石化行业：国际油价破90美元关注草甘膦

　　平安证券 付云峰

　　投资要点

　　10月第三周，国际原油价格继续刷新纪录，符合我们此前的判断。19日，NYMEX原油期货价格一度触及每桶90.07美元的历史新高。当天，NYMEX11月轻质原油期货价格收于每桶88.60美元，比前一交易日下跌87美分。纽约原油期货价格本周累计上涨4.91美元，涨幅近6%，8月以来涨幅达28%。不过，目前原油实际价格仍未达到1980年的水平。当时油价曾经达到每桶38美元，计入通货膨胀因素，相当于今天的每桶96至101美元。我们认为，受益于世界经济稳定增长，原油需求仍将稳步增长；市场预期美联储将再次降息令美元汇率继续走弱；土耳其有可能进入伊拉克打击库尔德工人党武装导致伊拉克局势再度紧张。未来国际原油价格仍将高位徘徊，并可能再创新高。

　　上周，受国际原油价格不断走高影响，国际成品油价格也不断上涨。上周末，新加坡汽油人民币完税价为7,392元/吨，比前一周末上涨226元；柴油人民币完税价为6,869元/吨，比前一周末上涨280元/吨。国内外成品油价差持续扩大。我们认为，在国内成品油价格保持不变，国外成品油价格继续上涨的情况下，国内外成品油价差仍将扩大。

　　化工原料和产品价格方面，苯酚、双酚A、TDI价格出现回调，甲醇价格高位整理，草甘膦价格继续上涨，尿素价格继续回升，DMC价格保持不变。

　　重点跟踪上市公司方面，天富热电(600509)10月16日发布公告，预计07年1-9月份净利润较上年同期增长900-1000%；烟台万华(600309)10月16日发布公告，预计07年1-9月的净利润比去年同期增长90%左右；金发科技(600143)公司10月20日发布三季报；海油工程10月19日发布公告，公司发行不超过人民币12亿元公司债券的申请，已于2007年10月18日获得证监会发审委审核通过；中国石油(0857.HK)10月15日公布了2007年三季度经营数据。

　　一、国际原油价格首破90美元

　　10月第三周，国际原油价格继续刷新纪录，符合我们此前的判断。19日，NYMEX原油期货价格一度触及每桶90.07美元的历史新高。当天，NYMEX11月轻质原油期货价格收于每桶88.60美元，比前一交易日下跌87美分。IPE11月BRENT原油期货价格下跌81美分，收于83.79美元。纽约原油期货价格本周累计上涨4.91美元，涨幅近6%，8月以来涨幅达28%。

　　不过，目前原油实际价格仍未达到1980年的水平。当时油价曾经达到每桶38美元，计入通货膨胀因素，相当于今天的每桶96至101美元。

　　IMF在17日发布的《世界经济展望》报告中明确指出，“经济前景面临明确的下行风险，主要是担心金融市场的压力可能加剧，导致更显著的全球下滑。”为此，IMF将美国经济明年的增长预期大幅削减0.9个百分点，降至仅为1.9%。与美国关联度很高的欧元区和英国的经济增长预期也均被下调了0.4个百分点，日本也被下调了0.3个百分点。但即便如此，IMF仍认为全球经济有望在今年增长5.2%，明年增长4.8%，属于比较“坚实的增长步伐”，IMF将此归功于以中、印、俄为首的新兴经济体。在最新的报告中，IMF仅将整体新兴和发展中国家2008年的增长预期下调了0.2个百分点。“主要新兴市场现已成为全球增长的最主要力量”，IMF指出。事实上，在7月份的报告中，IMF就已注意到，过去一年中，全球经济增长有一半来自三个国家：中国、印度及俄罗斯。世界经济的稳定增长为石油需求增长提供了有力支撑。

　　市场供求方面，OPEC15日发表的10月份月度报告显示，今年第三季度全球原油日均需求量约为8,557万桶，而实际原油日均供应量约为8,473万桶，实际供应缺口为日均84万桶。

