航天晨光：未来有成长性 短期估值偏高

　　段振军 国都证券

　　定价结论：

　　预测公司2006、2007年业绩为0.21元/股、0.27元/股；军工板块2007年平均PE为57倍，如果按照18.49元/股计算2007年动态PE为68倍，高于行业平均值，尽管公司未来复合增长率较高，但中短期风险较大，不建议申购。

　　主要依据：

　　公司主营业务为专用汽车类产品、管类产品、压力容器类产品、艺术制像产品和掘进机产品的研发、生产、销售等共五大类业务，其中，专用汽车类产品与管类产品业务占公司目前主营收入和主营利润的80%以上，是公司最核心业务。

　　公司募集资金投向两大项目：一是航天发射地面设备及车载机动特种设备准备生产线技术改造，本项目2008达产；二是掘进机项目，2009年达产。这两个项目实施将使公司产能增加50%。

　　风险提示：

　　公司的动中通与伽理略业务等高技术项目风险较大，存在不很大不确定性。

　　2、公司基本情况2.1公司概况本公司是由主发起人晨光集团将其两大支柱产品——专用汽车类和波纹管类产品所属的专用车辆分公司、金属软管分公司、上海浦东波纹管公司、非金属补偿器分公司的优质经营性资产以及持有的中日合资企业——南京晨光东螺波纹管有限公司的62%的权益，经评估确认后作为出资(以净资产12389.3万元的评估确认值按65.93%的比例折合8168万股)，联合上海航天汽车机电股份有限公司、南京南瑞集团公司以及万来源、杜尧、李英德等五家发起人(共计投入现金200.2187万元，按65.93%的比例折合132万股)，共同发起设立的股份有限公司。

　　本公司控股股东为南京晨光集团有限责任公司，实际控制人为中国航天科工集团公司。目前南京晨光集团有限责任公司持有本公司50.88%的股份，中国航天科工集团公司持有晨光集团100%的股权。中国航天科工集团公司前身为中国航天机电集团公司，成立于1999年7月1日，是由原中国航天工业总公司一分为二组建的国有特大型独资企业。2001年7月，经国务院同意，国防科工委、国家经贸委联合发文批复中国航天机电集团公司更名为中国航天科工集团公司。

　　中国航天科工集团公司是国家授权的投资机构和资产经营主体，由国务院国有资产监督管理委员会直接管理。中国航天科工集团目前注册资本为720,326万元人民币，注册地址为北京市海淀区阜成路8号，法定代表人为殷兴良。

　　中国航天科工集团是我国十大军工集团之一，以导弹武器系统、军民两用信息系统和航天产品为三大主业，主要经营业务或管理活动为：国有资产投资、经营管理，各种类型导弹武器系统、航天产品、卫星地面应用系统与设备、雷达、数控装置、工业控制自动化系统及设备、保安器材、

化工材料、建筑材料、金属制品、机械设备、电子及通讯设备、计量器具、医疗器械、汽车及零配件的研制、生产、销售，航天技术的科技开发、技术咨询，建筑工程设计、监理、勘察，工程承包，

物业管理、自有

房屋租赁，货物仓储等。

　　2.3公司基本情况公司主营业务为专用汽车类产品、管类产品、压力容器类产品、艺术制像产品和掘进机产品的研发、生产、销售等共五大类业务，其中，专用汽车类产品和管类产品业务占公司目前主营收入和主营利润的80%以上，是公司最核心业务，动中通等新项目前景不明朗。

　　3、经营分析3.1公司收入与主营利润构成构成

　　公司主营收入来源主要为专用汽车产品以及波纹管。公司产品多数供给军队，这也是公司优势所在。公司生产的专用汽车类产品涉及军品和民品两大领域，具体可分为厢式汽车、罐式汽车、专用自卸汽车、举升汽车和航天发射地面设备及军用后勤特种装备等，共有26个系列399个品种。

　　公司管类产品可军民两用，在航空航天、化工、石油、钢铁、电力等行业中发挥了重要的作用，具体分为金属和非金属补偿器、金属和非金属软管等。

　　公司生产的掘进机产品主要用于煤矿机械化巷道采煤，包括55千瓦、75千瓦、100千瓦、120千瓦和135千瓦等8种机型。目前，公司主要产品覆盖军用和民用两方面，但现阶段的军品订单仅为20%左右；根据业务发展规划，公司将进一步加大在军品方面的业务规模和盈利能力。

　　3.2募集资金投入公司募集资金投向两大项目：一是航天发射地面设备及车载机动特种设备准备生产线技术改造；本项目2008达产；二是掘进机项目，2009年达产。这两个项目实施将使公司产能增加50%。

　　3.3未来公司成长性未来公司成长主要因素：一是产能扩大；二是注入其它资产。

　　4、盈利预测4.1业绩预测

　　5、5、估值定价以及投资建议5.1相对估值法

　　预测公司2006、2007年业绩为0.21元/股、0.27元/股；军工板块2007年平均PE为57倍，公司2007年动态PE为79倍，高于行业平均PE，如果按照18.49元/股计算2007年动态PE为68倍，尽管公司未来复合增长率较高，但中短期风险较大，不建议申购。

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