盐湖钾肥：未来业绩增速将逐年趋缓

　　广发证券

　　曹新

　　钾肥价格将继续维持高位运行2007年进口钾肥价格还没有确定下来，但种种迹象表明，2007年钾肥进口价仍有可能小幅上调。我们预期，未来钾肥价格将维持现有的稳定小幅上涨态势。

　　公司业绩增速将逐年放缓如果未来几年内，钾肥维持现有的稳定运行格局，那么未来几年内，公司业绩增速将趋缓。这是因为受资源条件制约，公司钾肥产能已经接近极限，产量增长潜力有限。2007年，元通公司可增加20万吨左右，加上其它装置的挖潜，全年产量可增加20%左右。固态氯化钾溶解工程已取得初步成果，如果顺利，2007年发展公司可望再新建50万吨的钾肥项目，2008年年中投产。这样，2008年公司产量可再增加15%左右。2009年，公司产量可增长10%左右。

　　业绩预测与投资评级我们预计2007、2008、2009年，公司每股收益分别为1.39元、1.60元和1.77元。目前PCS公司市盈率为26-27倍左右，按该市盈率计算，公司股价合理定位为35元，但考虑到公司未来业绩增长潜力有限，给予持有评级。

　　2006年业绩继续高速增长继2004、2005年后，2006年公司业绩继续保持高速增长。2006年，公司实现主营业务收入258158.80万元，净利润81192.92万元，同比分别增长了62.93%和57.42%。今年业绩增长首先是得益产量的大幅增长。其次是价格的上涨。

　　2006年，产量达到了173万吨，同比增长60%左右，导致销售量大幅提高。

　　在价格上，2006年，公司先后两次小幅提价，使得钾肥销售价格略有提高。

　　受这两方面因素影响，2006年业绩大幅度增长。

　　钾肥价格继续维持稳定态势今年以来，氯化钾价格一直在高位运行。受进口钾肥价格影响，2006年公司先后两次小幅上调了钾肥出厂价。

　　2007年钾肥进口价格尚未确定，但从有关信息来看，2007年钾肥进口价格仍将小幅上调。国内钾肥价格将保持稳中略升态势。

　　未来业绩增速将趋缓如果未来几年内，钾肥维持现有的稳定运行格局，那么未来几年内，公司业绩增速将趋缓。这是因为受资源条件制约，公司钾肥产能已经接近极限，产量增长潜力有限。

　　2007年，元通公司可增加20万吨左右，加上其它装置的挖潜，全年产量可增加20%左右。

　　固态氯化钾溶解工程已取得初步成果，如果顺利，2007年发展公司可望再新建50万吨的钾肥项目，2008年年中投产。这样，2008年公司产量可再增加15%左右。

　　2009年，公司产量可增长10%左右。

　　根据公司产量增长情况，我们预期公司未来几年内业绩将逐步放缓。

　　业绩预测2007、2008、2009年，我们预计公司产量分别为200万吨、230万吨和250万吨。

　　钾肥价格稳中略有上涨。

　　投资评级

　　目前PCS公司市盈率为26-27倍左右，按该市盈率计算，公司股价合理定位为35元，但考虑到公司未来业绩增长潜力有限，给予持有评级。