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□国信证券 曲亚男
净利润增长180%
2004年，安泰集团(资讯 行情 论坛)(600408)延续了2003年以来的增长趋势，收入和利润增长幅度增大。2004年主营业务收入同比增长87%，主营业务利润同比增长126%，净利润
同比增长180%。
业绩增长来自于两方面原因：一是产量增加，二是产品价格上涨。2004年焦炭产量63.05万吨，比2003年增长36%，生铁产量19.33万吨，比2003年增长144%。公司焦炭出口比例较大，以国外市场为主。国际市场价格高于国内市场，2004年公司焦炭销售价格平均1695元/吨，比2003年上升了67%，生铁销售平均价格2088元/吨，比2003年上升41%。
收入增长集中在下半年
通过2004年各个季度收入和利润的对比分析，发现2004年各个季度间的收入和盈利能力变化差异比较明显。2004年第三季度和第四季度公司的收入上升幅度较大，第三季度主营业务收入环比增长65%，第四季度环比增长28%。收入增长主要是新建项目投产和产品价格上涨所致。
尽管第四季度收入大幅度增长，同期成本和费用增长也十分明显。第一季度到第四季度主营业务利润率分别为：48%、63%、38%和33%。下半年主营业务利润率下降的原因是炼焦煤价格上涨，涨幅超过了焦炭价格上涨幅度。
费用上升主要体现在营业费用方面。2004年营业费用表现出比较明显的季节差异，第二、四季度偏高。其主要原因是占营业费用比例较高的出口许可证费用(出口代理费)的季节变化比较明显。2004年第四季度焦炭出口许可证价格(出口代理费)曾因对2005年出口政策的预期变化而上冲，最高超过200美元/吨，2004年初的价格为30美元/吨左右。与之相对应，焦炭出口价格也随出口许可证的价格而波动较大。此外，与销售量增加相对应的运输费、港杂费和装船费都增加，是销售费用上升的另一主要原因。
财务费用和管理费用增长也比较明显。财务费用增加是由于公司得到了国际金融公司7000万美元贷款，2004年度提款3800万美元(折合人民币3.15亿元)；管理费用增加原因是工资、咨询费和业务经费上升引起的。上述成本和费用变化的季节性差异，最终表现为各个季度税前利润率差异十分明显。
2005年产能将充分释放
2004年9月，安泰集团的200万吨机焦项目一期工程第一台焦炉投产，增加焦炭生产能力55万吨，第二台焦炉将于2005年中期投产，再增加55万吨生产能力。公司新建的＃1和＃2高炉都已经投产，增加生铁生产能力94万吨，2005年产能将充分释放。
2004年，特别是第四季度，炼焦煤价格涨幅较大，对焦炭的毛利率影响比较明显。此外，生铁生产的盈利能力受到铁矿石价格波动的影响。从目前市场状况分析，2005年炼焦煤价格和铁矿石价格上涨趋势明显，对2005年的毛利率影响依然存在。
2005年，预测安泰集团焦炭产量约120万吨，生铁产量约60万吨，2006年焦炭产量约175万吨，生铁产量约80万吨。预测安泰集团2005年每股收益约0.75元，2006年约0.97元。
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