南山铝业：计划收购母公司铝业资产业

　　中银国际

　　乐宇坤

　　南山铝业计划收购母公司的铝业资产，从而将由一家铝型材加工企业发展为拥有从氧化铝、热电、电解铝、热轧、冷轧到铝箔的较为完整铝产业链的企业，从而增加公司产品的附加值，提高公司整体的竞争能力。首次评级为优于大市。

　　公司拟发行不超过7亿股新股，募集约36亿元人民币用于向母公司南山集团收购铝业资产。同时，公司将现有的精纺呢绒资产置换给母公司。我们预计该增发在2007年二季度可完成。公司将由此成为拥有氧化铝、热电、电解铝、热轧、冷轧到铝箔的较为完整产业链的铝生产企业。

　　公司的热轧和冷轧铝板带生产线采用了国际先进的技术和设备，在今年底陆续投产，生产出的产品主要面向包装用铝箔坯料和高附加值的易拉罐罐料市场。我们预计中国包装用铝箔市场在未来两年内可保持20%以上的快速增长，另外中国易拉罐罐料80%以上需要进口，市场空间极大。

　　公司未来面临的挑战是热轧和冷轧铝板带的质量能否满足制造高附加值产品的要求。由于公司拥有较为优秀的管理团队，我们对公司未来两年的产品开发持乐观态度。

　　我们估计公司2007年备考的每股收益为1.02元(假设收购资产贡献全年的利润)，相应的2007年市盈率为8.5倍。由于公司的铝加工产品市场前景乐观，我们相信公司可以享有更高估值。我们用12倍2007年市盈率对公司进行估值，由此得出我们的目标价格12.20元人民币。首次评级为优于大市。