　　报告还显示，今年第一季度和第二季度国际市场原油供应相对于需求也存在一定缺口。美国能源部17日公布的油品库存报告显示，美国原油商业库存和汽油库存上周均有增加，其他成品油库存也出人意料地有所增加。报告显示，在截至10月12日的一周里，美国原油商业库存增加180万桶，增至3.219亿桶，增幅超过分析人士预计的100万桶；汽油库存增加280万桶，增至1.958亿桶，增幅是分析人士预计增幅的将近三倍；包括柴油和取暖油在内的其他成品油库存也增加100万桶，增至1.363亿桶，分析人士原来预计会下降40万桶。不过，美国炼油厂设备开工率上周下降了0.5个百分点，降到87.3%。而分析人士原来预计设备开工率会上升0.4个百分点。

　　美元方面，美联储17日发表被称为“褐皮书”的全国经济情况调查报告，其中指出，8月份以来，美国12个地区中有5个地区经济增长趋缓，主要受到消费支出疲软、制造业及服务业降温拖累。这份报告是根据美联储旗下12家分区银行的最新调查结果编制而成，将成为美联储本月底利率会议的重要参考。分析人士认为，上述对经济的悲观判断可能意味着，当局在本月继续降息的可能性增大。美国利率期货的最新走势显示，市场认为当局会在本月31日宣布降息25基点的概率，已从早些时候的38%升至17日的近50%。另外，IMF在《世界经济展望》报告中“估计美元实际有效汇率仍高于中期基本水平”，暗示美元汇率有可能进一步走低。这些预期将使美元维持弱势，并继续对油价构成支撑。

　　地缘政治方面，17日，土耳其议会高票通过政府提交的采取越境军事行动打击盘踞在伊拉克北部的库尔德工人党武装的动议。根据动议，土政府在随后一年内拥有适时派遣部队进入伊拉克境内展开军事行动的权利。土耳其副总理兼政府发言人奇切克21日对当地媒体说，土耳其安全部队通过武装直升机在土东南部地区炮击了库尔德工人党武装人员。奇切克说：“土耳其安全部队向60多个目标进行了炮击。目前，土耳其安全部队与库尔德工人党武装人员的冲突仍在继续。”壳牌公司发言人21日证实，当天上午一伙不明身份的武装人员袭击了壳牌公司在尼日利亚南部巴耶尔萨州的海上油田，3名外国员工被绑架。巴耶尔萨州位于尼日利亚石油主产区尼日尔河三角洲西部。自2006年初以来，尼日尔河三角洲频繁发生绑架外国人事件，先后有200多名外国人被绑架，至今仍有数人未获释。尼日利亚是非洲最大的石油生产国，目前石油主产区的动荡局势已严重影响到尼日利亚的石油收入。

　　我们认为，受益于世界经济稳定增长，原油需求仍将稳步增长；市场预期美联储将再次降息令美元汇率继续走弱；土耳其有可能进入伊拉克打击库尔德工人党武装导致伊拉克局势再度紧张。未来国际原油价格仍将高位徘徊，并可能再创新高。

　　二、国内外成品油价差持续扩大

　　上周，受国际原油价格不断走高影响，国际成品油价格也不断上涨。上周末，新加坡汽油人民币完税价为7,392元/吨，比前一周末上涨226元；柴油人民币完税价为6,869元/吨，比前一周末上涨280元/吨。国内外成品油价差持续扩大。我们认为，在国内成品油价格保持不变，国外成品油价格继续上涨的情况下，国内外成品油价差仍将扩大。

　　三、化工原料和产品价格走势分析

　　上周天然橡胶价格高位整理。上海期货交易所天胶期货价格由前一周末的22,220元/吨最高涨到22,550元/吨，后回落到22,125元/吨。预计未来价格在油价和需求双重推动下仍将上涨。

