中核钛白(002145)：具备规模与技术优势

　　均值区间：13.52－16.38元
    极限区间：8.00－24.40元

    股票简称股票代码总股本本次公开每股上市日期

　　发行股份净资产

　　中核钛白00214519000万股6000万股3．58元8月3日

　　发行价发行市盈率中签率发行方式保荐机构

　　5．58元25．36倍0．061％网下向询价对象配售和网上定价发行相结合信达

资产管理公司

　　主营业务钛白粉产品的生产、销售及服务，主要产品为金红石型钛白粉、锐钛型钛白粉系列产品

　　□平安

证券 付云峰 程磊

　　公司主要产品为金红石型二氧化钛和锐钛型二氧化钛，广泛应用于涂料、塑料、造纸、化纤、橡胶等行业。目前公司设计规模达到4.5万吨/年，在国内同行业仍然位居前列。2005年公司产销量居国内同行业第2位，利润总额多年来位居行业前列。

　　世界二氧化钛需求稳步增加。二氧化钛的使用量在白色颜料中占80%以上。全球钛白粉需求在2003年快速反弹，未来几年全球二氧化钛需求预计年增长率将保持在5%左右，但随着二氧化钛应用领域向功能材料的延伸，全球二氧化钛市场供应仍将进一步趋紧。2005年全球二氧化钛需求为440万吨，约占总产能的90%。预计2007年全球总需求将达到525万吨。

　　伴随着我国经济的高速发展，近年来我国二氧化钛产量和需求量高速增长。2001-2005年，我国二氧化钛产能分别为43万吨、48万吨、55万吨、72万吨和90万吨，总产量分别为33万吨、39万吨、49万吨、60万吨和70万吨，年均增速达19.26%。2005年国内总产量已位居世界第2位。同期我国二氧化钛的表观消费量也呈现高速增长态势。

　　公司具有一定的规模优势。随着我国钛白粉工业的快速发展以及国家环保政策的日趋严格，中小型钛白粉生产企业的

竞争力将逐步丧失，未来几年国内钛白粉企业将进入整合阶段，只有规模较大、市场占有率高的企业才能获得竞争优势。通过技术改造项目的实施，截至2006年底，公司在合并报表范围内已实现设计生产能力5 万吨，2006年实际产量40504吨（国内厂商排名第三），其中母公司生产金红石型钛白粉38461吨，云南玉飞达生产锐钛型钛白粉2043吨。公司产能已达到经济规模，在国内厂商的竞争中具有规模优势。

　　公司还具有一定的技术优势。公司的生产技术、工艺和主要设备均从国外引进，综合了欧洲多家硫酸法生产钛白粉的关键技术，拥有精良的装备、健全的分析检测手段、现代化的DCS控制系统，在国内属一流，属硫酸法生产钛白粉的先进技术体系。

　　此次发行募集资金投资项目将紧紧围绕公司主营业务。一方面充分利用原有优势进行年产1.5万吨金红石型钛白粉生产线技术改造（二期项目），使原有生产能力扩大一倍，进一步提升公司竞争力，做强主业；另一方面，废酸浓缩净化装置是利用主生产过程中的废副产品进行后续开发，不仅能够加强环保，而且可以产生一定的经济效益。此外，通过化纤钛白粉的投产，可优化公司的产品结构，提高产品的科技含量和附加值。

　　预计公司07、08年摊薄后的EPS分别为0.32元和0.42元。我们认为可以给予08年20倍市盈率，相对应的合理价格为8.4元，考虑到公司在钛白粉行业内的地位以及较小的股本，预计该股上市定价在14.00-17.00元。

　　中核钛白（002145）

　　均值区间：13.52－16.38元

　　极限区间：8.00－24.40元

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