一个指标是公司独特的无形资产，要分配几个东西，第一是公司管理者，第二是管理企业文化，还要考虑公司的治理结构及品牌优势、组织架构以及激励系统。第二个重要方面是要有好的产品和商业模式。在产品评估方面重点评估四方面内容，第一是产品定位，第二是产品性质，第三市场容量，第四成长性，再进行一些比较细化的分析。在商业模式评估方面也是查了六个方面的东西，主要是企业定位、基本驱动方式、商业模式复制可行性、壁垒以及综合风险，我们认为最使用于大病统筹的是象限一部分，大病种是增速比较快的，在第一象限和第四象限部分都属于市场容量比较大的，供药逐步正规化和合理化都会很明显收益。如果是小病种，存在一些市场特色品种也会有比较快的增速，也可以适当予以关注。在综合竞争力评价系统最后一个方面也会关注公司的历史表现和未来预期，要有一些持续优秀表现，主要是负荷增长率、ROE、销售经利润，主要是要持续和持续优秀。

　　在美国标普500制药指数存在着负溢价，在印度孟买存在着41.61%的正溢价，这与各国成长行不通有着很大的关系。2009年的情况不同于2006年，由于市场预期比较好，盈利能力还会远远强于2006年，估值水平就会有一个提升。998点时历史证明是一个历史大点，投资者获得比较丰厚的收益。同时也对公司估值和成长性进行评价，一个是成长率测试，恒瑞在2010年只有20的市盈率，要求年均复合收益率是15%，这样年均复合成长率是48.43%，这与业内预测的增长非常接近。进一步引出了预期收益率的概念，在这个体系里下限隐含着市场环境进一步严重恶化的收益预期，上限相对比较保守，仅仅维持目前状况或者是稍微下一点的市盈率，这个市盈率也是比较保守的情况。如果市场环境大幅度向好的话收益率还会明显提升。

　　基于以上理由我对行业给予谨慎推荐的评级，主要是行业持续增长，有较高的预期收益率下限，同时又比较明确的收益。我们推荐的重点有六方面的核心竞争力，比如他们很适合规范市场生存等。在这里还是要提醒大家行业可能存在的催化剂和风险因素，医改方面还有很多没有出台，如果继续出台一些医疗保障水平的措施，尤其是提高大家的支付能力的话股价会有短期的表现。2009年北京要试点一个疾病种相关种的预付费支柱，加大了保险公司跟医院的谈判力量，这个东西在国外出来后对控制医疗费用的作用非常明显，如果在国内推广可能会对医药行业造成一些负面影响。

　　公司篇，这中间四家公司从目前股价情况来看，都是在20%以上。首先介绍一下恒瑞医药，它是一个抗肿瘤药为主的化学制剂生产商，主营业务会持续增长。第二是强调一个新的重要市场，行业地位还在提升，并且启动了国际化战略，未来有可能会成为面向国际市场的制造商。第二是康缘药业，在强大的公司营销改革推动之下，公司还有很多潜力没有释放，我们认为未来公司研发能力和后备产品都比较强，产品结构也在逐渐转型，仍然可以维持一个持续的高增长。第三是上海莱士来源于行业供需紧张，至少2010年前这种供不应求的情况不会改变。公司可以享受高价格。双鹤摇曳是品牌普药非常优秀的品种，大输液品种进行结构性调整，效益明显。品牌普药一个是降压一个是降糖，仍然有继续扩大的可能。

　　谢谢大家！

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