十大券商展望明年前景 详析投资策略与强势板块

　　国泰君安：2005年将是2003年价值投资理念的复辟年

　　投资理念

　　随着宏观经济不确定性因素的逐渐减少和产业演进脉络的逐渐清晰，2005年将是2003年价值投资理念的复辟年，大市值低市盈率以及各行业龙头股票将会重新受到重视。

　　强势板块

　　基于减速而非衰退的宏观经济预期，我们对本轮经济增长周期趋势的判断并没有发生改变，预计2005年回归的强势板块可能有2003年曾经辉煌的大蓝筹股票，也可能是新挖掘的细分行业龙头。尽管强势板块的外延有所变化，但2005年和2003年强势板块的内涵应该一样。另外，从估值角度看，目前A股市场的一些核心蓝筹股已经遵循国际化的估值标准，具备非常明显的投资价值。

　　投资思路

　　应该在具有估值优势的上游企业与处在景气上升趋势中的中下游企业之间取得平衡，并由此提出上下求索，双向防御的投资思路。所谓下主要是指中下游行业，在当前经济减速的大背景下，景气持续或正从底部复苏的行业大多集中在中下游，此外上游能源、原材料价格回落亦将使中下游行业成本压力减少，向下求索可以抵御宏观减速对周期类股的负面风险，可谓是一种负向防御，其中尤为看好的行业包括港口机械、电力设备、交通运输、航空、纺织、有线电视、造纸、食品饮料等行业。上则指上游大宗能源物资行业，如石化、钢铁、有色、煤炭、建材等。建议在上游行业选择未来两年有望保持较高景气状态的石化行业，以及其他能源、原材料行业中的优势企业--即能分享原材料价格超预期的持续高位带来的超常利润，以及当前中国经济结构调整中资源型企业的长期增值。

　　申银万国：2005年重要的承前启后年

　　宏观经济形势预测

　　我们认为本轮经济增长的高点已经出现，从2005年开始经济将步入下降通道。预计2005年投资消费出口三大需求增速均会回落，经济增长速度将会回落到8.7%左右。金融市场政策货币政策将继续保持稳健；财政政策将从积极转向稳健；利率政策方面存在进一步升息的空间，2005年二季度和四季度是升息敏感期；汇率政策方面，人民币汇率浮动范围最早有望在2005年下半年适度放宽，人民币升值幅度不会超过3%。

　　A股市场的整体判断

　　预计2005年将是市场迎接大发展机遇前，重要的承前启后的一年。2005年的短周期经济回落，将带来上市公司业绩增长的显著放缓，投资者面临投资热点缺乏的现实问题；国有股减持和汇率调整，将是影响2005年投资者预期的重要因素。但我们认为这种影响更多将呈现阶段性特征。在业绩压力、估值压力和资金压力下，我们预计2005年市场更有可能呈现平衡偏弱的格局，市场主要波动空间为1250-1650点。

　　投资策略

　　积极把握市场平衡格局中的波动机会，特别关注投资者预期集中的投资机会；严格筛选稳定资产核心持有，积极关注增量资产的稳定收益和博弈价值，在成本和风险控制下择机参与博弈资产。

　　行业配置

　　我们预计2005年瓶颈行业继续保持较高景气度、部分投资品行业高位波动、消费品和服务业的价格传导和消费升级是主要行业投资机会所在。人民币升值的预期给航空运输等少数行业带来重大利好。具体看好的行业有：电气设备、航空运输、港口、机场、造纸、煤炭开采、水路运输、化学制品、钢铁板材、石油化工、饮料制造、中药、包装印刷、路桥、公路运输等。

　　华夏证券：市场在结构完善中走向平稳

　　宏观经济预期

　　2005年经济将延续2004年下半年的变化趋势，GDP增速有所回落；在国家有保有压的调控政策下，第一产业将继续回升，二产继续回落，三产平稳运行，三类产业中的增速差距进一步缩小，经济运行的系统性拐点压力将对市场产生结构性的局部影响。

　　宏观政策

　　中央经济工作会议明确了2005年的双稳健政策，意味着积极财政政策的淡出、政策取向的进一步调整。2005年的宏观政策虽仍将对市场构成较大的制约，但不会形成拐点式的强大压力，不会对市场构成决定性的影响。货币政策有两个焦点：利率和汇率。我们对利率的一个基本判断是2005年仍将有加息可能，幅度大致在0.25--0.50个百分点左右。至于汇率方面，虽然政府对升值仍将非常谨慎，但升值预期会强于实际情况，管理层对完善汇率形成机制将在2005年采取具体行动，人民币很可能相机决策，升值幅度将控制在3%以内。

