南京中商：正在成长的中档连锁百货商

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　　张曼 东方证券

　　基本结论：

　　十一五规划提出中国社会消费品零售总额实际增长(扣除物价)11%，随经济增长，连锁百货业在消费升级过程中将最大限度的分享经济增长的成果。

　　公司业绩增长的推动因素主要在于：1、未来将特色品牌引进异地门店，并增强异地门店运作能力，形成连锁管理的高效模式。2、本部四期商场增加营业面积1.5万平方米。3、品牌提升等带来的毛利率提高。4、济宁、泰州等门店的减亏。5、洛阳门店开办期过后的开业费用影响消除。6、门店逐步扩展带来长期可持续增长。

　　不考虑法人股和万豪收益，考虑购物中心项目启动带来的亏损(1000万)，不考虑连百大关闭损失，考虑每年开2家新店带来的前期亏损，公司2007--2008年EPS预测为0.48元、0.63元。按相对PE估值，07年合理价26。按净资产重估法，合理价23元。

　　需要提示投资者的是，公司业绩存在较大的变数。业绩好于预期的可能原因：收入大，毛利率提升；洛阳店很成功；连百大关闭(08年利好)。济宁、泰州更换管理层后大幅好转。业绩差于预期的原因：连百大继续大幅亏损并恶化(注意存在未确认损失)，或者关店损失超出预期；济宁、泰州店没有好转，新开门店前期亏损；

　　公司有业绩承诺，长期投资者做为资产配置23元以下可增持。股价可能的催化剂在于股权激励的实施及后续可能的业绩增长超出预期。

　　风险因素：1、异地门店失败的风险。2、不能形成较强的连锁经营管理能力。