煤炭产量价格小幅增长 关注新股投资机会

　　□曲亚男

　　今年前两月行业运行状况

　　1-2月份全国煤炭产量为24886万吨(调度数据)，同比增加6.83%。其中国有重点煤矿产量15173万吨，国有地方煤矿产量4008万吨，乡镇煤矿产量5705万吨，分别比上年同期增长 7.89%、1.39%和8.05%。

　　尽管1-2月产量同比小幅度增长，但是同2004年12月份相比较，1、2月份煤炭单月产量仍是下降的，2004年11月和12月全国煤炭产量(调度数据)分别为19225万吨和19272万吨。数字对比表明1-2月煤炭产量环比出现下降，主要是春节等季节性因素导致。

　　国有重点煤矿、国有地方煤矿和乡镇煤矿对产量增长的贡献率出现变化。2004年新增产量主要来自乡镇煤矿，乡镇煤矿对新增产量的贡献率达到67%以上，而2005年1-2月仅仅为26.73%，下降趋势明显。与之相对，2005年1-2月国有重点煤矿产量增长的贡献率达到69.81%。

　　这种变化表明，乡镇小煤矿产量的快速增长趋势已经改变，这些煤矿后续增长的潜力有限。今后煤炭产量增长依然要依靠国有煤矿增加产能，不断扩大规模。

　　2005年1-2月，煤炭价格在2004年底基础上继续小幅上涨。以秦皇岛火车车板价为例，到3月1日，各煤种价格均较2004年12月底有所上涨。其中大同优混涨幅为2.44%，山西优混涨幅2.58%，普通混煤涨幅1.92%，开滦优混涨幅2.94%。

　　煤炭价格上涨幅度不大，基本上延续了2004年底以来的强势，这种走势符合我们的预期。2005年1月结束的“全煤会”已经确定了2005年煤炭价格方向。2004年12月份，我们曾预测2005年动力煤价格上涨幅度12-15%，冶金煤价格上涨幅度20-25%。目前我们依然坚持对上述对价格走势的判断，因供求关系所决定，煤炭价格短期内不会明显回落。

　　煤矿库存和社会库存基本稳定

　　2005年1-2月，煤炭库存特点是：煤矿库存和社会库存基本稳定，略有增长，电厂库存下降，港口库存(秦皇岛)库存增加明显。

　　1月份全国煤矿库存增加1%，社会煤炭库存增加3.63%，平稳中略有增长；电厂煤炭库存减少，1月份电力重点企业煤炭库存整体同比下降9.52%，降幅较大的为华中电网和东北电网，降幅分别为20%和16.67%。煤炭可用天数大概维持在7-15天的水平。秦皇岛港务集团的煤炭库存出现明显增长，截止到2005年3月1日，秦皇岛港务集团共存煤炭368.3万吨，其中：内贸煤炭309.7万吨，外贸煤炭58.6万吨。总量比去年同期增长34.27%。在总量保持上升的同时，出口煤炭的库存同比下降了39.84%。

　　对1-2月库存的变化，我们认为：首先，煤矿库存增长1%，社会库存增长3.63%，变化幅度不大，表明生产和销售情况没有较大改变，运行比较平稳。其次，电厂库存下降超过9%，1月底电力重点企业存煤可用天数为8.9天，电厂用煤仍然紧张。第三，秦皇岛煤炭库存增加不意味着煤炭供应增长，更不能说明供应紧张局面得到缓解。库存增加主要是因为港口中转能力有限，海运疏散能力受到天气影响而形成煤炭积压；煤质下降导致销售难度加大，形成积压；煤电双方虽然已经在“全煤会”上达成协议，但很多细节需继续协商，也是煤炭积压港口的原因。

　　矿难频发导致安全大检查

　　由于近几个月国有煤矿接连发生重大安全事故，引发政府部门对煤矿安全生产的高度重视。2月23日国务院办公厅发出了《关于进一步加强煤矿安全生产工作的紧急通知》；国务院安全生产委员会提出了《煤矿安全检查组工作方案》；国务院已经决定2005年中央政府将安排30亿元建设资金，支持国有煤矿的安全技术改造。

　　对这一重大的政策面变化，我们主要观点是：

　　首先，国有煤矿安全事故频发，政府对煤炭安全生产的重视达到前所未有的程度。这次安全生产大检查不会流于形式，必然产生实质效果。

　　其次，煤矿超能力开采受到限制，小煤矿关闭进度加快，都将影响煤炭供应量。如果严格按国家要求进行生产，预计2005年实际煤炭产量约18-19亿吨。此外，小煤矿关闭速度加快，降低煤炭生产能力约2亿吨，对未来几年煤炭供应影响很大。

　　第三，由于煤炭需求依然旺盛，供需缺口继续加大。预计2005年煤炭需求依然旺盛，电力行业新增需求约1.2亿吨，冶金行业新增需求约0.3亿吨，其他行业需求基本稳定，2005年煤炭需求约20.3亿吨。煤炭供需缺口依然存在，并可能比2004年缺口加大，煤炭供应形势仍然紧张。

　　第四，煤炭价格受到有利支持：煤炭产量受到抑制，小煤窑关闭引起产能下降，都使煤炭供应更加趋紧；同时，安全投资加大，煤炭企业成本费用增加，这些因素都有利煤炭价格高位运行。2005年煤炭价格或将继续上涨，并可能支持2006年价格保持相对稳定，不会出现较明显回落。

　　关注新股发行

　　国内A股市场上煤炭股数量有限，由于可供选择的品种数量少，机构投资者对煤炭股的配置相对集中。神华“A＋H”模式上市已经初步确定，加上后续还有大同煤业、潞安环能等新股发行，对现有煤炭股有资金分流的作用。

　　由于新股发行的具体资料尚未得到，根据目前现有信息估算，神华上市发行A股将募集资金80-100亿元；大同煤业发行将募集资金约20亿元；潞安环能发行将募集资金约20亿元；霍林河发行约6000万股，发行价格区间尚未知，我们假设以8-10元发行，募集资金数额约5-6亿元。

　　目前主要煤炭股流通市值191亿元，新股发行将募集资金约125-146亿元，相当于原有公司市值的65%-76%。在发行价格比较有吸引力的前提下，新股发行上市对煤炭股板块资金分流作用比较明显。

　　考虑到大量新股集中发行，特别是新股规模普遍较大，神华上市将成为煤炭行业龙头，必然吸引机构投资者普遍关注。目前优质煤炭上市公司普遍被机构大量持有，新股上市将使机构投资者获得新的投资机会。我们对煤炭行业个股投资建议是：重点关注新股。

　　(作者为国信证券能源行业首席分析师）