　　股价结构

　　2005年在国际估值比较背景下的股价结构调整并未结束。强者恒强，弱者恒弱的特征还将继续加强。应当注意的是，股价结构调整带给市场的影响在2005年将会与2004年有所不同。2005年股价结构调整将出现双向的变动，其显著的特点是股价变动过程中的结构性完善。一方面，绩差股的风险将通过股价下跌的方式继续释放；另一方面，部分优质股偏低股价的重新定价和合理溢价将会在很大程度上抵消绩差股的负面影响，并给市场注入新的活力。

　　公司业绩预测

　　对2005年GDP增速放缓的判断使市场对上市公司整体业绩增长前景并不再像2004年初一样保持乐观。受宏观调控的影响，上市公司的总体业绩，特别是大多数周期性行业公司的业绩将在2005年出现拐点。但业绩增长速度的下降并不等同于上市公司绝对业绩水平的下降。2005年上市公司绝对业绩水平相对于2004年仍有一定幅度的提高，初步判断，业绩增长幅度将在10%左右。绝对业绩水平的增长在缓解市场估值比较所带来的压力的同时也有助于市场整体P/E水平的降低，抑制股指进一步下调；从目前部分个股极低的P/E值和2005年的预测来看，目前周期性行业上市公司股价所出现较大跌幅有明显的市场过度反应迹象。实际上，部分周期性行业上市公司的业绩同2004年相比并未出现下滑，即使在宏观调控的背景下有的上市公司业绩甚至还有增长。宏观调控在抑制部分行业过快不良增长的同时，也给行业整合提供了机会，部分受调控的上市公司会因此而受益。市场在度过了2004年对宏观调控的恐慌和回避后，2005年会对部分上市公司的盈利影响和估值水平给予重新认识和评估。

　　股指运行

　　综合考虑宏观经济运行、上市公司整体业绩变动、相关政策走向及市场环境因素的变化等，我们判断05年股指的波动空间同2004年相比将会有所受窄，短时间内大落差的调整方式将在股价结构不断完善的过程中被股指相对平稳的运行格局所取代。与此同时，政策和扩容等都会为营造市场稳定而相机抉择。因此，我们预计2005年上证指数(资讯 行情 论坛)将在1250-1650点区间内波动。

　　投资策略

　　我们建议依据利率、汇率对行业和上市公司的不同影响及上市公司业绩本身的变动方向等多种途径自上而下选择投资品种，在细分行业的基础上，重点在龙头行业公司中构造投资组合。

　　行业配置

　　重点仍可继续关注制约经济发展的部分瓶颈行业，如能源类型中的石油、煤炭、化工；与宏观调控关联度小的医药、食品等消费品行业；符合未来经济增长结构变化的港口、机场等服务行业及环保设备等高科技企业，同时对部分具备成本优势的价值型企业和具备技术优势的持续成长类企业等还应继续进行跟踪投资。

　　海通证券：2005年逐步走出低谷

　　宏观经济预测

　　我们认为2005年是A股市场在市场化的进程中逐步走出低谷的一年，从宏观经济来看，2005年宏观调控更多的是强调市场化手段的综合运用，行政干预色彩逐渐淡化，与2004年相比，2005年宏观调控对资本市场的负效应将有所减弱。

　　制度建设

　　2004年证券业问题的充分暴露及其负面影响的进一步扩大和延伸使得尽早解决证券业遗留问题以及尽早推行证券业制度性建设的迫切性增强，预计着眼于股市制度性建设的政策措施会在2005年陆续出台，力度和速度可能会超出市场预期。

　　市场估值

　　A股的理论估值区间为市盈率15~19倍，如果考虑到全流通补偿的存在，当前 A股的定价水平处于合理状态。大势预测

　　2005年股市总体运行环境的好转将使股指呈前低后高的箱体运行模式。资金面上2005年主流资金新增量较大，价值投资理念进一步深化。上市公司业绩将维持于2004年的高位，但增长率大幅下降，考虑到加息因素，每股收益可能出现零增长。因此预计市场箱体主体区间1250~1700点。如果全流通变革方案或试点方案出台并实施，市场格局将重构。

