铁路行业：铁路的跨越式发展才刚刚起步

　　民族证券

　　王晓艳

　　要点：

　　美国是世界上修建铁路最早的国家之一，也是铁路路网最发达的国家之一。自1830年5月第一条铁路建成通车以来，美国铁路已经走过了176年的发展历程，经历过发展-衰退-复兴，经历过严格管制-放松管制，经历过投资-投机。本文试图通过对美国铁路百年来的兴衰成败进行分析总结，寻找未来中国铁路可能出现的发展趋势。不过，美国铁路和中国铁路存在的环境不同，其中包括地理、人文、政治、社会、经济等等多方面因素的影响，因此，美国铁路的发展历程并不是中国铁路将来所要走的道路。但是，美国铁路的发展，特别是铁路货运的发展为我们呈现了一些铁路行业将会出现的共同趋势。

　　国民经济的发展不断推动铁路运输量的增长。铁路在国民经济的发展中处于重要的地位，是能源、矿类等重要物资的重要运输方式。伴随着国民经济的持续增长，特别是我国目前处在原材料需求大幅度增长的发展阶段，国民经济的增长将推动原材料物资的铁路运输量的大幅上升。根据美国的数据来看，在人均GDP达到5000美元之前，铁路运输量的增长基本和GDP的发展保持同步状态，此后GDP快速上升，而铁路运输量则保持相对稳定的增长速度。我国目前人均GDP尚不到2000美元，未来20年，铁路运输量的增长将和GDP的增长保持同步状态。

　　煤炭运输系统是铁路运输系统的重要组成部分。由于我国的能源结构是以煤炭为主，煤炭分别占一次能源生产和消费总量的76%和69%，并且在未来相当长的时期内，我国的能源结构仍将以煤炭为主，因此，煤炭运输系统的正常运行对保障国民经济的发展起到至关重要的作用。目前，我国的铁路运输系统中，煤炭的运输周转量占铁路运输周转量的比重达到30%以上，占铁路货运量的比重达到45%以上，但是仍然不能够满足我国的煤炭运输需求。“十一五”期间，煤炭运输系统是我国铁路部门的重点建设任务之一。铁道部将围绕十大煤炭外运地区运输需求，在建设客运专线等相关线路、释放既有线货运能力同时，加快煤运通道建设和既有线扩能改造力度，建成运力强大、组织先进、功能完善的煤炭运输系统，我国的铁路煤炭运输系统进一步呈现高效化、专业化的特征，煤炭运输系统将得到进一步的发展。

　　铁路货运具有良好的发展前景。铁路在安全性、经济性、环保、节能等方面均具有不可比拟的优势，是重要的中长运输方式之一。目前，我国的铁路运输收入中货运收入占比重一直在50%以上，20世纪90年代虽有所下降，但是现在又开始逐步提高，整体来看，铁路货运的运营收入保持相对稳定的增长趋势。从盈利能力来看，自1999年铁路扭亏为盈后，国家铁路的利润开始逐年上升。不过，国家铁路的利润率却并没有突破5%，对以铁道部为主的投资主体的回报并不甚高，未来随着铁路运营机制的改革和不断完善，铁路投融资体制的进一步健全，我们认为铁路的利润率将会逐步提高，给包括公共投资者在内的投资主体带来稳定的投资回报。

　　铁路干线运输向规模化、集约化方向发展。美国铁路的发展历史在某种程度上也是美国铁路规模化、集约化的发展历史。铁路公司的大规模并购使得铁路运输的单位成本不断下降，铁路公司的资源得到进一步整合，铁路运输的效率得以提升，铁路运输的竞争力逐步提高。我国铁路运输的运营模式是自然垄断下的“网运合一”，不是美国竞争机制下的“网运合一”。我国的铁路管理体制正在改革，其总体方案将把竞争机制引入铁路行业，提高铁路行业的管理水平和盈利能力。在改革的过程中，我们应该注意充分发挥铁路行业运营的规模效应和集约效应，尤其是干线网络，这是铁路行业与其他交通运输行业在成本竞争中不可忽略的因素。

