寻找二三线煤炭股投资机会

　　渤海投资研究所 秦洪

　　近期A股市场持续反弹，前期跌幅较大的煤炭股也随之呈现出底部弹升的走势，中国神华、西山煤电等品种均如此。而二、三线的煤炭股则大幅飙升，露天煤业、ST平能、煤气化等品种就是如此，看来，煤炭股的投资机会正在发生悄然转变。

　　行业景气助推价格上涨

　　对于煤炭股来说，目前最大的投资亮点莫过于行业需求的旺盛所带来的煤炭价格持续上涨的景象。据行业分析师研究报告可知，目前煤炭行业的旺盛行业景气主要来源于两点，一是国家煤炭产业政策倾向于扶大做强，将不再审批年产30万吨以下的新增煤矿就是最好的说明。与此同时，出于安全生产的需要，小煤窑的关停并转工作也在向纵深发展，如此就使得煤炭行业的景气度得以延续。二是火电机组的持续投产，以及高油价所带来的煤

　　而且，当前正处于用煤的季节高峰期，也是各大煤厂储备节日用煤的最佳时机，因此，煤炭行业不仅仅是中长期的行业景气相对乐观。就是短线的行业需求也极其旺盛，从而推动着煤炭价格的节节盘升，11月下旬，秦皇岛港煤炭价格继续上涨。其中，发热量≥6000大卡/千克的动力煤车板价(含税，下同)为515元/吨，较中旬上涨10元/吨；发热量为5500大卡/千克的动力煤蛋寮畚?75元/吨，上涨5元/吨。而目前正在签署的煤电供应合同也显示出电煤价格在08年有望上涨10%，而前期签署完毕的焦煤价格更是暴涨20%，如此就使得煤炭行业的旺盛景气度更是为市场所认同。

　　高估值考验煤炭走势

　　但是，不可否认的是，目前不少煤炭股的股价走势与煤炭价格的走势并不完全一一对应，业内人士认为，这主要是因为三季度的煤炭股业绩出现了环比增速下滑的趋势，甚至出现了环比下滑的特征。比如说大同煤业，今年前三季度的单季净利润分别为17775万元、11348万元、10154万元；再比如说平煤天安，前三季度的单季净利润分别为23085万、36288万元、32159万元。面对着如此的数据，较为敏感的资金自然会产生诸多联想，尤其是关于高成本会否抵销煤炭价格上涨所带来的利润增长动能。

　　而据行业分析师的研究报告来看，近年来我国煤炭企业的生产成本的确在迅速提升，一是因为资源价格的重新估值推动着资源成本的提升，比如说煤炭资源税的提升、矿山环境恢复治理保证金和煤矿转产发展资金等税费的加征；另一方面则是安全成本的提升，毕竟在近期煤炭重大安全事故的大背景下，在国家产业政策以及煤炭生产厂商自身利益的推动下，煤炭安全成本的投入也迅速提升，从而使得煤炭成本大大提升，优势煤炭行业的毛利率在产品价格节节盘升的前提下出现下滑的趋势，比如说西山煤电的原煤毛利率在06年底是48.02%，但在今年半年报只有41.95%。

　　这充分反映出煤炭成本的提升，而由于产能在短期内难以迅速释放，因此，也就出现了三季度业绩环比增速下滑甚至环比下降的数据。对于证券市场来说，需要的并不仅仅是每股收益的绝对值，更需要持续的成长性预期。对于煤炭股来说更是如此，因为煤炭股的本身估值就较高，目前平均动态市盈率已在40倍左右，中国神华的动态市盈率更是高达46倍以上。而且据媒体披露的信息可知，瑞银预计中国神华09年的每股收益为1.74元，以目前67.68元的价格推算，相当于09年动态市盈率38.9倍，如此的数据可以得出一个推论，即中国神华目前的股价透支了09年的业绩增长预期，理解这一点，似乎能够理解为何该股在近期的走势相对落后于大盘。

　　寻找超预期增长股

　　正因为如此，笔者认为煤炭股的操作处于两难境地中，一方面是煤炭股的行业景气依然旺盛；但另一方面则是煤炭行业的优质股经过前期的大幅挖掘与过分拉高之后，估值高企，已物美价不廉，所以，已成鸡肋行情。毕竟证券市场的操作，不仅仅需要好的公司，更需要好的价格。如果缺乏好的价格，再好的公司也不是最佳的投资标的。所以，煤炭股的优质企业股可能并不是目前投资者最佳的冬播对象。

　　但由于煤炭股的行业景气以及煤价的持续上涨等预期，煤炭行业仍然有望出现超预期增长的个股，这样就可以通过超预期的增长来迅速化解高企的估值，从而造就二级市场的投资机会。就目前来看，笔者认为部分二、三线的煤炭股可以凭借着产能的大幅释放以及收购或整体上市等外延式增长获得业绩的超高速增长，比如说ST平能、露天煤业、恒源煤电、煤气化、开滦股份等，其中开滦股份的机会较为明显，主要在于焦炭业务盈利能力的释放。而煤气化的优势也明显，主要在于亏损的煤气业务未来的整合预期，可以低吸持有。