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□国海证券 张翼
持续阴跌的大盘最终爆发出强劲反弹动能，几大蓝筹老板块一齐发力，而其中领涨的板块银行股更值得关注。
增长明显 优劣并存
银监会公布2004年的银行业金融机构总资产与总负债情况，各类银行业金融机构境内本外币资产总额达到31.60万亿元，同比增长14%。其中股份制商业银行资产总额4.70万亿元，增长22.2%，增速高于平均水平8.2个百分点。
尽管宏观调控对银行产生一定不利影响，如不良资产绝对额和比例有可能上升、规模扩张可能放缓、盈利增速可能放缓，但我国资金总体仍然偏紧，只要资本金允许，上市银行就可以实现规模扩张，而且上轮宏观调控后的1995和1996年国内贷款余额增速并没有太大下降，同时主要银行已经完成的融资支持其成长。
从已公布的业绩报告看，银行股2004年业绩的业绩都相当不错，净利润均大幅增长20%以上。但2005年银行业仍旧优劣并存：既有经营范围的逐步扩大和政策上的可能优惠，同时又将面临行业更强的资本金约束和更规范的监管；既有上市银行净利润增长超过20%，又有资产质量可能下降的压力；一方面是价格已经落到比较合理的估值区域，另一方面是前赴后继的融资压力。
商业银行将拓宽盈利渠道
经国务院批准，中国工商银行、中国建设银行和交通银行为首批直接投资设立基金管理公司的试点银行。管理层明确，批准商业银行设立基金管理公司要坚持“试点先行、严格标准、取得经验、稳步推开”的原则，其根本目的在于促进证券市场的发展，对深沪两市构成实质性利好。
目前，工商银行将与瑞士信贷第一波士顿和中国远洋运输(集团)总公司共同发起基金公司；交通银行设立的基金公司将打“交银”旗号，与之联合发起的是施罗德投资管理公司和中集集团(资讯 行情 论坛)。也就是说，银行基金公司不仅包含银行自身的资金，而且包含外资，其入市资金量要远远大于银行资金单独入市。由于本次银行系基金公司是银行、外资联合行动，且得到了管理层的“默许”，对指数的推动作用不可小视。
事实上，金融混业凭借资源共享的优势，已经逐渐成为各国金融业的发展趋势，而近年来，我国金融业也陆续出现了混业经营的雏形，允许商业银行设立基金公司，将拓宽商业银行的业务领域，增加银行业的收入来源，对商业银行自身发展及我国金融业发展都有重要意义，而商业银行也将成为未来金融混业经营的最大赢家。
从估值水平看投资价值
国内上市银行整体估值水平已经与北美上市银行和香港上市银行水平接近，如果考虑到含H股的A股的溢价水平，这些银行的价值存在低估现象。国内上市银行整体PB高出地区性银行15%左右、高出香港上市银行30%左右、高出含H股的A股15%左右。如果考虑到含H股的A股对H股的溢价水平不低于30%，则国内上市银行整体估值水平较为合理。就单个上市银行而言，只有深发展(资讯 行情 论坛)的PB很高，浦发银行(资讯 行情 论坛)、华夏银行(资讯 行情 论坛)、民生银行(资讯 行情 论坛)均低于地区性银行和香港上市银行，而招商银行(资讯 行情 论坛)也仅高出地区性银行和香港上市银行12%左右，考虑到A股对H股的溢价水平，这些上市银行价值已被低估。
总体而言，目前银行股的估值水平符合中国市场环境，与国际比较也无明显高估，绝对股价下跌的空间较小。从行业发展阶段来看，中国银行业还属于成长期，国外银行在高速成长期曾被赋予过相当高的溢价水平。基于对中国银行业未来增长的信心，A股市场应赋予银行股的高成长性以一定的合理溢价空间。鉴于板块面临的融资压力，以及银行业暴露出的资产质量问题，绝对股价大幅上涨动力纵然并不特别充沛，但相比之下上涨空间将大于下跌的空间，这也最终促成场外资金开始战略性布局银行板块，其中行业内优质银行如招商银行、民生银行等投资机会突出。
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