平安证券：油价走低刺激汽车业销售

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　　平安证券　姚宏光

　　8月销量探底回升

　　数据显示，经今年7月探底后，汽车销量8月即出现反弹，环比增长13%，其中乘用车和商用车环比分别增长14%和12%。今年1-8月累计销售汽车453万辆，同比增长25%。销量快速增长带动行业盈利继续回升，今年1-7月整车制造业(不含改装车)销售收入同比增长30%，利润总额同比增长66%达191亿元；零部件制造业销售收入同比增长31%，利润总额同比增长39%。行业盈利与2004年峰值水平均已十分接近。

　　商用车销量累计增长10%。子行业中，除中型货车继续下滑外，其余细分行业均增长稳健，重型货车持续释放复苏信号，累计增长14%，考虑到2005年销量前高后低的走势，预计今年4季度同比将继续有良好表现。乘用车销量累计增长32%，今年8月环比增长14%，轿车延续井喷势头，累计增长41%，MPV和SUV累计分别增长23%和22%，微型客车则有7%的小幅增长。

　　四季度 投资策略

　　乘用车销售进入传统旺季，虽然上年同比基数较高，但鉴于3季度好于预期的表现，同比维持25%以上增速仍有较大可能性，全年增幅有望达到30%以上。8月以来，国际油价快速回落将有助于强化消费信心，使得这一预期的可信度进一步提高。

　　我们预期，在较长时期内，国内宏观经济环境不会出现剧烈紧缩，国内商用车市场已渐趋成熟，未来需求将随GDP而保持温和增长。同时，在内需增长放缓的情况下，出口市场的旺盛带来了新的增长驱动力。我们认为未来几年商用车出口增长将保持强劲，大中客车、重卡和轻卡均将成为受益品种。

　　随着商用车优势企业良好成长前景被逐渐认识，龙头企业的价值过度低估已得到一定程度的纠正。在市场整体估值水平不断抬高的背景下，我们认为优势企业股价仍有提升空间，但由于上行空间已缺乏足够吸引力，建议采取相对谨慎的持有策略。

　　我们维持对江铃汽车(资讯 行情 论坛)“推荐”建议，认为产品线的持续拓宽和优异的成本控制力保证了未来几年公司业绩的可持续增长，估值吸引力仍然较大。重卡行业的复苏迹象日益明显，2007年欧Ⅲ排放标准的实施有可能导致欧Ⅱ排放标准重卡集中采购，因此2007年重卡的销售增长并不乏动力。同时维持对中国重汽(资讯 行情 论坛)“推荐”建议，给予湘火炬(资讯 行情 论坛)首次“推荐”评级，维持对同样受益于重卡复苏的威孚高科(资讯 行情 论坛)“强烈推荐”建议。

　　乘用车公司的估值折扣源于市场对油价上涨、降价等悲观因素的担忧，我们认为随着降价压力的舒缓，超预期的销售数据和国际油价的中期走低将成为今年四季度乘用车股价走强的重要催化剂。

　　可以预期，激烈的价格战在10月后有望告一段落，而我们判断2007年后乘用车领域的价格战将趋于温和，结构性降价取代全方位价格战。得出这一结论的主要理由是，新产品投放的冲击力度将显著减弱。同时，考虑到关税差异因素，目前国内乘用车的价格定位已趋于理性，企业的降价能力和冲动均在弱化，因此，乘用车行业增量不增利的局面将有较大改观。相对于降价压力，投资风险将更主要地来自于乘用车市场竞争的不稳定状态，竞争分化的加剧将导致企业盈利的剧烈波动。我们继续看好长安福特和一汽丰田盈利增长前景，维持对一汽夏利(资讯 行情 论坛)和长安汽车(资讯 行情 论坛)“强烈推荐”建议。