　　乙烯价格变化较大，韩国FOB价格为1,165美元/吨，比前一周大跌45美元；丙烯价格继续小幅上涨，韩国FOB价格为1,068美元/吨，比前一周上涨3美元。

　　上周TDI价格冲高回落，由前一周的56,000元/吨跌到到54,000元/吨。预计未来价格仍将回落。

　　MDI价格继续小幅下滑，由27,200元/吨回落到26,800元/吨。考虑到烟台万华将于10月15日开始对宁波工厂的年产16万吨MDI装置进行停产检修改造，时间约45天左右，预计未来价格可能小幅上涨。

　　目前，国际上草甘膦最大的生产企业由于环保问题，一直没有扩大产能，其产能已无法满足美国、加拿大、欧盟、巴西等传统市场，美国草甘膦企业开始从中国进口草甘膦以满足市场需求，美国一跃成为2006年中国草甘膦出口的最大国家。国际需求增加部分将主要由中国等新兴国家来满足，产能将向中国等发展中国家转移。

　　从国内扩产的情况看，要在未来2年才能弥补需求缺口。国内草甘膦规模的扩大主要是新安股份(草甘膦是在氯和有机硅循环过程中得到)和华星化工(用天然气作原料通过IDA法得到的草甘膦)，这两个企业在未来的竞争中将体现出竞争优势。

　　由于受供需缺口及国际草甘膦生产成本推动的影响，到10月份草甘膦价格已达到48500元/吨，近2个月涨价幅度达到约50%。从上面的分析判断，我们预计草甘膦的价格还能维持较长的时期。

　　四、重点跟踪上市公司动态

　　天富热电(600509)

　　公司10月16日发布公告，预计07年1-9月份净利润较上年同期增长900-1000%。上年同期业绩为净利润5,144,087.57元，每股收益0.02元。业绩预增原因为主营业务收入较上年同期增加和补贴收入增加。

　　天富热电10月17日发布公告，公司控股子公司上海汇合达投资管理有限公司以货币方式对北京天科合达蓝光半导体有限公司增加投资3,417万元人民币。合作设立合达蓝光的另外两方:中科院物理研究所、新加坡G3 Blue Technology Pte. Ltd.也将以同等比例增加出资。其中中科院物理研究所以其在设立合达蓝光时用无形资产出资所形成的，由其在公司中独享的公积金2010万元转为对合达蓝光的新增出资；新加坡G3 Blue Technology Pte. Ltd以其在设立合达蓝光时用无形资产出资所形成的，由其在公司中独享的公积金1273万元转为对合达蓝光的新增出资。所有新增出资到位后，合达蓝光的注册资本将达到8300万元，其中上海汇合达对合达蓝光出资总计为4,233万元，仍占注册资本的51%。

　　我们预计公司07、08和09年每股收益分别为0.42、0.86和1.41元。考虑到碳化硅晶体的巨大技术壁垒和巨大的市场前景，而公司是国内目前碳化硅晶体生产的唯一企业，具有很强的成本优势，前期的目标价40元已经达到，考虑到公司良好的业绩体现和SiC项目的顺利进展，我们提高公司目标价至58元，维持“强烈推荐”评级。

　　烟台万华(600309)

　　公司10月16日发布公告，预计07年1-9月的净利润比去年同期增长90%左右。上年同期业绩为净利润574,906,404.37元，每股收益0.48元。

　　烟台万华10月18日发布公告，公司控股子公司宁波万华聚氨酯有限公司通知，宁波万华的新建二期MDI项目及配套工程项目获得国家发改委的批复，另外宁波万华的二期MDI项目的配套项目也得到宁波市经济委员会的备案登记。

　　金发科技(600143)

　　公司10月20日发布三季报。2007年第三季度，公司经营情况良好，产销均创历史新高，公司据此估计2007年公司可以达到股权激励的行权条件。2007年1-9月份，根据新企业会计准则的有关规定，公司共确认股份支付相关成本费用120,163,414.44元。若扣除股份支付相关成本费用的影响，本公司2007年1-9月份共实现净利润369,500,956.68元，比上年同期增长72.42%，基本每股收益为0.58元，比上年同期增长71.05%。