　　银河证券：2005年股市将呈现筑底特征

　　股市政策

　　2005年，证券市场的各种创新活动将是股市政策的一个亮点。无论证券投资基金还是证券公司，盈利模式也在实现由发现机会到创造机会的转变。从制度创新到产品创新的空间都很大，集合受托理财、债转股、权证产品、融资融券、基金组合产品、收购兼并创新、分类表决制度、新股发行制度等方面均是创新的重点，包括解决股权分置问题，也都可能通过业务创新寻找思路。

　　随着中国金融改革的深化，解决证券公司问题已日益紧迫，对于证券公司出现的挪用股民保证金问题和委托理财亏损问题，管理层已形成一定解决思路，即对个人债权打折收购，对机构债权实施债转股。

　　对2005年股市的基本判断

　　2005年股市将呈现筑底特征。中国经济增速的减慢将减弱对股市的驱动力；加息压力的存在将给市场带来一定的不确定性，并对市场的整体估值水平产生影响；大盘股的发行将降低市场的重心水平；这些因素均将促使市场的基本运行空间进入低风险区域。而人民币升值预期的存在则有利于改善股市的资金面环境；落实国九条带来的保险资金、社保资金、企业年金入市及券商融资等利好政策的效应将在2005年进一步体现；管理层支持股市发展的态度不会改变，解决证券市场历史问题的力度将加大，类别股东表决机制的推出，将使得证券市场发展的环境得到改善；这些均将对股市的发展起到稳定作用。

　　投资策略

　　防御性投资，策略性持股。通过投资成长性上市公司来对冲业绩风险；在选股策略上，应适当淡化政策垄断因素，更多关注企业核心竞争力。

　　应坚持以下两点：一是对大盘而言，当市场处在低风险区时买入股票，当市场处在高风险区时卖出股票。一般可认为，1300点附近或以下属于低风险区，1600以上则已属于高风险区。二是在市场的整体估值水平与所投资股票的估值水平之间建立安全区间，寻找那些估值水平明显低于市场平均水平的公司买入，待其估值水平接近或超过市场平均估值水平时则卖出。投资机会2005年股票市场的投资机会依然丰富，中国经济发展模式的转变将带来产业结构的调整，从而带来股市投资主题的变化。重点可关注代表中国经济未来发展方向的产业；关注城乡消费升级带来的投资机会；关注WTO带来的投资机会；关注资源瓶颈带来的产业结构调整机会。此外，证券市场制度创新、产品创新，新股发行方式的改变，将给投资者带来了新的盈利途径；而市场扩容带来的资金面脉冲式变化将增加市场的波动性，给市场带来更多波段操作的机会。

　　国信证券：2005年股市审慎乐观

　　2005年影响股市的利好因素

　　明年宏观调控负面影响会比2004年弱；资本市场中的制度建设会加快；人民币升值预期依然存在；今年关于保险资金直接入市及券商融资等政策的滞后效应，也会对2005年股市行情的发展形成利好。

　　2005年股市的利空因素

　　加息压力的存在将增加股市运行的不确定性；上市公司的整体业绩增长率会有所下降；2005年股市的扩容将成为制约行情发展最直接的变量。

　　值得关注的行业

　　2005年投资者宜采取防御性的投资策略。因此，我们宜看淡受利空因素影响大的行业和个股，如投资驱动类行业、收入的利率负弹性大的行业个股、缺少市场定价能力和成本转移能力的行业个股等，看好消费升级类行业、资源垄断类等具有绝对竞争优势的行业和个股。这些绝对竞争优势既包括价格上、资源上、市场准入上的优势，也包括品牌、技术等方面的优势。这类行业或个股通常具备业绩持续稳定、未来预期稳定、能够持续增长的特点，并且行业竞争少，或者经过长达几十年的沉淀和积累，拥有相对忠诚的用户群和良好的声誉；以及经过行业内的高度竞争，塑造出较强的行业竞争力，已经具有核心竞争力和管理优势。这些行业主要有：交通运输(港口、机场、高速公路、航空)、煤炭、电力等国民经济瓶颈行业；与消费升级有关的食品饮料业、医药行业等；与对外开放有关的零售贸易、纺织服装行业等。

