漳泽电力：中铝回归拉开上涨序幕

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　　国泰君安 许斌

　　中铝回归A股终将修成正果，证监会发审委于今日召开2007年第41次发行审核委员会工作会议，审核中国铝业A股首发事宜。中铝的回归已箭在弦上，而伴随着中铝回归号角的吹响，和中铝沾亲带故的包头铝业、焦作万方等公司的股价都出现了大幅走强。可见中铝的上市已经刮起了一阵铝业资产重新定价的风暴。000767漳泽电力，公司与中国铝业合资组建了国内最大的铝电联营项目，有着强劲的铝概念，未来可重点关注。

　　铝业资产估值空间大

　　公司拥有华泽铝电40%的股权，而华泽铝电是由中国铝业和漳泽电力按6:4出资组建的大型电解铝企业，是国务院批准的国内第一家铝电联营项目，也是山西结构调整“1311”规划的龙头项目。该项目集中国铝业的国内铝业龙头优势和漳泽电力的地方电力优势于一身，成为世界“铝电联营”的典范。由于电解铝产业中的成本分配是40%来自氧化铝，35%来自电价，而这两大原料则恰恰是公司两大股东中国铝业和漳泽电力都能提供的。氧化铝方面，与华泽铝电一路之隔的是中铝80万吨氧化铝山西分公司，华泽铝电全部氧化铝由该公司提供，其中长单占50%，因此，公司的氧化铝成本能够得到锁定。华泽铝电的电力优势在于，华泽铝电自备2×30万机组电站委托河津电厂生产管理，发挥了漳泽电力的电力技术优势，同时在采购燃煤方面可以发挥规模优势，河津电厂以协议价0.17元/kWh向华泽供电，远远低于国内同行0.32元/kWh左右的用电价。目前华泽铝电项目已全部投产，06年全年便为公司贡献投资收益12,484.40万元，对公司净利润贡献高达到31.65%，产品毛利率高达20%左右，是同行业上市公司的两倍。由此可见，公司的铝业资产盈利能力异常强劲，未来必然将继续成为公司的一大盈利亮点。

　　中铝上市将提升铝业估值

　　更为重要的是，中铝的上市必然会给公司的铝业资产带来重估的机会。从目前市场来看和中铝有关系的包头铝业、焦作万方等都已达幅上扬，那么这些铝业公司在估价提高的同时也必然会对公司的铝业资产起到带动作用。通过分析我们不难发现中铝上市定价并不会太低，从两方面可以做出判断。其一，目前香港方面中铝的价格基本上是在9元以上，如果按照中国人寿的标准来看，A股曾对H股溢价达70%，那么如果以溢价达70%来计算，那么中铝A股的定价应该在15-16以上。从中国人寿和中国平安的经验来看，一般上会后过一个月中铝才会上市交易，而到哪时香港的中铝价格可能已经能达到12元了，这必然会再度提高中铝A股的定价。其二，中铝06年的年报显示，其每股收益达1.18元，如果中铝A股定价在16元，那么其市盈率也只有13.5倍。再从中铝的换股来看，其换股价为6.6元，16-20元的定价也就是说明中铝上市第一天的涨幅为140-200%左右，这对于拥有垄断性质的优质大盘蓝筹股来说，并不是不可能。综合来看，中铝上市的定价应该会较高，也就是说基本上有望达到16-20元之间。这对于铝业类资产的重估将起到巨大的推动作用，包头铝业、焦作万方的走强已经是最好的说明，而目前公司的股价明显偏低，未来复制包头铝业、焦作万方的走势可期，想象空间巨大。

　　收购资产产能扩张

　　公司非公开发行22100.00万股，共募集9.9亿元，用于收购母公司中电集团持有的山西蒲光发电有限责任公司95%股权、秦皇岛秦热发电有限责任公司的40%股权。收购完成后漳泽电力的可控装机容量将由目前的234万千瓦提高到358.95万千瓦，权益装机容量由198万千瓦增加到286.95万千瓦，分别增长53.4%和44.92%，其中受托经营装机容量60万千瓦，漳泽电力总资产将由收购前的45亿元增加到104亿元，增长131%。因此，定向增发后，漳泽电力无论装机规模还是总资产，都将实现质的飞跃，从而大大地增强漳泽电力的核心

　　从二级市场上来看，公司股价长期保持上升通道，成交量间歇性放大，表明有大资金持续介入的迹象，目前公司股价较为合理，短线在中铝回归的消息刺激下，有望大幅走强。