驰宏锌锗：铅锌价格上涨 业绩创造历史

　　段振军 国都证券　

　　2006年公司实现主营收入44.57亿元，同比增长281%，实现净利润10.36亿元，同比增长692.4%，公司业绩增长主要因素是锌的价格大幅上涨，2006年LME锌平均价格为3233美元/吨，而2005年锌的平均价格为3233美元/吨，上涨幅度为134%。

　　公司2006年主营业务收入中占比依次是锌产品(80.50%)、铅产品(12.23%)、银锭(3.38)、硫酸(1.13%)以及锗(1.22)。2006年主营利润中占比依次是锌产品(82.23%)、铅产品(15.21%)、银锭(2.59%)，所以锌与铅产品是公司最主要的利润来源

　　公司是一个资源与冶炼一体企业，目前资源自给率为60%，年自产锌12万吨，自产铅3.8万吨。公司矿山品位为25%，高于国内其它矿山，现在公司保有铅锌储量360万吨，远景储量1000万吨。

　　未来公司业绩增长来自三个方面：一是矿石产量继续提高,自产锌铅量继续增加；二是锌、铅的价格继续上涨。

　　由于铅锌2007年供求存在缺口，预计2007年铅锌价格继续上涨。

　　预测公司2007年、2008年业绩为8.99元/股、9.09元/股(2007年按照含税锌价32000元/吨计算,2007年业绩按增发完的计算)，目前公司价格为103元/股，动态PE为11倍，基本在合理价值范围内，投资建议为谨慎推荐A。

　　公司主要风险是世界经济衰退，锌价长期趋势改变，目前长期趋势还在上涨。

　　1.公司主营业务分析1.1公司主营业务收入和主营业务利润结构分析公司2006年主营业务收入中占比依次是锌产品(80.50%)、铅产品(12.23%)、银锭(3.38)、硫酸(1.13%)以及锗(1.22)。2006年主营利润中占比依次是锌产品(82.23%)、铅产品(15.21%)、银锭(2.59%)、其它为微亏，所以锌与铅产品是公司最主要的利润来源。

　　铅与锌价上涨的基础还在：一是全球经济继续高速增长，世界

　　当前的锌价为33000元/吨左右，锌在大金属基本面最好，上升趋保持良好；我们预测2007年平均锌价为32000元/吨，2008年平均锌价为30000元/吨。

　　现在铅的价格在14700元/吨，2007年预测铅的平均价格为16000元/吨，2008年为13000元/吨。

　　4.盈利预测业绩预测基于以下假设：

　　1)收入与毛利率按照表7的假设；2)所得说15%计算；3)2007年管理费用按增长30%计算;4)其它税率不变

　　5.投资评级预测公司2007年业绩8.99元/股(2007年按照含税锌价32000元/吨计算)，目前公司价格为103元/股，动态PE为11倍，投资建议为谨慎推荐A。