云南铝业：公司06年净利润同比上升122%

　　乐宇坤 中银国际

　　公司06年净利润同比上升122%。云南铝业2006年净利润同比上升122%至3.13亿元人民币(每股收益上升122%至0.573元)，高于我们预期18%。利润的增加主要因为06年铝产品平均售价同比增长了25%，另外，电解铝的产量达到37.8万公吨，同比上升了19%，也促进了公司盈利的增长。同时，公司宣布每股派息0.45元。

　　06年4季度业绩大增。06年4季度，云南铝业的净利润同比上升477%，环比上升236%。公司06年4季度的毛利率也从06年3季度和05年4季度的9%上升至19%。我们认为这主要是因为4季度氧化铝价格大幅下跌，从而导致06年4季度产品的单位成本环比下降7%。此外，平均售价季度环比上升4%，这也促进了公司的业绩增长。

　　盈利预测适度上调。公司2006年业绩高于我们的预测，这主要是因为公司06年的平均销售价格高于我们预期1.5%左右，我们认为这反映了公司的产品销售结构改善(公司销售了更多的深加工铝制品)。但我们仅把07年和08年公司业绩预测调高3个百分点，因为最近一个月氧化铝价格上升幅度较大。

　　公司前景乐观。对于公司今后的发展，我们保持较为乐观的态度，我们认为铝价将保持稳定。另外，我们预计随着2007年2季度后氧化铝产量的大幅增加，氧化铝价格将面临极大下行压力。另外，云南铝业将投资开发铝土矿项目并自产氧化铝，项目将有望在08-09年完成。我们认为，此项目的开发将有助于公司控制生产成本，即使在08年及以后氧化铝价格上升，公司也可应对。

　　优于大市的评级。我们认为云南铝业将为投资铝土矿和氧化铝生产项目进行

股票的增发融资。近期公司股价飙升，参考当前的市价，公司只需要增发大约8,000万新股(占当前总股本的15%，发行价为12.7元)即可满足需求，而我们先前的假设为1.35亿

新股发行(占当前总股本的25%)。依据新的假设，我们将07和08年全面摊薄后每股收益(增发后)上调9-12%，分别至1.40元和1.65元人民币。相应地，基于12倍07年市盈率(增发后)，我们将目标价格调整为16.8元，我们维持对该股优于大市的评级。

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