武钢股份：06-08年净利润年均增长45%

　　乐宇坤 中银国际　

　　盈利持续增长。在2005-08年间，武钢每年都有大量高端产品投产，我们预计这将成为2006-09年间公司盈利增长持续的推动力量。随着公司新产品的大量投产，我们预计在2006-09年间公司钢材总产量可实现年均增长18%。

　　06-08年净利润的年均增长率可达45%。我们预计中国钢铁行业在2006-09年间可保持健康发展，钢铁价格可保持平稳并小幅上升。随着公司的高端产品在此期间大规模不断投入，我们相信公司可充分享受行业健康发展带来的好处。我们预计公司2006-08年间净利润的年均增长率可达到45%，从而实现持续性的高速增长。

　　新生产线达产。我们预计武钢第二硅钢厂的取向硅钢生产线可在今年1季度达产，2007年取向硅钢的产量可同比增长40%，这将成为今年盈利增长的主要动力。此外，我们预计公司冷轧板卷的盈利能力今年有望大幅提高。

　　估值。公司目前2007年的市盈率为11.5倍，与国际同业平均水平基本一致。但是，我们预计公司在2006-09年间盈利的年均增长率将明显高于国际同业公司，加上公司在中国钢铁行业的领先地位，我们认为公司在估值上可享有更高溢价。我们以12.5倍的2008年市盈率对公司估值，并包括公司发行分离交易可转债使得流通股东获得额外的收益后，得出我们的目标价格为12.5元。维持优于大市评级。