　　中信证券(资讯 行情 论坛)：2005年将呈前低后高的走势

　　投资策略

　　行业景气策略难以持续，投资重点转向股票选择。我们认为当前的经济正处于繁荣期，许多行业也正处于盈利周期的顶峰，行业的爆发式增长已经过去，仅仅依靠需求放大或者销售价格大幅提升的外延式业绩增长将难以为继，代之以依靠企业定价能力、成本控制、技术进步、企业管理等手段实现内生式业绩增长。

　　投资机会

　　我们认为垄断性公司必将成为短缺常态条件下，延续价值投资的主流热点。

　　垄断能力主要表现在资源垄断、生产技术垄断、行业管制壁垒、品牌垄断和规模经济等方面。因此，各个行业的龙头公司仍然是未来机构博弈的主要对象。

　　我们认为，确定行业的市场结构和公司的垄断特性可以从两个角度入手，最明显的方法是分析市场结构，测量各行业的垄断程度；还可以从垄断形成原因的角度，寻找具有相同垄断来源的公司和行业进行聚类分析。

　　2005年市场趋势判断

　　我们认为2005年的主题主要有三个：1、估值的结构性调整；2、国九条政策的实施；3、超大盘股上市。因此预计2005年市场继续下跌的空间已经很小；作为影响估值的内生因素超大盘股上市和全流通问题的启动将有助于市场摆脱低迷的困扰。从时间上判断，年中左右上述政策才有可能逐步启动。因此从趋势上看，趋向于一种前低后高的走势。

　　北京证券：2005年熊牛转换的临界点

　　大势判断

　　预计2005年A股市场仍整体呈现箱体特征，市场处于熊牛转换的重要临界点。突破箱体的底和顶仍有赖于制度性变革的推动。预计2005年股指的波动区间略小于2004年，上证综合指数(资讯 行情 论坛)的波动区间在1236点到1650点区间，深圳综合指数的波动区间在308点到440点区间。预计全年走势表现为倒V字，高点出现在6月，低点估计在10月左右。

　　影响未来走势的三个关键因素

　　管理层的政策抉择；国际化进程下的中国股市估值问题；新IPO询价政策加速证券市场的市场化。

　　行业投资策略

　　绝对价值投资+精品企业。坚持重个股，轻板块、弃大盘的投资思维模式。选择防御性行业是2005年股市的中长期投资策略。特别关注2005年IPO询价制度下新的大盘蓝筹股的投资机会；重点关注拥有瓶颈资源、成本优势、品牌效应的长期上市公司；深入挖掘细分子行业的中小型成长型公司的投资机会。

　　东吴证券：特许经营权的成长性有价值

　　2005年市场走势以及投资主题

　　预计市场将在1200点到1600点的箱体内运行。市场波动幅度将大于2004年；基金等机构投资者对价值投资理念的深化和分化将导致市场交易活跃度高于2004年。值得重点关注的投资主题有：边缘资产价值，如封闭式基金的折价；增量资产价值，如询价制度提供的新股收益；价值投资理念深化之后的可持续成长性的重估价值；基于题材的短线投资；资产重组；全流通试点。

　　投资策略

　　战略对待公司，策略对待市场。当供给短缺引发的行业或者公司业绩增长已成往事之后，2005年投资策略的核心在于寻找可持续成长性，即寻找有价值的成长性。我们的研究结论是只有具备特许经营权的成长性才是有价值的。

　　联合证券：政策是影响市场的重要变量

　　宏观经济预测

　　2005年，经济增长总体上处于高位回落的过程，最近的一次经济反弹可能在2005年2季度前后出现，平均来说经济在2006年晚些时候有望回到总量基本平衡的状态。

　　政策成为影响市场的重要变量

　　落实国九条的相关政策动向将是影响2005年市场的重要政策因素。明年初，新股询价发行等因素趋于明朗，累积的利好性政策效应集中显现，政策环境偏好；明年下半年，随着市场对这些利好的消化，以及加息预期的再度强化，预期市场将重现调整。

　　公司业绩

　　重点公司2005年平均盈利增长预期仅为8~10%；国有及规模以上工业企业的利润增速在2005年将大幅回落到略高于10%的水平，约为2004年利润增速的一半，这一回落过程可能持续到2006年底。

　　市场运行趋势

　　预计2005年上半年，上证综指上涨概率较大，合理的波动区间为1300~1700点；而下半年，上证综指下跌概率较大，合理的波动区间为1700~1400点。上海证券报