中证投资：市场开始进入敏感期

　　□中证投资 徐辉

　　尽管周边市场走势相当恶劣，但国内A股和B股市场还是在本周的后几个交易日显露企稳迹象。从估值的角度来看，不少B股和H股的价格已经到了非常具有吸引力的水平上，而A股的价格水平也到了可以接受的水平上。3500点对于2008年收益的市盈率水平在17倍左右，尽管上市公司业绩增速存在下滑的可能，但股价大幅下跌已经多少有些过度反应的成分，市场的阶段性底部已经若隐若现。从积极的一面看，金融、地产等板块的市盈率已经不高，中国平安的股价已经与H股接近，具备了向上的动力。但从一些不确定因素看，市场供需格局仍然不乐观，大小非解禁压力较大；中国石油、中国石化等蓝筹品种估值仍然偏高，中小板个股的股价也居高不下。正反两方面因素的存在，使得市场的不确定性依然存在，市场依然较为敏感。在此前提下，我们一方面可以期待两会之后、奥运之前的市场行情；另一方面，即便短期内A股市场继续沉迷，但B股、H股突出的投资价值依然大有可为。

　　阶段性反弹有望出现

　　目前来看，市场底部已经若隐若现，3500点成为市场底部的可能性是存在的；但市场是不是真正已经见底，还有待于更多信息的明朗，其中关键在于：市场供需平衡能否实现。而目前的情况是，股票供应明显大于资金供应。所以，这方面很大程度取决于股市资金供应能否出现实质性的松动，与此同时市场股票供应能否出现实质性的收紧。

　　仅从目前现有的证据看，市场近期上涨成为阶段性反弹的可能性较大。从一些银行、保险、机械、金融服务等行业的优质蓝筹股的估值水平看，其2008年市盈率普遍在20倍以下，这些股票的A、H溢价也非常小，它们见底的机率较高；但另一方面，中石化、中石油、中小板等股票，存在进一步下跌空间。

　　就理性投资而言，现在是降低现金比例、买进部分低估的优质股的时候了。当然，值得提醒的是，就同一股份而言，B股、H股的增值潜力比A股更大。

　　B股、H股市场的吸引力非常大

　　继1月下旬港股市场出现大规模的内部人回购行为后，最近几个交易日我们再度看到这一景象。仅从3月19日的情况来看，有四家公司回购股份，另有多家公司高管购入本公司股份。合和、联想等4公司回购股份。合和实业申报回购23.6万股，每股作价28.4至28.9元；联想申报回购600万股，每股作价4.41至4.68元；实力建业申报回购1万股，每股作价0.38元；IPE集团申报回购21万股，每股作价0.9至0.94元。高管增持方面，理文造纸主席两度增持共816万股，每股平均价16.63元及12.67元；恒隆地产大股东增持1921万股；国浩主席增持234万股至71.2%；财华社获大股东余刚两度增持共85万股，持股量由33.1%增至33.25%。

　　以往的经验来看，大规模的内部增持行为往往预示相关股票价格已经处在低估或显著低估的水平上，由此才会引发内部回购行为。港股市场出现大规模回购行为，很大程度预示港股和H股市场已经非常接近底部的水平。而深圳B股市场的估值水平甚至比H股市场还低，深圳B股2008年的预期市盈率已经下到10倍以下，在一个蓬勃发展的新兴市场，这样的市盈率水平是非常具有吸引力的。