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华泰证券研究所 陈慧琴
昨日，沪市下跌1.88%，但上海航空(资讯 行情 论坛)、东方航空(资讯 行情 论坛)及南方航空(资讯 行情 论坛)分别下跌8.04%、5.31%、3.76%，航空股成为当日盘面主要领跌板块。两市航空股股价均已逼近一年内的最低，能否在前期低点止跌回稳完全取决于油价走势，目前有较大的不确定性。航空股缘何成为机构的抛售对象，探其动因，笔者认为主要
有以下五大因素。
受国际石油价格持续上涨的影响。昨日国际石油价格以55.1美元报收，逼近一年以来的最高价55.8美元，显示国际油价仍处继续上涨的趋势中，这对于以航油为主要成本的航空股来说负面影响颇大。无论是国际还是国内航空公司，航油成本始终占有很高的比例，国内航空公司航油成本比例平均在20%以上。航油价格大幅攀升，航空公司面临巨大的成本压力，压缩了行业利润增长空间。问题是在全球能源供应日益紧张的背景下，油价继续上涨的可能性完全存在，这有可能导致航空业出现全面亏损的局面。
行业激烈竞争和民航业对外资和民营资本开放等因素的影响。尤其是由于外资民航公司对国内民航公司经营的国际线路冲击较大。使得未来行业盈利空间受到一定负面影响。
行业激烈竞争因素和融资预期的影响。2005年1月下旬，中国航空器材进出口集团公司代表中国多家航空公司分别与空中客车公司和美国波音公司签署了购买总计25架空中客车A380和60架波音B7E7飞机的框架协议。东方航空、南方航空、海南航空(资讯 行情 论坛)新增运力大幅增长让机构投资者担心未来航空市场运力过剩对业绩的影响。空中客车A380每架2.65亿美元的合同价格，各公司应付货款亦金额不菲。由于合同生效后，将预付30%价款，因此，届时将对各航空公司现金流造成一定压力。同时巨额飞机订单的签署，可能加大市场对于航空类上市公司进行再融资的担心。
汇率变动预期逐渐减弱和利率上涨的影响。今年以来，为促进我国国际收支平衡，维护人民币汇率稳定，国家外汇管理部门还先后出台了多项措施。由于我国政府干预，汇率变动预期逐渐减弱，市场对于我国政府保持人民币汇率相对稳定的态度开始逐渐认同。来自中国外汇交易中心的数字显示，美元兑人民币汇率继续保持稳定。这使得对于人民币升值板块下的航空板块的炒作预期概念的消失。
由于航空公司具有融资租赁等经营特点，资产负债率高是航空公司的特点之一，其中大部分是外币浮息债务。因此，2004年六月份以来美元利率的连续三次上调和近来人民币利率的上调，将增加航空公司的财务成本，且未来还有上调的可能。在人民币利率仍有上调情况下，对上航、南航、东航等航空公司每股收益也会有影响。
基金赎回压力和基金调仓所致。三个航空股无论是南方航空还是上海航空和东方航空都是中信经典、银丰和易方达50、博时、海富通和国联安的重仓股，有的甚至是2004年4季度加仓股，随着近期股指的上涨，部分基金不可避免遭受赎回压力，同时由于本轮行情二线小盘蓝筹受到追捧，基金为了应付赎回压力对部分大盘指标股进行调仓也是清理之中。
通过研究发现，国际石油价格处于高位时往往航空股股价处于最低位，以南方航空为例，2004年该股在10月29日股价收盘在4.04元时，国际油价在10月25日创出55.67美元新高后的高位区盘整，由此同时2004年12月30日南方航空在创出波段高点5.4元时，此时国际油价恰恰处于低谷，石油价格以43.5美元低收。因此可以得出国际油价的上涨颠峰之时恰恰是航空股波段低点之时。从以往国际原油价格和股价走势看，原油价格每一波段的上涨都对股价产生抑制，而油价出现阶段性高点时，航空股价格在创下阶段性低点后开始阶段性上涨行情。目前原油价格短期内继续处于多头走势，在国际原油价格未恢复空头走势之前，航空股继续处于探低走势，但国际原油市场价格在高位震荡后，将不可避免地逐步走低，因此投资者应密切关注国际油价何时见顶。
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