思源电气：07年仍将快速增长 估值偏低

　　李元 国都证券

　　2月8-9日，我们到公司进行了实地调研，同时，公司也在上周出了年报。在调研中了解到的情况和我们对年报的评价如下：

　　1、铜成本占到了消弧线圈总成本的1/3。主要是由于铜价下降，06年四季度，公司的毛利率得到明显提高。06年三季度，公司的毛利率为42.49%，而到了06年全年，公司的毛利率已经达到42.49%，提升了接近6个百分点。由此可见，铜价下降是公司06年业绩增长的主要推动力之一。

　　2、值得注意的是，虽然以铜价的快速上涨为根据，2006年中期，公司上调了产品的价格，但在本次调研中，公司表示，即使目前铜价已经下降，公司仍暂不会下调产品价格。因此，我们预计，至少在2007年上半年，公司的消弧线圈产品的毛利率仍将维持在较高的水平上。这也从一个侧面表现出公司对产品具有一定的定价权。

　　3、从销售情况来看，受益于行业景气度的提升，目前，公司的订单增长维持在30%左右。消弧线圈的接地方式具有一定的先进性，正在被国内电网逐步接受，因此，在国内经济发达地区的城网建设和改造中，基本上都会采用这种方式，总的来看，在未来的几年中，公司的消弧线圈产品仍然能够维持一个较高的增长速度。

　　4、电力电容器是公司2007年一个新的增长点。由于2006年是投产的第一年，电力电容器厂亏损了575万元。在本次调研中，公司表示，目前，电力电容器厂的经营状况已经渐入佳境，1月份的运营状况相当良好，预计2007全年可实现盈利1000万左右。

　　5、公司将在2007年推出多个高压开关和互感器的新产品、新型号，我们认为，这些新产品、新型号都将成为公司2007年新的利润增长点。总的来看，2007年，公司的业绩仍将高速增长。

　　6、2006年，公司收购了平高电气17.8%的股权，按此测算，即使考虑定向增发摊薄，每一股思源电气仍然含有0.54股的平高电气，扣除这部分股权的价值，按07年公司的业绩计算，目前，市场对公司主业的估值仅为21.30倍，远低于同类公司25-30倍的水平，公司的价值明显低估。

　　7、“

十一五”期间，对31个重点城市配电网改造将启动，在未来几年中，公司具有一个良好的经营环境，随着新产品的陆续推出，其业绩将实现稳定增长。预计2007年公司的每股收益1.63元，07年2.24元，按2月12日的收盘价44.20元计算，如前所述，公司的动态市盈率仅为21.30倍和15.49倍，与可比公司基本一致。因此，我们维持对公司“短期-推荐”。的投资评级。

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