盐湖钾肥：07年进口合同上涨US$5/吨

　　中金公司

　　分析和评论：

　　(1)2007年钾肥进口价上涨5美元/吨，符合预期

　　尽管合同尚未最终签订，中国钾肥进口厂商和俄罗斯BPC确定了2007年中国钾肥进口钾肥价格意向，上涨5美元/吨，和我们前期的判断完全一致。进口价格的上涨以及国内钾肥需求的恢复，将推动国内钾肥价格的继续上涨。

　　2006年由于钾肥进口合同的推迟，中国钾肥进口量为705万吨，同比下降了20%。2007年预计全球钾肥需求将增长3%左右，而全球的新增产能在50万吨左右，同时由于Uralkaly 公司Bereziniki 1号矿透水事件后，2007年已将生产计划从620万吨下降到500万吨。预计2007年国际钾肥库存将在2006年650万吨的基础上较大幅度下降，回到2004年左右的水平，全球钾肥价格将有较大幅度上涨。Canpotex已经决定将巴西的价格在2007年提高25美元/吨，同时上调对印尼、马来西亚和印度的出口价格。

　　(2)钾肥未来三年仍能保持价格稳定

　　未来三年中，除了Potashcorp以外，德国K＋S、以色列APC和约旦ICL、俄罗斯Belaruskali和Sivinit都没有产能扩张的潜力，Uralkaly本来能够增加50万吨产能却因为透水受到影响，国内盐湖钾肥等2007年和2008年只有不到50万吨的产能增加，2009年罗布泊和盐湖钾肥将各有100万吨产能投放。需求方面，全球粮食库存下降，巴西生物燃料、

马来西亚棕榈油价格、印度和澳大利亚小麦大豆价格上涨和中国粮价上涨等都会在一定程度上鼓励农民增加种植面积，刺激化肥需求。

　　我们认为，2007年和2008年国际上基本没有新增钾肥产能，而需求旺盛，预计钾肥价格仍能保持上涨，而2009年中国可能有罗布泊120万吨硫酸钾和盐湖钾肥100万吨氯化钾的投放，加上人民币大幅升值的影响，国内钾肥价格可能出现小幅回落，但总体价格维持高位；如果全球钾肥需求如IFA预测一样保持3%～4%增长，钾肥价格则可能继续上涨。

　　(3)ST数码重组事件对盐湖钾肥的影响

　　盐湖集团通过重组ST数码整体上市的方案已经上报

证监会，但由于盐湖集团控制的钾肥核心资产-盐湖发展公司49%的权益和上市公司控制的权益非常接近，相当于将一家公司拆成两部分上市，我们认为证监会也有可能要求采取折衷方案，即将盐湖集团的控制的权益下降到一定比例，再通过ST整体上市。这样的话，盐湖钾肥反而能够增加盐湖发展的部分权益。

　　盐湖集团整体上市对盐湖钾肥的业绩本身不产生的太大影响，但是否会带来对上市公司不利的关联交易，确实难以预料。

　　(4)维持“推荐”评级

　　我们维持盐湖钾肥2007年和2008年每股盈利1.23元和1.46元的预测，2007年内公司业绩仍有超出我们预期的可能。最近，由于国际市场对未来钾肥涨价的预期，加拿大Potashcorp的股价已经上涨到C$185.29，对应2007年和2008年市盈率达到21.9和19.1倍。考虑到盐湖钾肥估值水平低于potashcorp、未来两年100%的分红率以及未来100万吨固矿液化项目带来的长期增长潜力，盐湖钾肥的短期合理股价应在30元左右，我们维持“推荐”评级。

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