漳泽电力：股本扩张背景下业绩持续增长

　　东方证券

　　袁晓梅

　　漳泽电力通过资本市场向特定对象非公开发行股票的方式筹集资金，用于收购中电投蒲光公司95%股权、秦皇岛秦热公司40%股权，开展内蒙古达茂旗风电项目建设，非公开发行股票的新增股份22100万股于2007年1月30日上市。

　　此次非公开发行股票使得公司主业发电业务规模大幅增长，公司管理装机容量从234万千瓦增长到358.95万千瓦，权益装机容量从198万千瓦增长到286.95万千瓦，分别增长53.4%和449%，定向增发使得公司摆脱了主业增长缓慢的困扰，主业的优化和提升为发挥公司原有的在电力生产管理运营方面的优势提供空间，作为中电投集团华北地区旗舰企业的地位得以进一步确立和提升。

　　继2006年华泽铝电开始产生投资收益之后，公司进入良性的增长轨道，未来华泽铝业在目前28万吨的基础上，将进一步扩产到35万吨左右，后继仍有进一步扩能计划，预计最终将扩产到56万吨左右，在目前华泽铝业的规模增长一倍，规模经济将进一步凸现。

　　

人民币升值背景下日元贷款预期仍将带来汇兑收益。公司目前有180亿元左右的日元负债，人民币每升值1%将为公司带来1250万元的净利润。2007年以来，人民币相对于日元的升值趋势不减。

　　根据实际发行规模测算的最新摊薄每股盈利预测06年为0.41元，07年不考虑汇兑损益的每股收益为0.52元，如果考虑人民币相对于日元5%的升值幅度，则07年EPS为0.56-0.57元，动态市盈率为11-12倍左右，公司有40%的净利润来自于电解铝，合理市盈率应综合估值水平略高的电力行业和估值水平略低的电解铝行业，我们认为公司合理价格在6.2-7.2之间，对应13-14倍市盈率。

　　近期市场波动加大，鉴于公司良好的成长性以及投资业务电解铝行业处于景气高胀阶段，我们建议投资者采取逢低增持的策略。

　　增发项目盈利能力预测

　　公司拟通过向特定对象非公开发行

股票的方式筹集资金，用于收购中电投蒲光公司95%股权、秦皇岛秦热公司40%股权，开展内蒙古达茂旗风电项目建设。

　　1)山西蒲光发电有限责任公司主要负责永济2*300MW空冷机组改扩建工程的建设与运营管理。公司于2005年4月6日正式成立，永济2×300MW空冷机组改扩建工程是山西省重点

建设工程，也是中电投集团加快电源开发战略的重要实施项目。首台机组将于2006年8月31日投入运营发电，第二台将于同年12月31日完成。

　　由于项目预期的电价为该地区的脱硫标竿电价，达到0.275元/KWH，按照该较高电价水平，我们认为公司项目可行性研究报告中收益率的测算基本合理。

　　(2)秦皇岛秦热发电有限责任公司由河北省建设投资公司、中电投集团公司和河北晨砻科技股份公司共同出资设立，工程项目实际于2005年8月动工新建，首台机组将于2006年10月投入运营发电，第二台将于2007年4月完成。

　　(3)内蒙古巴音敖包风电场建设项目位于内蒙古自治区包头市达茂旗境内，机组规划容量共600MW。风电场总占地面积约9平方公里，该地区风能资源丰富，风品味高；距蒙西电网近，联网运行方便，适合建设超大规模风力发电场。巴音敖包风电场一期规划容量为100MW，本期规模为单机1.5MW的风力发电机组33台，总容量为49.5MW。本项目计划投资40,590万元，单位造价为8200元/KW，项目资本金为总投资的20%。项目建成后，年上网电量约为11931.1万度。

　　我们对于增发项目极为保守的盈利预测如下：

　　股本扩张背景下业绩仍将增长

　　根据实际发行规模测算的最新摊薄每股盈利预测06年为0.41元，07年不考虑汇兑损益的每股收益为0.52元，如果考虑人民币相对于日元5%的升值幅度，则07年EPS为0.56-0.57元，动态市盈率为11-12倍左右，公司有40%的净利润来自于电解铝，合理市盈率应综合估值水平略高的电力行业和估值水平略低的电解铝行业，我们认为公司合理价格在6.2-7.2之间，对应13-14倍市盈率。

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