主持人：

　　总结一下朱力军先生的观点，为什么看好家电行业？第一原材料成本下降，包括人工成本，第二家电下乡影响很大，第三毛利率回升。

　　下面我讲一讲对2009年对通讯行业的看法。关注电信业业绩增长，放缓和投资增速加快。运营商在2009年的机会比2008年低很多。运营商的投资恰恰是通讯设备厂商的定单收入，也就是通讯设备厂商的利润来源来源于运营商的投资。

　　简单讲四个方面，第一是通讯行业的情况，第二是电信投资对于设备商的影响，第三是国际金融风暴对国内电信业的影响到底有多大、跟海外有什么区别。第四提一些估值和公司选择的问题。

　　关于通讯行业将保持快速增长，为什么说移动通讯呢？目前覆盖率有百分之四十几，发达国家都是达到百分之百，固网会出现很大的问题，小灵通的流失等等，未来固网增长将会是一个平缓的情况甚至是零增长。关于电信收入增长未来增速可能还会维持相对高位，08、09年相对比较高，基本来自于移动通讯，固定通讯很小，有可能是零或者是很小的增幅。小灵通叫固定业务的补充，其实属于无线业务，是短期的移动通讯。我个人判断三年之内小灵通会离开我们的视野，会离开市场。如果时间比较短的话对中国移动应该是一个好事，对联通和新的中国电信应该不是什么好事。因为小灵通转型时很大程度上会找一个好的来转型，现在联通和电信，目前联通的C网比中国移动的信号还差的很远。另外从频率的角度来看，目前小灵通用的频率是1900兆，用的是TD的，而TD是在中国移动手里的，目前已经是二期招标完了，小灵通是在中国电信和中国联通手里，面临着很麻烦的事情，第一要把小灵通留住，如果不留住的话就有可能流失到中国移动手里。

　　下面说一下电信投资，2006年只有2千亿，今年是2500亿，明年会达到3千亿。在这种投资环境中会有一个很大的问题，中国国内市场有可能会成为全球不多的甚至是唯一的一个投资亮点的地方，对于通讯设备厂商来说在国内市场有一个很好的机会。像华为、中兴这样大的设备厂商有一些值得我们关注的。

　　这种大幅度增长电信投资的机会在哪里呢？我的判断一直没有变，从今年5月份电信重组开始，我对未来通讯设备厂商的判断就没有变过，最大的受益者是无线、网优、测试，无线又是移动通讯，网络优化代表就是三维通信。支撑系统需求巨大，可以叫电信软件或者是BOS系统。第三是终端需求比较大，手机或者是一个综合终端虽然需求比较大，但是毛利率很低，国内A股市场从中受益很低。诺基亚、摩托罗拉、索爱业绩的下滑也是这个影响。四大运营商合成三个时传输网都是冗余的，还有共建共享，可以想像得到，真正的核心成本是不太容易共享的，因为都是涉及到不同运营商的核心竞争力，最容易共享的是传输网，这个传输网会决定对于光纤光缆的需求，本身实际使用率只有30%到50%，我个人感觉未来3G牌照发放，对光纤光缆企业可能会有抑制作用。

　　大家可能会关注近期招标的事情，我的观点是这样的中兴不是说有些分析师说的原来40块钱，忽悠的那么好。有两点，第一，未来市场份额增大是肯定的，国内A股市场，但是毛利率下降也是毋庸置疑的。很多人认为中兴一期招标超过四成，二期三成，市场份额下降是很正常的事情。不要对比一期份额很高，二期下降就不好了，不是这个意思。另外是毛利率的问题，随着技术的发展毛利率是下降的。我的观点是原来大家对中兴过于乐观，后来跌的时候又过于悲观了，我觉得我们要在这两者之间取一个相对理性的判断。

　　关于国际金融风暴对国内的影响有两个方面，一个是运营商、一个是设备商。国际金融风暴对海外影响很大，毋庸置疑的。因为金融业对电信业或者是适时通讯需求很大，当不景气时对海外影响很大，又不能融资。可是对国内影响不大，国内运营商在海外几乎没有，主要业绩是来自于国内，而国内运营商的收入跟老百姓的居民收入增长相关，完全跟农村居民现金收入和城镇居民可支配收入百分比严格一致的，在这种情况下不管怎么样明年经济增长，明年对于城市居民来说虽然不好，还有70%的增长，对于农民居民来说至少有50%的现金收入增长。在这种情况下移动通讯或者是整体运营商的收入是不会下降的，所以这种影响是不会很大的。

　　另外是海外业务3G发展的比较快，主要是高端数据业务，国内主要是中低端业务，比如发短信、打电话这是一个必需品，对于农民来说该打电话还是打电话。亚洲金融危机时对亚洲的运营商收入略微有影响，但是对净利润增长率反而影响不大。

　　对于通讯设备厂商来说这是另外一个逻辑了，首先海外运营商影响小了，投资小了就会对通讯设备厂商影响比较大，对于海外爱立信等等影响比较大，对国内有没有影响呢？也有。明年我相信摩西、爱立信这些对于中国市场更看重，海外没有增长了，只有在这里竞争。我相信收入的增长速度肯定会比毛利率下降速度快，因此业绩还是增长的。

　　亚洲金融危机时我们看不到中兴、华为的影响，那时没有上市数据，我们能看到的还是上市数据。好在从90年代开始就是全球竞争了，对收入还是有影响的，对主营业务利润这一块的影响有，但是不是我们想象的那么大，我的判断是对运营商影响微乎其微。

　　下面说一说估值，保守一点我觉得对运营商的估值16倍。设备厂商从估值角度来看影响不是很大，我们选择设备厂商就是选择每个行业的龙头，不管是短炒还是长期龙头对我们的影响还是很大的。

　　大家关注的几个选择时间，比如3G牌照发放，通讯设备厂商受益。运营商回归我个人判断下半年运营商回归概率很大。运营商明年如果有世界性催化剂的话，设备厂商都值得我们过多关注。

　　简单讲一下联通A股的交易性机会，很多人认为来自于股价低，一块钱股价也不见得有交易机会，几乎所有的“A+H”上市公司都是一家公司，中国人寿、中国石化、平安等等，但是联通不是一家上市公司，这是原来最早的股权结构，A股是H股的爷爷，不是一家公司。电信重组网通和联通合并是红筹股的合并，就会发现有一个很大的问题，联通的红筹股回不了A股，如果能回的话，就会发现联通A股和红筹股不是一个公司，是同一个资产，未来回顾A股唯一可能性是把A股进行吸收合并。我的判断，把17.9%的股权并过去，形成跟联通A股形成一家公司，未来形成“A+H”股是一家公司，如果这件事成立的话这种吸收合并不是香港联通和网通合并，现在是大吃小。这个溢价是存在的，什么时候来？红筹回归时这个溢价是存在的。不是由于价格低，而是股权的特殊性造成的。

　　我对未来的判断就是这么多，当然前面讲到的很多东西都是相对市场化的东西，在国内TMT里有一个不是很坏的地方，就是传媒行业，不同的资产重组、它的管制对上市公司资产重组的影响很大，广告行业也是晴雨表，这种晴雨表怎么表现出来？传媒行业走势如何？广告收入增长到底有多快，邀请传媒行业分析师许耀文先生为大家做答。

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