罗平锌电：冶炼产能扩张快 资源没优势

　　段振军 国都证券

　　定价结论：

　　预计公司2006年、2007年业绩为0.79元/股、1.17元/股,锌资源与冶炼一体的公司2007年平均PE为9.14倍，由于公司有一定产能扩张,给于2007年10倍PE,合理的价值为11.66元/股.主要依据：

　　公司有30万吨锌矿储量,年自产锌2万吨,水电装机容量11万千瓦.是目前国内锌冶炼行业唯一的矿、电、冶炼三联产企业.公司主营业务为水力发电、铅锌等有色金属的开采、锌冶炼及其延伸产品,锌锭和电力销售收入占公司主营业务收入的80%以上,公司的主要利润来源是锌矿。公司具有年产锌锭60,000吨、锗3吨、硫酸7,500吨、镉300吨、铅渣800吨、铟2.5吨及超精细锌粉12,000吨的综合生产能力。

　　风险提示：

　　原料供给以及锌价波动风险,锌价长期趋势如果下跌,公司盈利将下降.

　　2、公司基本情况2.1公司概况本公司主发起人锌电公司成立以前，本公司所属腊庄水电站、电锌厂及富乐铅锌矿分别独立经营。本公司设立时，锌电公司将上述各项资产投入本公司，从而使上述相关资产售、用电方式发生改变.本次发行前公司总股本7,654万股，本次发行3,000万股，发行后公司所有股份均为流通股，其中控股股东锌电公司(持有6,239.2万股)承诺自上市之日起三年内，不转让或者委托他人管理其持有的股份，也不由公司回购其持有的股份；其他股东怒水旅游、天浩集团、汇康药业、三达电气、自然人王长生(共持有1,414.8万股)均承诺自上市之日起十二个月内，不转让或者委托他人管理其持有的股份，也不得由公司回购其持有的股份。

　　上述股份承诺期满后均可上市流通。

　　2.2股权结构表2：公司主要股东及持股比例

　　2.3公司基本情况2.3.1公司产品情况本公司主营业务为水力发电、铅锌等有色金属的开采、锌冶炼及其延伸产品,锌锭和电力销售收入占公司主营业务收入的80%以上。是目前国内锌冶炼行业唯一的矿、电、冶炼三联产企业。公司具有年产锌锭60,000吨、锗3吨、硫酸7,500吨、镉300吨、铅渣800吨、铟2.5吨及超精细锌粉12,000吨的综合生产能力。水电装机容量11万千瓦.2.3.2公司锌资产情况公司已经有6万吨锌冶炼产能,以及加权2.11万吨锌矿产能.锌的储量加权为30万吨.

　　公司本次募集资金到位后将采取大量使用高铁闪锌矿、降低对现存自有矿山开采量的原材料战略，广泛利用高铁闪锌矿扩大原材料来源，节约成本，提高经营效益。按照募集资金到位后的开采计划，上述锌储量可满足公司约18.66年的开采需要，存在一定的原材料供应风险。除自备矿山原材料供应外，不足部分需要外购。虽然云南是我国锌矿储量非丰富的地区，其中高铁闪锌矿资源探明储量约700万金属吨，本公司计划通过本次募集资金引进实施氧压浸出炼锌技改项目，可利用冶炼难度高的高铁闪锌矿作为原料，已与云南文山都龙锌锡有限责任公司签订了25年期限的高铁闪锌矿《长期供货协议》(该公司拥有高铁闪锌矿达260万金属吨)，且火法小型炼锌厂被国家严令关闭后，云南省有许多中小型矿山可以持续向本公司供应高铁闪锌矿，但仍存在产能扩大所带来的原材料风险。

　　2.3.3.公司优势本公司拥有锌矿开采、水力发电、锌冶炼相结合的主导产品产业链，与其它锌冶炼企业相比，在原料及能源供应上具有优势，综合毛利率居行业中上水平，具有较强的市场竞争能力、抗风险能力和盈利能力；

　　公司拟引进和实施氧压浸出湿法炼锌技改项目，使公司炼锌技术达到国际湿法炼锌工艺的领先水平，引进该技术也将使公司在高铁闪锌矿处理工艺应用方面达到世界先进水平，扩大公司的原材料来源，从而确立公司在行业技术及相应规模的领先地位。同时，其对解决我国锌矿资源不足、促进我国西部矿产资源的综合高效利用、保护环境及资源以及促进我国西部水力资源与矿产资源的整合和综合开发利用等都有着重要意义。

　　云南省丰富的锌矿及水能资源为公司发展提供了充足的原料及资源保证，使公司的区位资源优势突出。

　　3、经营分析3.1公司收入构成

　　公司拟引进和实施氧压浸出湿法炼锌技改项目，使公司炼锌技术达到当前国际湿法炼锌工艺的领先水平，引进该技术也将使公司在高铁闪锌矿处理工艺应用方面达到世界先进水平，扩大公司的原材料来源，从而确立公司在行业技术及相应规模的领先地位。同时，其对解决我国锌矿资源不足、促进我国西部矿产资源的综合高效利用、保护环境及资源以及促进我国西部水力资源与矿产资源的整合和综合开发利用等都有着重要意义。

　　3.3未来公司成长性未来公司成长主要因素：2007年锌冶炼技术以及扩张带来的业绩提升,2006年锌冶炼的产能从3万吨扩张到6万吨。预计2007年产量为6万吨,自产加权2万吨左右。