家用电器：白色家电龙头企业是较好选择

　　国泰君安 王稹

　　投资要点：

　　近期行业事件回顾如下：

　　2007年家用空调市场开门红，内销与出口市场均保持一定的增长，我们预计空调企业一季度业绩有望超出预期。

　　无论从信息产业“十一五”规划还是平板电视发展策略来看，信产部对平板电视关键显示器件发展的重视对于国内彩电行业是有利的，我们更关注后期具体措施的推出。

　　部分品牌无油烟锅涉嫌虚假宣传引起市场反响，中国五金行业协会会同国家质检总局等机构举行了产品研讨会，我们估计炊具龙头企业将借机扩大市场份额。

　　欧盟、加州、澳大利亚等推广节能灯，节能灯的外销市场将保持快速发展，但是原材料价格的上涨，与

　　由已经公布的年报数据来看，人民币升值造成出口比重大的部分企业汇兑损益增加，部分企业的汇兑损益占净利润比重较大，甚至接近或超过10%。我们认为，账款风险控制有助于减少汇兑损益，出口产品结构调整有利于提升盈利能力，但是改善空间取决于企业出口产品竞争力。

　　我们一如既往推荐“3+X”(青岛海尔、格力电器和美的电器＋TCL集团)，同时也认为苏泊尔的高成长性应享受高估值，我们看中的是企业的品牌与渠道竞争力。

　　我们看好消费升级带动的国内家电行业的发展，同时认为家电龙头企业的盈利能力较为稳定，我们坚持适时以市销率指标作为对其估值的参考更为有效。二季度，我们认为应该多多关注不同企业细分业务的发展，投资安全边际相对较高的上市公司，白色家电龙头企业是较好的选择。

　　1.近期行业事件回顾

　　1.1.家用空调市场开门红——空调企业一季度业绩有望超出预期

　　根据中经网和中华商务网数据，2007年1-2月家用空调内销量分别达到158.5万台和120.3万台，同比增长12.4%和19.8%；出口量分别达到324万台和430万台，同比增长1.25%和26.8%，出口单价同比增长4.68%和5.77%，我们判断，造成单价上升的主要原因是，各企业在多种压力下出口产品结构有所调整，壁挂机等出口量大幅增加，而窗机增速较慢。

　　维持前期判断，我们预计未来三年家用空调市场稳定增长，并且出口产品结构的调整将在一定程度上减轻原材料上涨、非贸易壁垒、人民币升值等带来的压力。我们继续看好龙头企业格力、美的和海尔等。根据上述数据判断，我们估计空调企业一季度业绩有望超出预期。

　　1.2.信产部重视平板电视关键显示器件——关注后期具体措施的推出

　　信息产业“十一五”规划的重大工程之一是建设具有国际先进水平的TFT-LCD、PDP屏及模块生产线，建立共性技术研发中心；支持国内骨干企业突破关键配套件的产品技术，形成配套能力；开展OLED、SED技术开发。近日有媒体报道已经报批的信产部平板电视发展策略包括，重点发展42英寸以上的

　　之前的报告中我们一直以“X”来标志黑色家电，是因为产业尚存些许不确定性，特别是上游显示器件的关键技术掌握在外资厂商手中，加之市场集中度较低，未来必将出现行业整合，由此造成价格战在所难免，短期盈利难有保证。信产部对平板电视关键显示器件发展的重视，我们认为对于国内彩电行业长期发展是有利的。当然我们更加关心具体措施，后期将调研相关企业(长虹等)了解情况。

　　1.3.无油烟锅市场烟雾弥漫——炊具龙头企业将借机扩大市场份额

　　近期部分品牌涉嫌虚假宣传引起市场反响。4月6日中国五金行业协会会同国家质检总局等机构举行了首次无油烟锅产品研讨会，决定推动无油烟锅行业标准出台。

　　国家日用金属制品质量监督检验中心主任毕智涛介绍，国家针对不同的表面和表面处理方法以及使用的材质具有相应的强制性国家标准来明确规定卫生要求，氧化涂层、陶瓷涂层按照主流企业生产工艺能够符合我国卫生标准要求。而目前，我国有不粘锅性能要求和不锈钢锅行业标准，尚无统一的无油烟性标准。

　　我们认为，无油烟锅是在维持中餐烹饪习惯的前提下减少油烟的产品，代表着未来炊具发展的趋势，未来几年无油烟锅市场的增长仍然值得期待，部分品牌因涉嫌虚假宣传而撤架使得行业整合加速，炊具龙头企业有望借机扩大市场份额。我们坚持看好苏泊尔的高成长性。

　　1.4.欧盟、加州、澳大利亚等推广节能灯——节能灯出口前景一片光明

　　近月来节能灯推广进入很多国家地区的议事日程。美国加州议员正计划提出一项新议案，建议该州在2012年前禁用费电的白炽灯而改用省电的节能灯；欧盟春季首脑会议上通过的节能计划也指出全面推广使用节能灯泡，将在2008年制定出针对办公场所和街道照明设备的节能要求，对于家用照明设备的节能要求将在2009年推出；澳大利亚宣布将在2010年前全面禁用白炽灯泡，成为世界上第一个计划全面禁止使用传统白炽灯的国家。

　　在各个地区越来越注重照明电器的节能问题的情况下，我们估计未来几年节能灯的外销市场将保持快速发展，但是原材料价格的上涨，与人民币升值因素对企业盈利能力有相当的制约。

　　2.近期报告回顾——看重主营业务的成长性

　　消费升级将带动家电企业业绩增长。在二季度，我们认为应该关注不同企业细分业务的发展，投资安全边际相对较高的上市公司，白色家电龙头企业是较好的选择。

　　3.人民币升值造成出口比重大的部分企业汇兑损益增加

　　4. 3+X是投资家电行业不变的主旋律