　　中国石化(600028/0386.HK)

　　公司斥资15亿专项资金，正在全国范围内掀起一轮加油站翻新大潮，最终要改造出几千座接近或达到国际水平的精品站和样板站。本轮改造不再把加油站仅仅定义为加油的场所，而是将其定位于一种集加油、中途休息、餐饮、购物、维护车辆于一体的综合性服务场所，在加油站内部也进行了许多更新，如增加了便利店、汽车服务、麦当劳、ATM机，以及加油卡售卡中心等非油品经营项目，使服务功能更加综合。目前完成改造的部分加油站已显示出良好的经济效益，成品油销量显著上升。以昆明市北二环加油站为例，其作为中石化在云南的首座精品站，改造停业16天，于今年5月10日正式营业，此后销量逐渐上升，目前稳定在45吨的水平，是去年同期的两倍左右。

　　国外加油站通常都具有五大功能，但国内加油站一直以来只局限在加油这一项功能上，未来升级的潜力很大。在国外，加油所产生的收益只占加油站整体收益的很小一部分，大量利润来自汽车维修、广告、便利店等其他业务。

　　海油工程(600583)

　　海油工程10月19日发布公告，公司发行不超过人民币12亿元公司债券的申请，已于2007年10月18日获得证监会发审委审核通过。

　　中国石油(0857.HK)

　　公司10月15日公布了2007年三季度经营数据。

　　三季度，公司共生产原油2.12亿桶；天然气生产继续保持快速增长，生产可销售天然气3,781亿立方英尺。今年1-9月公司油气当量产量保持较快增长，累计生产油气总当量8.28亿桶，比去年同期增加3,420万桶，增长4.3%。其中，累计生产原油6.32亿桶，同比增长0.9%。

　　累计生产可销售天然气11,761亿立方英尺，同比增长16.8%。

　　三季度，公司原油加工量同比继续提高，共加工原油2.03亿桶，生产汽油543.4万吨、柴油1,161.2万吨和煤油54.2万吨。今年1-9月公司累计原油加工量达到6.11亿桶，同比增加3,040万桶，增长5.2%。同时，适时调整炼油产品结构，积极开展质量升级，符合国III、国IV排放标准的汽柴油生产能力不断增强。

　　三季度，公司营销网络建设继续取得进展，销售质量和运营效率不断提高。截止九月底，加油站总数达到18,846座，比去年同期增加912座，增长5.09%。

　　三季度，公司化工生产较好完成了各项计划指标，主要化工产品产量同比继续增长，共生产乙烯58.7万吨、合成树脂89.9万吨、合成纤维原料及聚合物40.3万吨。1-9月本公司乙烯等高附加值产品产量增加较快，共生产乙烯189.2万吨、合成树脂289.6万吨、合成纤维原料及聚合物110.4万吨，同比分别增长了24.2%、28.5%和22%。

　　三季度，公司重点油气管道工程继续有序开展。西气东输与涩宁兰输气管道的联络线—兰州-银川输气管道工程建成投产，实现了塔里木、长庆、青海和西南四大气区管网的连通，有利于天然气向高效市场销售。兰州-郑州-长沙成品油管道工程前期工作顺利推进。管道建成后，对缓解华中、华南地区油品供需矛盾，改善成品油运输条件具有积极的意义。

　　中国石油天然气集团公司总经理蒋洁敏15日说，中石油11月份可能上市。

　　巴菲特18日在接受

福克斯商业电视网采访时表示，他已将所持有的中石油股份全部卖出，并称此举完全是基于市场因素。他同时承认抛售得太快了，因为此后中石油股价还在上涨。伯克希尔·哈撒韦公司一度曾持有11%的中石油上市

股票。

　　中海油(0883.HK)

　　中国证监会副主席屠光17日表示，红筹公司发A股没有法律障碍，而且为期不远。内地和香港已经达成共识。这表明，作为红筹公司的中海油发行A股的速度有望加快。

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