　　美国铁路近年的复兴除了受到政策方面因素的推动，同时也得益于铁路运输组织形式更新和技术变革。交通运输系统是一个统一的整体，每一种运输方式都有其优劣，在一定时期内都占据了自己的一席之地。但是，随着新技术和新组织形式的采用，原有的劣势就能够被消除或弱化，原有的优势则得到进一步的强化。在美国铁路运输复兴的过程当中，集装箱运输、重载运输和双层列车等新技术、新组织形式的采用充分的突出了铁路运输的长处，而多式联运则充分结合了各种运输方式的优点，让每种运输方式扬长避短，实现效益、效率最大化，大大的降低了铁路的短处，它们对美国铁路的复兴可谓功不可没。因此，我国铁路不能够固步自封，应当不断采用新技术，根据需求选择合理的组织模式，也不能够目光短浅，而是应该在大交通运输系统下看待铁路运输的发展，提高铁路与其他运输方式的协作力度。

　　大秦铁路、铁龙物流和广深铁路虽然业务种类殊不相同，但都是铁路优先发展的对象(煤炭运输系统、集装箱运输系统和客运专线)，三家公司将率先受益于铁路行业的快速发展，充分享受铁路运力提高带来的客货运量的高速增长，成长预期良好，具有长期的投资价值。

　　我国的铁路行业将在未来20年内保持快速的增长，而随着铁路改革的深入进行，铁路的投融资体制将会更加多样化，铁道部也将根据区域化和专业化对庞大的铁路资产进行分步上市，届时铁路运输类上市公司将成为A股市场光彩夺目的一部分！

　　我国铁路的发展趋势

　　我们认为，美国铁路和中国铁路存在的环境不同，其中包括地理、人文、政治、社会、经济等等多方面因素的影响。因此，美国铁路发展的历程并不是中国铁路将来所要走的道路。但是，美国铁路的发展，特别是铁路货运的发展为我们展现了一些铁路行业将会出现的共同趋势。

　　(一)国民经济的发展不断推动铁路运输量的增长铁路在国民经济的发展中处于重要的地位，是能源、矿类等重要物资的主要运输方式。从经济性和可行性方面考虑，能源、矿类等物资体积大、质量大、运距大、价值小，因此，铁路是其主要的运输方式。伴随着国民经济的持续增长，特别是我国目前处在原材料需求大幅度增长的发展阶段，国民经济的增长将推动原材料物资的铁路运输量。根据美国的数据来看，在人均GDP达到5000美元之前，铁路运输量的增长基本和GDP的发展保持同步状态，此后GDP快速上升，而铁路运输量则保持相对稳定的增长速度。我国目前人均GDP尚不到2000美元，未来20年，铁路运输量的增长将和GDP的增长保持同步状态。

　　(二)煤炭运输系统是铁路运输系统的重要组成部分由于我国的能源结构是以煤炭为主，煤炭分别占一次能源生产和消费总量的76%和69%，并且在未来相当长的时期内，我国的能源结构仍将以煤炭为主，因此，煤炭运输系统的正常运行对保障国民经济的发展起到至关重要的作用。

　　目前，我国的铁路运输系统中，煤炭的运输周转量占铁路运输周转量的比重达到30%以上，占铁路货运量的比重达到45%以上，但是仍然不能够满足我国的煤炭运输需求。“十一五”期间，煤炭运输系统是我国铁路部门的重点建设任务之一。铁道部将围绕十大煤炭外运地区运输需求，在建设客运专线等相关线路、释放既有线货运能力同时，加快煤运通道建设和既有线扩能改造力度，建成运力强大、组织先进、功能完善的煤炭运输系统，我国的铁路煤炭运输系统进一步呈现高效化、专业化的特征，煤炭运输系统将得到进一步的发展。

　　(三)铁路货运具有良好的发展前景

　　铁路在安全性、经济性、环保、节能等方面均具有不可比拟的优势，是重要的中长运输方式之一。目前，我国的铁路运输收入中货运收入占比重一直在50%以上，20世纪90年代虽有所下降，但是现在又开始逐步提高，整体来看，铁路货运的运营收入保持相对稳定的增长趋势。

　　从盈利能力来看，自1999年铁路扭亏为盈后，国家铁路的利润开始逐年上升。不过，国家铁路的利润率却并没有突破5%，对以铁道部为主的投资主体的回报并不甚高，未来随着铁路运营机制的改革和不断完善，铁路投融资体制的进一步健全，我们认为铁路的利润率将会逐步提高，给包括公共投资者在内的投资主体带来稳定的投资回报。

