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□ 本报记者 关亚玫
2004年伊始，香港股市延续了去年以来的跨年度行情，恒生指数(行情 论坛)于3月1日创出新高14058.21点，较去年4月的拐点上升5726点，升幅为68.73%。随后，港股急转直下，连跌两月，重挫3141点至10917点，此后又峰回路转，V形反转收复部分失地，于6月30日收报12285.75点，较去年底略跌290点，跌幅2.3%。总体来说，港股整个上半年的走势飘忽、
大幅起落如坐“过山车”，呈现前高后低的态势。但是从下半年开始，港股真正展开了一轮如火如荼的牛市行情，恒指从12220点奋起直上，一路走高，并于12月2日创下年内高点14339点。
三大因素重压
港股今年3月以来的暴跌，可归于三大因素：油价高企、加息及内地的宏观调控。
自3月以来国际油价一路上涨，投资者担心油价的持续高企将进一步推高通胀，拖累全球经济复苏及企业盈利，从而引发沽售。美国经济复苏今年渐上轨道，通胀压力显现，市场普遍担心美联储加息，而4月中，美联储主席格林斯潘解除通缩的言论更加深投资者的顾虑，全球股市的下挫也牵连港股。
此外，美元的持续反弹，逐渐改变投资者之前对美元难以扭转弱势的看法，外围资金纷纷撤离香江，间接成为拖累港股下跌的主要因素。
至于内地，中央陆续推出多项冷却经济的宏观政策，涉及行业之广、力度之深尚属首次，投资者对宏观调控所波及的相关行业盈利状况担忧，从而引发资金大量抛售中资股份。国企指数于1月5日摸高至5440.75点后反复向下，期间虽曾尝试反攻，但最终都是无功而返，上半年收于4291.02点，下挫729点，跌幅达14.52%。
命系内地经济
从下半年开始，港股经历了持续数月的升势，这主要得益于香港经济改善、内地经济增长强劲及国际热钱不断涌入等因素影响。中央政府推出一连串利好措施刺激香港经济，特别是CEPA和放宽内地居民自由行，刺激香港经济迅速反弹。加上美国及全球经济复苏，香港从中受惠，吸引资金不断流入，推动港股逐步攀升。而得益于内地经济增长的国企股，更是受到投资者的热力追捧，成为港股走势的风向标。
国企股可称得上是这次行情的引领者，升时率先上升，升势惊人，跑赢大市；反之也一样。不容置疑，香港经济乃至股市，已越来越依赖于内地经济。到目前为止，内地企业占香港证券市场上市公司总数的约27%；以市值计算，内地企业市值约为1.96万亿港元，占香港市场总市值的30%。今年内地企业在港上市集资将可达到710亿港元，占香港市场新上市集资总额的75%。以上数据表明香港已成为内地企业上市融资的主要场所之一。今年新上市最高集资首五位的企业全部是内地企业。
几年前H股平均市盈率尚不及8倍，在港股中是最弱市的群体，可是现在H股已高过了整个港股的平均市盈率水平，而且多项指标高于市场的平均水平。尤其值得一提的是，在港上市每家公司平均融资额为17亿港元，而内地公司则达到31亿港元。而且，从股票流通性来看，也是内地企业好过整个上市群体，截止今年11月底，香港股市的平均流通率为0.59，而内地公司却达到0.85，高出市场平均水平四成。若从平均股本的成交量来看，差距就更大，中资股几乎高过市场平均水平近一倍。
年终硕果累累
今年是香港股票市场历史性的一年，虽然恒生指数目前仍低于18000点的历史高位，但不论港股的成交金额及市值，还是国企股的成交金额，以至所有期货及期权的成交合约张数，均创历年新高。
根据港交所统计数字显示，截至12月15日，港股成交金额逾37930亿港元，高于1997年港股高峰时期的37890亿港元，市值高达65000亿港元，较去年底上升19%，H股的成交金额也达到9100亿港元。所有期货及期权的成交合约张数也取得17%至38%的升幅，其中期货成交合约张数上升38%至逾1100万张，恒生指数期货则上升19%达810万张。
明年目标16000
到目前为止，今年只剩下5个交易日，市场人士认为，如果不出意外，恒指可望高于去年年底的12575点，换言之，今年肯定是升市年，而且是1997年香港回归后首次连升两年。这一方面代表香港经济已走出谷底，逐步复苏，另一方面可能预示明年全球经济大环境趋好，可保持温和增长步伐。
至于明年港股能否更上一层楼，向16000点进发，要视美息与美元走势而定，如美息进一步上调，联邦基金利率上调至三厘以上水平，便有可能改变美元弱势。同时由于利率不断上升，会对美国经济构成不利影响，最终导致全球资金流向也会出现新变化。
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