盐湖钾肥(000792)：钾肥资源龙头

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　　国泰君安 许斌

　　大盘走势愈发难以琢磨，指数陡上直下，市场热点散漫，不过从始至终都有一面红旗猎猎飘扬。从回归A股市场的央企中铝集团说起，昨天证监会发审委审核通过中国铝业A股首发事宜，昨今两天整个铝、乃至是有色金属板块随之舞动。由此可见大盘到了真正要紧关头时，只有央企才堪扛此大旗。000792盐湖钾肥，一家即将要投入央企怀抱的上市公司，却在这场A股市场央企大盛会中缺席，岂不憾哉！

　　纳入中化集团怀抱？

　　2007年1月29日，S*ST数码(000578)公告称，青海盐湖工业(集团)有限公司出资2.7亿元收购S*ST数码53.63%的股权，S*ST数码股改将与吸收合并盐湖集团同时进行，其中，S*ST数码将通过定向增发的方式，吸收合并盐湖集团的全部资产，而后者正是盐湖钾肥(000792)第一大股东。青海盐湖工业(集团)背弃上市公司盐湖钾肥另谋整体上市目标，确实让市场大跌眼镜，可正是由于大股东的退出，才给了公司纳入央企怀抱的机会。

　　在此之前，中化已于2004年出资4.6亿元入股盐湖钾肥，其直接持有盐湖钾肥18.49%股权，成为其第二大股东。这里的中化正是央企中化集团，集团为中国四大国家石油公司之一，是中国最大的化肥进口商和磷复肥生产商，也是中国重要的化工产品营销服务商。而此时青海盐湖工业(集团)的退出正好给了中化集团介入机会。其实无论从盐湖集团还是中化集团方，都有达成协议的动力：盐湖已经寻找到另外合适的壳子整体上市；而中化集团正好借道盐湖钾肥垄断全国化肥行业。

　　国内钾肥资源寡头

　　公司亚洲最大钾肥生产企业，主营氯化钾的生产销售。公司地处青海省察尔汗盐湖，拥有中国最大的可溶性钾镁盐矿床，是世界著名的内陆盐湖，氯化钾储量占全国已探明储量的97%，垄断了我国的钾肥资源，潜在开发价值达到12万亿元以上。06年公司实际生产氯化钾产品173万吨，目前盐湖钾肥正在进行固体液化氯化钾项目，将于07年下半年新增至少50万公吨的钾肥生产能力。如果新项目准时完成，预计该项目将成为公司08-09年新的盈利增长动力，届时公司钾肥的总生产能力将可能从目前的180万公吨增加至超过250万公吨，进一步垄断整个钾肥市场。由于国内氯化钾产量缺口较大，每年三分之二的需求依赖进口，公司预测未来一段时间内公司产品市场价格仍将维持相对高位。公司06年氯化钾市场占有率约为20%，氯化钾毛利率相当高，06年达68%，强劲的盈利能力成为支撑公司价值的保障。

　　持续高热的钾肥价格

　　2006年我国钾肥产量为209万吨，同比增长18.5%，自给率只有33%。随着钾肥需求的持续增长，即使考虑2010年中信国安和新疆罗布泊120万吨硫酸钾项目完全建成，届时钾肥产能也只能满足国内需求的三分之一。此外，由于俄罗斯Uralkaly Berezniki1号矿被洪水冲垮， Uralkaly已经将2007年的计划产量由620万吨下调到500万吨，这意味着全球供给完全跟不上需求脚步。今年2月4日，白俄罗斯钾肥公司与国内钾肥进口商达成07年供货钾肥价格协议，双方确定07年钾肥供货价格将在06年价格水平上提高5美元/吨。由于国际钾肥巨头的限产保价策略，预期未来两年国内钾肥价格不会出现下滑。

　　二级市场方面，今年前四个月，盐湖钾肥长期徘徊在30元附近，丝毫没有跟上大盘强劲脚步，价值低估明显。今日盘面上，资金介入迹象明显，短线有可能携央企概念刺激下，有望展开反弹行业。