　　(四)铁路干线运输向规模化、集约化方向发展

　　美国铁路的发展历史在某种程度上也是美国铁路规模化、集约化的发展历史。尽管美国的小铁路在美国铁路数量中占有大量的席位，其灵活的运营方式使得小铁路成为美国铁路运输系统中不可或缺的一部分，并给干线运输系统提供了大量的货源。但是，铁路的高额运营成本需要规模化、集约化的运营方式来摊薄。美国铁路在100多年的发展过程中，干线运输公司只剩下7家，并且只有4家是名副其实全国性铁路公司。铁路公司的大规模并购使得铁路运输的单位成本不断下降，铁路公司的资源得到进一步整合，铁路运输的效率得以提升，铁路运输的竞争力逐步提高。

　　我国铁路运输的运营模式是自然垄断下的“网运合一”，不是美国竞争机制下的“网运合一”。目前，我国的铁路管理体制改革的总体方案还处在研究和设计阶段，无论采取哪种模式：“网运分离”、“网运合一(区域公司)”或者“网运分离+区域公司”，都是要将竞争机制引入铁路行业，提高铁路行业的管理水平和盈利能力。在改革的过程中，我们应该注意充分发挥铁路行业运营的规模效应和集约效应，尤其是干线网络，这是铁路行业与其他交通运输行业在成本竞争中不可忽略的因素。

　　(五)铁路应当在交通运输系统中协调发展

　　美国铁路近年的复兴除了受到政策方面因素的推动，同时也是得益于铁路运输组织形式更新和技术变革。交通运输系统是一个统一的整体，每一种运输方式都有其优劣，在一定时期内都占据了自己的一席之地。但是，随着新技术和新组织形式的采用，原有的劣势就能够被消除或弱化，原有的优势则得到进一步的强化。在美国铁路运输复兴的过程当中，集装箱运输、重载运输和双层列车等新技术、新组织形式的采用充分的突出了铁路运输的长处，而多式联运则充分结合了各种运输方式的优点，让每种运输方式扬长避短，实现效益、效率最大化，大大的降低了铁路的短处，它们对美国铁路的复兴可谓功不可没。

　　因此，我国铁路不能够固步自封，应当不断采用新技术，根据需求选择合理的组织模式；也不能够目光短浅，而是应该在大交通运输系统下看待铁路运输的发展，提高铁路与其他运输方式的协作力度，寻求共同发展。

　　三、重点上市公司

　　纵观国内铁路运输类上市公司，名副其实的只有三家，而铁路运输行业的特殊性使得其它同类企业难出其右：

　　1、大秦铁路(601006)是我国最重要的西煤东运主干线，占全国煤炭铁路运量的16%，是我国煤炭铁路运输网络的核心部分。未来五年设计通过能力将由现在的2亿吨增加到4亿吨，公司的主营业务收入将随着大比例提高。预计2006年和2007年分别实现每股收益0.36元和0.42元；

　　2、铁龙物流(600125)是中国铁路特种集装箱的垄断经营者，并经营一条通往营口港的货运专线，大股东是铁路集装箱唯一具有承运人资格的企业——中铁集箱。公司2006年收购的铁路特箱业务、未来沙鲅支线的复线改造以及大股东资产的注入都将令公司主营业务大幅增加，预计2006年和2007年分别实现每股收益0.29元和0.40元；

　　3、广深铁路(601333)是国内最先进的铁路路段之一广深铁路的运营商，并将收购“黄金铁路”京广铁路广坪段。公司是铁路行业唯一一家在香港和美国上市的公司，是铁路行业管理体制改革的排头兵，2006年12月回归国内A股市场，募集资金主要用于收购广坪铁路，收购的顺利完成将令公司主营业务收入增加两倍，而公司正在进行的广深四线项目将于2007年完工，届时广深线的市场竞争力和盈利能力将更加突出，预计2006年和2007年分别实现每股收益0.1元和0.26元。

　　三家公司虽然业务种类殊不相同，但都是铁路优先发展的对象(煤炭运输系统、集装箱运输系统和客运专线)，三家公司将率先受益于铁路行业的快速发展，充分享受铁路运力提高带来的客货运量的高速增长，成长预期良好，具有长期的投资价值。

　　综上所述，我国的铁路行业将在未来20年内保持快速的增长，而随着铁路改革的深入进行，铁路的投融资体制将会更加多样化，铁道部也将根据区域化和专业化对铁路资产进行分步上市，届时铁路运输类上市公司将成为A股市场光彩夺目的一部分！