包头铝业：产量最大产品质量佳的铝合金

　　中银国际

　　乐宇坤

　　包头铝业是中国产量最大、同时也是产品质量最佳的铝合金和铝杆生产商。中国铝业可能成为其新的控股股东，这使得公司今后原材料供应和产品销售有了保障。我们预计包头铝业的净利润在2007年可实现41%的增长率，主要盈利增长驱动力是氧化铝成本下降以及产量增加。首次评级为优于大市。

　　我们预计公司2007年净利润增长可达到约41%，增长动力主要来自于氧化铝成本下降，我们预计2007年公司氧化铝的单位平均成本将同比下降约29%；此外，产量增加也有助于盈利增长，我们预计2007年铝产品的产量将同比增长13%。

　　中国铝业的母公司――中国铝业集团收购了包头铝业集团(包头铝业的母公司)80%股权，而中国铝业也可能对包头铝业进行收购。我们认为这将有助于包头铝业保障原材料供应，改进管理水平并获得更多的发展机遇。

　　截至2006年9月底，公司净负债率高达105%。我们预计随着盈利提升公司财务状况将得到改善。

　　公司未来有被中国铝业收购整合的预期，由此我们相信公司可享有估值溢价。公司目前2007年市盈率为6.2倍，较国际同业的平均水平有27%的折让，我们相信公司目前的股价具有吸引力。我们用10倍2007年市盈率对公司进行估值，由此得出我们的目标价格13.9元人民币。首次评级为优于大市。