市场点位下降可以化解三大负面因素

　　□中证投资 徐辉

　　去年10月中旬开始，随着全球市场纷纷进行大幅调整，A股市场也开始阶段性整理，沪综指由最高6124点下跌了整整2000点，跌幅达到33.3%。不过，随着市场点位和估值水平的迅速下移，推动市场进入调整的市场资金供给趋紧、盈利预期下调和股票供应或潜在供应迅速增加这三大负面因素的边际效应正逐步递减，市场有望迎来阶段性的反弹行情。不过，基于对2008年整体行情的谨慎乐观，我们认为，投资者还是应当坚持防范风险为主、争取盈利为辅的战略。

　　负面因素边际效应递减

　　市场资金供给、盈利预期和股票供求变化是此轮下跌主因，但估值水平的下移导致这些因素的边际负面效应迅速递减。

　　首先，资金面紧张的局面存在缓解的可能。在人民币快速升值的大背景下，可能会有更多的境外资金进入中国资本市场。尽管四季度国际热钱进入中国的增速在放缓，但从利益驱动的角度来看，境外热钱进入A股市场的势头难以发生根本转变。虽然当前从紧的调控措施会制约市场反弹的力度和时间，但短期内从紧调控不排除存在适度“放松”的可能，这将有利于市场资金面的宽裕。

　　其次，PEG迅速下降降低了盈利预期下降的负面影响。以金融类股为代表的大盘蓝筹股已经跌幅巨大，这些大盘蓝筹股可能过度反映了负面影响造成的损失，从而使得股价处于低估水平。去年四季度，银行、保险板块07年的PE维持在50-60倍左右，PEG也超过1的警戒线，当时的估值压力就相当明显。但持续下跌以后，银行板块08年的市盈率普遍在20倍左右，而3年平均增长水平却超过35%，PEG低于0.75的水平。从以往的情况来看，这种局面的出现意味着相关股票可能已经具备了买进时机。

　　第三，估值水平的下降将大大降低限售股解禁和再融资对市场的压力。招商银行近日解禁的情况表明，巨量限售股解禁并不等于大规模卖出套现。当股价处于估值合理的时候，优秀上市公司的股权解禁不会引发抛售潮，相反，部分高估的上市公司股权却可能受到抛弃。

　　在调整中逐步加仓

　　那么在目前的市场环境中，投资者应如何操作呢？我们认为，控制好仓位的策略将贯穿08年。价值投资的策略下防范风险最重要，从全年投资的角度看，绝大多数时间保持半仓是一个较好的选择。在市场出现群体性恐慌的时候，投资者可以考虑将仓位加大到9成或满仓，而在市场气氛逐渐平复时再将仓位调整到半仓，在市场恐慌时买进，在市场平和时卖出。

　　在近期持续下跌过程中可逐步加仓。目前来看，投资者可以逐步增加仓位，对于调整幅度较大，市场普遍看空的银行、保险、券商类金融服务型公司，把握其中具有估值优势、且前期跌幅已经较深的优质品种，逢低适当介入，可能会有比较好的收益。